有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 明泰铝业（601677.SH） 2021年03月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/30 当前股价(元) 19.49 一年最高最低(元) 21.77/8.59 总市值(亿元) 128.90 流通市值(亿元) 124.84 总股本(亿股) 6.61 流通股本(亿股) 6.41 近3个月换手率(%) 181.56 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司深度报告-深度系列二：五问五答，热点问题再探讨》-2021.3.22 《公司信息更新报告-Q4业绩高速增长，持续看好铝材加工龙头修复机会》-2021.1.12 《公司首次覆盖报告-显著低估的高成长铝材加工龙头》-2020.12.14 铝材加工龙头业绩维持高速增长 ——公司信息更新报告 赖福洋（分析师） laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 ⚫ 公司业绩持续高速增长，彰显成长属性，维持“买入”评级 公司2020年实现营收163.33亿元，同比增长15.45%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长16.69%；实现归母扣非净利润8.09亿元，同比增长31.42%；基本每股收益1.82元，同比增长19.74％。此外，公司拟采取每10股派发现金红利2.00元的利润分配预案。公司作为铝加工龙头企业，正开启规模扩张与转型发展之路，随着产销量的不断增加与产品结构的持续升级，公司业绩有望继续保持高速增长。我们维持2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.11、17.55、21.80亿元，EPS分别为2.13、2.65、3.30元，当前股价对应2021-2023年PE为9.1、7.3、5.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 铝加工龙头不断进击，业绩成长空间广阔 分季度业绩：2020年Q1-Q4，公司单季度销量分别为18、25、26、28万吨，归母扣非净利润分别达到0.86、2.18、2.88、2.17亿元，若排除四季度汇兑损益、费用计提与资产减值损失的影响，公司业绩预计将呈现全年逐季增长趋势。 财务分析：研发费用率达到3.17％，同比增加0.72pct，公司充分重视技术创新，不断加大研发投入。经营性现金流量净额达到8.75亿元，较2019年增加10.36亿元，成功实现由负转正，现金流情况逐步改善。非经常性损益合计2.61亿元，未来也有望继续维持。 盈利拆分：2020年铝板带箔销量合计97.45万吨，同比增长13.84％，其中铝板带销量82.73万吨，同比增长10.97％，铝箔销量14.72万吨，同比增长33.21％。同时，铝板带吨毛利1660元，同比增加130元，铝箔吨毛利2094元，同比下降724元，这主要是由于铝箔新增产能较多，为了迅速打开市场、达到满产状态，公司生产了部分中端系列加工费较低的产品。 成长空间：预计2020-2023年，公司铝板带箔总销量将由97.45万吨/年陆续增长至150万吨/年，吨毛利也将由1725元陆续增长至2447元。 ⚫ 风险提示：产能投放不及预期、需求大幅下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,148 16,333 20,326 23,215 25,857 YOY(%) 6.2 15.4 24.4 14.2 11.4 归母净利润(百万元) 917 1,070 1,411 1,755 2,180 YOY(%) 85.0 16.7 31.9 24.4 24.2 毛利率(%) 11.8 11.8 14.5 15.5 16.1 净利率(%) 6.5 6.6 6.9 7.6 8.4 ROE(%) 13.5 12.1 14.2 15.0 15.9 EPS(摊薄/元) 1.39 1.62 2.13 2.65 3.30 P/E(倍) 14.1 12.0 9.1 7.3 5.9 P/B(倍) 1.9 1.5 1.3 1.1 1.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-032020-072020-11明泰铝业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2020年业绩维持高速增长，彰显成长属性............................................................................................................................ 3 2、 财务分析：充分重视研发投入，现金流情况逐渐改善 ......................................................................................................... 4 3、 盈利拆分：铝板带吨毛利提升显著 ........................................................................................................................................ 4 4、 成长空间：产销量增长叠加吨毛利提升，公司业绩增长驶入快车道 ................................................................................. 5 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2020年公司归母净利润同比增长16.69％ ......................................................................................................................... 3 图2： 公司单季度产品销量不断提升（单位：万吨） ................................................................................................................ 3 图3： 公司单季度归母扣非净利润持续增长（单位：亿元） .................................................................................................... 3 图4： 公司铝板带箔产品销量持续增长 ....................................................................................................................................... 5 图5： 公司产品产销量与吨毛利预计将持续提升 ........................................................................................................................ 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 2020年业绩维持高速增长，彰显成长属性 公司2020年实现营收163.33亿元，同比增长15.45%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长16.69%；实现归母扣非净利润8.09亿元，同比增长31.42%；基本每股收益为1.82元，同比增长19.74％。此外，公司拟采取每10股派发现金红利2.00元（含税）的利润分配预案，股利支付率达到10.99％。 图1：2020年公司归母净利润同比增长16.69％ 数据来源：Wind、开源证券研究所 具体来看，2020年Q1-Q4，公司单季度销量分别为18、25、26、28万吨，归母扣非净利润分别达到0.86、2.18、2.88、2.17亿元，Q1-Q3公司业绩持续增长，而Q4归母扣非净利润虽然同比增长40.83％，但环比下降24.65％，主要原因在于：（1）由于公司存在海外销售，Q4汇兑损益较Q3有所增加；（2）年末需要计提年终金等费用；（3）Q4铝锭价格下降，出于谨慎性考虑，计提了存货跌价准备，资产减值损失增加约4000万元。若排除上述事项影响，公司2020Q4归母扣非净利润较Q3或依旧有所增加，全年业绩预计也将呈现逐季增长趋势。 图2：公司单季度产品销量不断提升（单位：万吨） 图3：公司单季度归母扣非净利润持续增长（单位：亿元） 数据来源：开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024681012201520162017201820192020归母净利润（亿元）归母扣非净利润（亿元）归母净利润YOY归母扣非净利润YOY051015202530Q1Q2Q3Q42018201920200.000.501.001.502.002.503.003.50Q1Q2Q3Q420162017201820192020 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 9 2、 财务分析：充分重视研发投入，现金流情况逐渐改善 毛利率与期间费用率：公司2020年销售毛利率为11.76％，同比下降0.08pct，销售净利率为6.68％，同比下降0.27pct。期间费用率方面，销售费用率为0.39％，同比下降1.58pct，主要是新收入准则下将运输费、自营出口费用重新分类计入营业成本所致；财务费用率为0.93％，同比增加0.72pct，主要是汇兑损益增加所致；研发费用率为3.17％，同比增加0.72pct，公司充分重视技术创新，不断加大研发投入。 经营性现金流：2020年，公司经营性现金流量净额达到8.75亿元，较2019年增加10.36亿元，成功实现由负转正，这主要受益于公司加紧收款方式的限制，减少了销售收款中承兑汇票的比重，同时增加采购付款中承兑汇票的比重。具体来看，2020年Q1-Q4，公司单季度经营性现金流量净额分别达到2.99、10.54、-1.92、-2.85亿元，公司Q3及Q4现金流为负的主要原因在于有大量新产品研发