交通运输行业重大事项点评：加征关税下，交运行业如何看？外看“一带一路”，内看红利航空

事件：美国加征关税超预期，导致全球市场呈现大幅波动。在该背景下，如何看待交运行业的投资机会，我们做简要核心逻辑的梳理。 航空：成本端受益油价下跌，收入端观察内需何时启动。1）油价下跌对成本减负。受OPEC+增产以及美国超预期加征关税影响，油价连续两日大跌累计超13%（4/4布油已经跌至65美元，24年同期在90美元附近）。航油成本是航空公司第一大成本构成，从已经披露2024年报的三大航看，航油成本占总营业成本比重分别为国航34%、南航34.5%、东航36%，若油价持续下行有助于成本端减负。2）供需逻辑或推动价格弹性。航空公司供给端逻辑依旧清晰，处于低增速，需求尚未呈现强动能，但在“加征关税”背景下，若政策端继续发力，或推动需求提速，结合供需差，有望推动票价弹性。3）继续看好国内支线市场龙头华夏航空、看好低成本航空龙头春秋航空、看好国航为代表的三大航以及吉祥航空。 红利：在市场存在不确定性的环境下，红利资产的防御属性或更为市场关注。 1）我们统计截至4/3披露年报的公路港口公司中，对应24年分红股息率超过3%的标的：四川成渝（5.3%）>唐山港（4.4%）>山东高速（4%）>粤高速A（3.8%）>中原高速（3.9%）>招商港口（3.7%）>皖通高速（3.5%）>>赣粤高速（3.3%）>招商公路（3.2%）>宁沪高速（3.2%）>青岛港（3.1%）。四川成渝高速公路（H股）在业绩发布后大涨17%，目前股息率仍在7.6%。2）我们预计从纯红利维度看，市场或更关注不存在“海外敞口”的高速公路。我们建议继续关注上述代表性公司，尤其建议重点关注目前股息率居前的四川成渝A+H。此外，内贸集运龙头中谷物流分红超预期，股息率7.4%。 “一带一路”：在加征关税背景下，对美出口承压，但我国与非美国家之间的贸易或成为出海突破口，“一带一路”沿线的贸易往来等或值得持续关注。我们建议主要关注三类公司：一是布局海外重要区域港口资产；二是国内“一带一路”核心节点口岸（海港/陆路口岸），尤其对东南亚；三是布局相关线路的物流标的。 从中期看，我们依旧看好交运科技服务方向，以低空经济、机器人、人工智能、深海科技为代表的“龙腾四海”组合。 风险提示：经济增速不及预期，关税冲击超出预期。 图表1 2024年三大航航油成本占比 图表2公路港口公司股息率一览（截至4/3收盘）