公司信息更新报告：猪苗、化药收入同比大幅增长，Q4净利率有望抬升

农林牧渔/动物保健II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 普莱柯（603566.SH） 2022年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/26 当前股价(元) 27.40 一年最高最低(元) 34.90/17.16 总市值(亿元) 96.70 流通市值(亿元) 88.09 总股本(亿股) 3.53 流通股本(亿股) 3.21 近3个月换手率(%) 84.39 股价走势图 数据来源：聚源 《寒冬已过，业绩改善与非瘟疫苗送审预期共振—公司信息更新报告》-2022.8.10 《猪用疫苗单价、毛利率双升，进入研发投入兑现期—公司深度报告》-2022.5.5 猪苗、化药收入同比大幅增长，Q4净利率有望抬升 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058  Q3猪苗、化药收入同比大幅增长，Q4净利率有望抬升，维持“买入”评级 普莱柯发布2022年三季报，公司前三季度合计实现营收8.26亿元（+0.57%），实现归母净利润1.33亿元（-42.40%）；公司单Q3实现营收3.13亿元（+29.45%）；实现归母净利润0.53亿元（-21.54%）。单Q3公司销售/管理费用分别支出0.93/ 0.22/ 0.24亿元，营收占比分别为29.86%/6.97%/7.58%，占比同比均小幅下降。报告期内，公司产品净利率有所下降，禽用疫苗销量短期承压，下调2022年预测，维持2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.95/3.00/3.83亿元（原预测值分别为2.14/3.00/3.83亿元），对应EPS为0.55/0.85/1.09元，当前股价对应PE为50.2/32.7/25.6倍，随着猪、禽价格上行，动保产品销量转旺；叠加非瘟亚单位疫苗应急审批预期，维持“买入”评级。  受益于下游养殖盈利改善，公司猪用疫苗及化药销量同比大幅增长 收入角度看，公司单Q3猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品销售收入分别为1.25、0.93、0.84亿元，同比增幅分别为34.4%、6.2%、51.3%，猪用疫苗、动物化药销售和同比增幅显著，禽用疫苗同比增幅短期承压。销量角度看，基于2021H2-2022H1下游养殖单元降本增效弱化，动保企业销量承压，动保企业多选择让利下游维护客群关系。预计2022Q3公司猪用疫苗及动物化药销量增幅或大于收入端增速。我们预计，基于2022Q4生猪养殖头均盈利进一步改善，及冬季动物疫病季节性高发规律，下游生物安全需求加强，公司猪苗及兽药净利润率有望环比改善。Q4季节性禽出栏量增加，禽用疫苗有望迎来量、价环比抬升。  非瘟亚单位疫苗过审后有望大幅抬升公司盈利增速，公司宠物兽药 公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗正在力争早日提交应急评价申请，进入临床试验环节。若顺利通过临床，公司获得生产经营授权确定性较高，非瘟亚单位疫苗将有望大幅抬升公司未来3-5年业绩增速。报告期内，公司合作研发的卡洛芬咀嚼片（犬用）获得新兽药注册，进一步丰富公司伴侣动物兽药产品序列。  风险提示：临床试验结果不确定性，商业化推广渗透率不确定性等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 929 1,099 1,186 1,514 1,943 YOY(%) 40.0 18.3 7.9 27.7 28.4 归母净利润(百万元) 228 244 195 300 383 YOY(%) 108.5 7.2 -20.0 53.7 27.7 毛利率(%) 64.3 65.4 61.1 62.3 62.1 净利率(%) 24.5 22.2 16.5 19.8 19.7 ROE(%) 13.3 13.6 10.1 13.9 15.5 EPS(摊薄/元) 0.65 0.69 0.55 0.85 1.09 P/E(倍) 43.1 40.2 50.2 32.7 25.6 P/B(倍) 5.7 5.4 5.1 4.5 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%120%2021-102022-022022-062022-10普莱柯沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 879 733 1018 1448 1577 营业收入 929 1099 1186 1514 1943 现金 254 169 449 573 736 营业成本 331 380 461 570 737 应收票据及应收账款 205 294 182 464 340 营业税金及附加 10 11 12 16 20 其他应收款 3 4 9 4 15 营业费用 211 300 344 416 525 预付账款 4 6 5 9 9 管理费用 82 92 98 120 148 存货 134 171 189 262 317 研发费用 115 86 71 89 113 其他流动资产 279 90 185 137 161 财务费用 -4 -2 -7 -4 -2 非流动资产 1149 1435 1422 1574 1758 资产减值损失 0 0 -0 0 0 长期投资 177 184 183 186 199 其他收益 37 41 30 40 30 固定资产 396 445 491 639 811 公允价值变动收益 24 20 0 0 0 无形资产 223 276 276 279 282 投资净收益 11 -0 -8 3 14 其他非流动资产 353 530 472 471 466 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 2029 2168 2441 3022 3336 营业利润 247 285 228 350 447 流动负债 290 346 452 806 805 营业外收入 14 3 3 3 3 短期借款 0 0 50 226 244 营业外支出 1 3 3 3 3 应付票据及应付账款 45 49 67 75 109 利润总额 260 284 227 350 446 其他流动负债 244 297 335 504 453 所得税 32 40 32 49 63 非流动负债 30 22 26 24 25 净利润 228 244 195 300 383 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 30 22 26 24 25 归属母公司净利润 228 244 195 300 383 负债合计 319 368 478 830 830 EBITDA 304 338 274 410 528 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.65 0.69 0.55 0.85 1.09 股本 321 321 353 353 353 资本公积 469 473 473 473 473 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1052 1139 1283 1504 1787 成长能力 归属母公司股东权益 1710 1800 1963 2193 2505 营业收入(%) 40.0 18.3 7.9 27.7 28.4 负债和股东权益 2029 2168 2441 3022 3336 营业利润(%) 130.7 15.4 -19.9 53.6 27.6 归属于母公司净利润(%) 108.5 7.2 -20.0 53.7 27.7 获利能力 毛利率(%) 64.3 65.4 61.1 62.3 62.1 净利率(%) 24.5 22.2 16.5 19.8 19.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.3 13.6 10.1 13.9 15.5 经营活动现金流 262 213 396 186 493 ROIC(%) 12.8 13.3 9.5 12.3 13.9 净利润 228 244 195 300 383 偿债能力 折旧摊销 51 59 54 67 87 资产负债率(%) 15.7 17.0 19.6 27.5 24.9 财务费用 -4 -2 -7 -4 -2 净负债比率(%) -13.8 -9.0 -20.0 -15.6 -19.4 投资损失 -11 0 8 -3 -14 流动比率 3.0 2.1 2.3 1.8 2.0 营运资金变动 5 -95 147 -175 39 速动比率 2.5 1.6 1.8 1.4 1.5 其他经营现金流 -7 6 -2 1 -0 营运能力 投资活动现金流 -108 -131 -145 -168 -281 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 177 318 12 138 177 应收账款周转率 5.6 4.4 5.0 4.7 4.8 长期投资 53 178 1 -12 -13 应付账款周转率 7.9 8.1 8.0 8.0 8.0 其他投资现金流 122 365 -132 -43 -117 每股指标（元） 筹资活动现金流 -197 -158 -21 -70 -68 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.69 0.55 0.85 1.09 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.60 1.12 0.53 1.40 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.84 5.10 5.47 6.12 7.01 普通股增加 0 0 31 0 0 估值比率 资本公积增加 21 4 0 0 0 P/E 43.1 40.2 50.2 32.7 25.6 其他筹资现金流 -217 -162 -52 -70 -68 P/B 5.7 5.4 5.1 4.5 4.0 现金净增加额 -43 -76 230 -52 145 EV/EBITDA 30.7 28.3 33.8 22.8 17.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐