重点关注BL-B01D1海外数据读出和3期临床进展

核心观点与关键数据

• 业绩大幅增长：2024年公司实现收入58.23亿元，同比增长936.31%，主要得益于海外合作伙伴BMS基于BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）合作协议的8亿美元首付款。公司实现扭亏为盈，归母净利润37.08亿元，同比增长44.88亿元。
• 研发进展：BL-B01D1已在中国开展9项实体瘤适应症的3期临床，有望年底申报首个适应症的上市申请；海外与美国同步推进1/2期临床试验，预计2025年H1启动首个3期临床。
• 管线布局：公司拥有14款处于临床阶段的候选药物，包括BIC潜力的HER2 ADC产品BL-M07D1、治疗r/r AML的BL-M11D1等，多抗领域亦有4款产品处于早期临床阶段。

2025年重点关注

• BL-B01D1：海外1期临床数据读出，首项海外3期临床启动；国内完成鼻咽癌、食管癌3期临床并提交上市申请；POC数据、联合奥希替尼2期数据等有望在学术会议读出。
• 其他产品：BL-M11D1用于r/r AML的1期临床数据更新，年内申报首个核药产品的IND。

研究结论与投资建议

• 估值：DCF法与NPV法测算目标市值为1337亿元，对应股价333.52元，维持“买入”评级。
• 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

财务预测

• 收入：2025年预计26.40亿元，2026年22.97亿元，2027年40.53亿元，呈现先降后升趋势。
• 净利润：2025年预计-5.32亿元，2026年-13.30亿元，2027年-8.55亿元，短期内承压。
• 关键指标：毛利率预计95.46%，销售净利率预计63.67%（2024A），ROE预计95.41%（2024A）。