公司信息更新报告：股权激励费用影响净利率，Q4有望迎量价双升

汽车/汽车整车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 长城汽车（601633.SH） 2021年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 68.00 一年最高最低(元) 69.80/23.58 总市值(亿元) 6,280.95 流通市值(亿元) 4,133.96 总股本(亿股) 92.37 流通股本(亿股) 60.79 近3个月换手率(%) 26.81 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-9月销量环比大增34.7%，多品牌持续发力》-2021.10.12 《公司首次覆盖报告-自主龙头布局混动赛道，产品力锦上添花》-2021.9.16 股权激励费用影响净利率，Q4有望迎量价双升 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 公司2021年Q3单季度营收同比+10.13% 公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度实现营业收入907.97亿元，同比+46.11%；前三季度实现归母净利润49.45亿元，同比+91.13%。2021年单三季度，公司实现营业收入288.69亿元，同比+10.13%；单三季度实现归母净利润14.16亿元，同比-1.72%。Q3单季度公司汽车销量26.6万辆，同比-6.9%，环比-4.9%，由于公司产品结构变化，单车售价同比提升12.5%至10.27万元，导致三季度销量同比下滑的情况下公司营收仍实现同比正增长。考虑到股权激励费用影响，我们下调公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为70.8（-2.0）/91.6（-9.5）/122.5（-6.2）亿元，EPS为0.77（-0.02）/0.99（-0.11）/1.33（-0.06）元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为88.7/68.6/51.3倍，强产品力加持下公司长期成长性不改，维持“买入”评级。 ⚫ Q3博世ESP芯片短缺影响销量，Q4有望迎来量价双升 博世ESP芯片短缺，公司Q3销量受到较大影响，Q3单季度销量虽环比下滑，但是哈弗大狗、坦克等高价位车型持续热销带动单车售价同比提升，因此营收同比仍然保持正增长。盈利能力方面，公司Q3毛利率17.3%环比Q2基本持平，受股权激励费用影响，三费费率环比大幅提高，销售费用率环比+0.85%，管理费用率环比+1.9%，销售净利率环比降低1.22pcts至4.91%。考虑到2021Q4公司缺芯状况有望缓解，且坦克、大狗以及长城炮等车型下游需求旺盛，公司2021Q4有望迎来量价双升。 ⚫ 海外市场多款车型热销，提出2025年海外销售100万辆的目标 公司2021年前三季度海外累计销量9.8万辆，同比+136.3%，整体销量占比11.1%。泰国市场哈弗H6 HEV为2021年8-9月C级SUV销量冠军，俄罗斯市场长城汽车进入9月SUV+皮卡品类销量市场前六。此外，公司正式进入欧洲市场，未来海外市场有望持续贡献新的增长动力。 ⚫ 风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 95,108 103,308 129,074 176,932 219,101 YOY(%) -2.8 8.6 24.9 37.1 23.8 归母净利润(百万元) 4,497 5,362 7,082 9,155 12,245 YOY(%) -13.6 19.2 32.1 29.3 33.8 毛利率(%) 16.2 17.2 18.5 18.7 19.1 净利率(%) 4.7 5.2 5.5 5.2 5.6 ROE(%) 8.3 9.4 11.0 12.8 14.9 EPS(摊薄/元) 0.49 0.58 0.77 0.99 1.33 P/E(倍) 139.7 117.1 88.7 68.6 51.3 P/B(倍) 11.5 11.0 9.7 8.7 7.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-112021-032021-07长城汽车沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 68502 99399 110551 123551 138142 营业收入 95108 103308 129074 176932 219101 现金 9723 14588 21178 24226 32393 营业成本 79684 85531 105201 143815 177332 应收票据及应收账款 3193 3936 4966 7237 7874 营业税金及附加 3169 3192 4523 6031 7304 其他应收款 947 1032 1279 1996 1992 营业费用 3897 4103 5550 8139 9640 预付账款 441 571 659 1050 1052 管理费用 1955 2553 3743 5662 6792 存货 6237 7498 7875 14131 12379 研发费用 2716 3067 3872 5308 6573 其他流动资产 47960 71774 74594 74910 82452 财务费用 -351 397 -271 -363 -100 非流动资产 44594 54613 60102 67647 74825 资产减值损失 -504 -676 -235 -543 -917 长期投资 3113 8415 9023 9783 10467 其他收益 543 887 715 801 758 固定资产 29743 28609 32407 36719 40930 公允价值变动收益 -73 165 32 -4 30 无形资产 6899 9267 10722 12287 14105 投资净收益 16 956 633 760 629 其他非流动资产 4839 8321 7951 8859 9324 资产处置收益 43 -9 22 29 21 资产总计 113096 154011 170654 191198 212967 营业利润 4777 5752 8091 10468 13915 流动负债 54600 81166 91278 104823 116859 营业外收入 342 494 370 365 393 短期借款 1180 7901 14000 20000 26000 营业外支出 18 18 14 15 16 应付票据及应付账款 35460 49841 50351 54242 60165 利润总额 5101 6227 8447 10818 14291 其他流动负债 17959 23423 26927 30581 30694 所得税 570 865 1333 1618 1993 非流动负债 4097 15504 14920 14347 13429 净利润 4531 5362 7114 9200 12298 长期借款 1206 10777 10193 9620 8702 少数股东损益 34 0 33 45 52 其他非流动负债 2892 4727 4727 4727 4727 归母净利润 4497 5362 7082 9155 12245 负债合计 58697 96670 106198 119171 130288 EBITDA 9543 11732 13569 17329 22448 少数股东权益 0 0 33 78 130 EPS(元) 0.49 0.58 0.77 0.99 1.33 股本 9127 9176 9176 9176 9176 资本公积 1411 1779 1779 1779 1779 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 44102 47170 51929 58031 66716 成长能力 归属母公司股东权益 54399 57342 64423 71949 82549 营业收入(%) -2.8 8.6 24.9 37.1 23.8 负债和股东权益 113096 154011 170654 191198 212967 营业利润(%) -23.4 20.4 40.7 29.4 32.9 归属于母公司净利润(%) -13.6 19.2 32.1 29.3 33.8 获利能力 毛利率(%) 16.2 17.2 18.5 18.7 19.1 净利率(%) 4.7 5.2 5.5 5.2 5.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.3 9.4 11.0 12.8 14.9 经营活动现金流 13972 5181 8368 11104 17849 ROIC(%) 7.1 7.4 7.9 9.0 10.4 净利润 4531 5362 7114 9200 12298 偿债能力 折旧摊销 4583 4752 4649 5835 7311 资产负债率(%) 51.9 62.8 62.2 62.3 61.2 财务费用 -351 397 -271 -363 -100 净负债比率(%) -3.2 16.0 15.1 17.5 12.2 投资损失 -16 -956 -633 -760 -629 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 4541 -4138 -2437 -2783 -978 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 683 -236 -54 -24 -51 营运能力 投资活动现金流 -15802 -11588 -9221 -12712 -13750 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 1.0 1.1 资本支出 6940 8062 5457 6498 6638 应收账款周转率 29.1 29.0 29.0 29.0 29.0 长期投资 -3768 -5175 -608 -722 -684 应付账款周转率 2.5 2.0 2.1 2.8 3.1 其他投资现金流 -12629 -8702 -4371 -6936 -7796 每股指标(元) 筹资活动现金流 3944 11368 7442 4655 4067 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.58 0.77 0.99 1.33 短期借款 -11619 6721 6099 6000 6000 每股经营现金流(最新摊薄) 1.51 0.56 0.91 1.20 1.93 长期借款 -952 9572 -584 -573 -918 每股净资产(最新摊薄) 5.89 6.21 6.97 7.79 8.94 普通股增加 0 49 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 368 0 0 0 P/E 139.7 117.1 88.7 68.6 51.3 其他筹资现金流 16516 -5342 1927 -772 -1015 P/B 11.5 11.0 9.7 8.7 7.6 现金净增加额 2163 4814 6590 3048 8167 EV/EBITDA 64.7 53.6 46.4 36.5 28.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证