粕类油脂月报

2025-03-31 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 目录 01豆粕：供应逐步转松，价格承压下行 02油脂：供应改善预期下，期价上方承压 01 豆粕：供应逐步转松，价格承压下行 豆粕：供应逐步转松，价格承压下行01 ◆期现端：截至2025年3月28日，美豆05合约报价1022.25分/蒲，周度下跌2.75美分；华东豆粕现货报价3050元/吨，月度下跌540元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2823元/吨，月度下跌109元/吨；基差报价05+230元/吨，月度下跌440元/吨。月度巴西大豆上市、多边贸易关系担忧压制美盘表现，成本支撑以及美国生柴政策影响，美豆在1000美分/蒲附近触底反弹，整体美豆价格震荡偏弱运行；国内豆粕受库存去库不及预期以及后期供需边际转松影响价格走势偏弱。 ◆供应端：3月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲，结转库存维持3.8亿蒲，符合市场预期。25/26年度3月美豆种植面积市场预估在8300万吨，市场继续下调美豆种植面积预期，关注4月1日公布美豆种植面积预估。南美方面，巴西收割接近尾声，销售压力显现，打压巴西大豆及美豆价格；阿根廷方面优良率下调至32%，市场部分机构小幅下调阿根廷大豆产量预期。整体全球大豆围绕南美丰产价格偏弱运行，下方预计在1000美分/蒲位置成本支撑较强。国内到港方面，2025年3月到港量合计不足500万吨，供需预期收紧，市场近期充分交易2-3月到港减少预期情绪叠加4月下旬到港增加，4-7月度到港量维持在1000万吨以上，供需呈现逐步转松趋势。 ◆需求端：2025年生猪存栏预计增加4%，叠加豆粕性价比高以及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上。大豆、豆粕库存方面，截至3月21日，全国大豆库存继续下滑至251.8万吨，较上周减少65.00万吨，减幅20.52%，同比去年减少54.49万吨，减幅17.79%；豆粕库存74.92万吨，较上周增加6.62万吨，增幅9.69%，同比去年增加32.70万吨，增幅77.45%。 ◆成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.2、升贴水170美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2713元/吨。进口压榨利润来看，整体压榨利润维持在100元/吨至200元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位。 ◆月度小结：月度外围市场围绕南美丰产以及美国关税政策交易，国际大豆供需边际转松，价格偏弱运行，种植成本抬升下美豆1000美分位置支撑较强。后市关注北美大豆种植面积和阿根廷天气变化；4月豆粕供需转松，价格中枢或进一步下移。南美大豆丰产兑现与国内到港洪峰形成巨量供应压力，叠加油厂开机率回升，豆粕库存由“结构性紧缺”转向“趋势性宽松”，同时巴西升贴水走弱进口成本下降，油厂挺价意愿瓦解，压榨利润倒逼下现货抛压加剧。整体豆粕价格预计弱势运行为主，关注阶段性天气炒作以及政策影响；长期来看，美豆种植面积下滑，库销比预计收紧，同时9-10月面临阶段性去库预期，叠加关税政策带来的成本增加，远月价格底部支撑较强。 ◆策略建议：豆粕M2505、M2507合约建议逢高沽空为主；M2509合约逢低布局多单为主； ◆风险提示：贸易政策、美豆种植面积意向报告、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 月度行情回顾02 ◆月度行情回顾：截至2025年3月28日，美豆05合约报价1022.25分/蒲，周度下跌2.75美分；华东豆粕现货报价3050元/吨，月度下跌540元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2823元/吨，月度下跌109元/吨；基差报价05+230元/吨，月度下跌440元/吨。月度巴西大豆上市、多边贸易关系担忧压制美盘表现，成本支撑以及美国生柴政策影响，美豆在1000美分/蒲附近触底反弹，整体美豆价格震荡偏弱运行；国内豆粕受库存去库不及预期以及后期供需边际转松影响价格走势偏弱。 全球大豆供需呈现宽松态势03 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.2141亿吨，同比增加886万吨。 出口、压榨需求高位03 ◆USDA 3月报告未对美国24/25年度做出调整，美豆单产维持50.7蒲/英亩，产量维持43.66亿蒲，期末库存维持3.8亿蒲预估；◆美国农业部发布的压榨 周报显示，截至2025年3月21日的一周，美国大豆压榨利润为1.72美元/蒲式耳，前一周为1.72美元/蒲；月度下跌0.23美元/蒲。 种植面积预估报告下调美豆种植面积03 ◆USDA3月种植面积预估报告于4月1日公布，市场预估大豆种植面积均值再8380万英亩，最高预估种植面积8550万英亩，最低为8250万英亩；2月展望论坛为8400万英亩，24/25年度种植面积为8710万英亩。 巴西收割进入尾声，销售压力施压价格03 ◆天气形势总体继续有利于收割推进，马托格罗索州的收割基本完成，全国收割进度超7成，超过近年同期水平，收割销售压力显现，打压巴西大豆升贴水价格。◆销售进度来看，MT销 售进度不足60%，当前卖压较大，升贴水价格承压。 阿根廷优良率好转，产量预计4900万吨03 成本支撑美豆下方支撑较强03 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1024美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 巴西大豆种植仍有微利03 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。23/24年度巴西旧作种植成本则高达990美分/蒲。走势分析：巴西旧作可售量有限，新作大量上市前价格跌幅有限，随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水预计进一步回落，致使国内进口 成本继续回落。 阿根廷面临阶段性干旱影响03 美豆升贴水趋稳，巴西升贴水承压03 巴西升贴水：受巴西大豆上市推迟影响，近月巴西升贴水报价趋稳反弹承压，受关税影响巴西升远月贴水报价偏强。美国升贴水：美豆成本支撑下升贴水报价趋稳。 进口大豆压榨利润维持高位03 榨利：本月压榨利润整体处于历史中高水平，升贴水报价趋弱，进口压榨利润高位运行 买船进度偏快03 买船进度：2025年3月前船期买船基本完毕，巴西进口大豆压榨利润良好刺激过买船进度偏快。远月买船进度正常偏快，施压盘面价格走势。 大豆到港：从已有的买船数据及预估买船量推演，2025年3-9月大豆到港量在496、942、1217、1137、1170、972、817万吨，一季度末到港量偏少，但需要关注国储大豆拍卖情况。 买船进度偏快03 大豆库存低位，豆粕库存去化不及预期03 全国豆粕库存大豆商业库存◆大豆豆粕库存：大豆、豆粕库存方面，截至3月21日，全国大豆库存继续下滑至251.8万吨，较上周减少65.00万吨，减幅20.52%，同比去年减少54.49万吨，减幅17.79%；豆粕库存74.92万吨，较上周增加6.62万吨，增幅9.69%，同比去年增加32.70万吨，增幅77.45%。 外资加空豆粕03 02 油脂：供应改善预期下，期价上方承压 油脂：供应改善预期下，期价上方承压01 ◆期现端：截至3月28日，棕榈油主力05合约较上月底跌58元/吨至9088元/吨，广州24度棕榈油较上月底跌200元/吨至9670元/吨，05基差较上月底跌142元/吨至582元/吨。豆油主力05合约较上月底跌50元/吨至7938元/吨，张家港四级豆油较上月底跌80元/吨至8360元/吨，05基差较上月底跌30元/吨至422元/吨。菜油主力05合约较上月底涨445元/吨至9271元/吨，防城港四级菜油较上月底涨470元/吨至9250元/吨，05基差较上月底涨25元/吨至-21元/吨。本月油脂走势分化明显：棕油和豆油都处于上有压力下有支撑的状态，走势区间震荡。而菜油因为中国对加菜油/菜粕加税的刺激而强势反弹。 ◆棕榈油：SPPOMA及MPOA数据显示3月迄今马棕油产量环比增加5.10-9.48%。另一方面，航运机构数据显示3月1-25日马棕油出口环比下降4.23-8.47%。供应增加而出口不振，马来库存拐点可能在3月份就出现，并且从4月起进一步增库。不过马棕油本身的库存仍是近两年偏低，印尼上调出口参考价格以及美豆油需求有望好转对棕油的传导等利多因素仍存。预计马来06合约短期在4200-4600区间内震荡。国内方面，1-2月棕油到港量相比历史明显偏少。而3-4月的棕油月均到港量也都在20万吨左右，预计进口量在5月以后才会明显增加。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存持续去化至38万吨左右。中长期来看，4月后产地棕油产量持续回升，而开斋节后需求减弱，产地供需紧张有望缓解，棕油价格可能高位回落。 ◆豆油：外围市场关注美国政府已要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策的下一阶段达成协议，或大幅提高美豆的生柴需求。此外USDA即将于3月31日发布的25/26年度种植意向报告，市场预计美豆新作播种面积将同比下降，影响利多。但24/25年度巴西豆收割进度已经达77%，产量预估1.65-1.71亿吨，预计3月起将大量上市并冲击市场。且市场也担心自4月2日美国启动对等关税后美豆等农产品出口受阻，都施压美豆价格。在生柴利多消息的刺激下，美豆短期小幅反弹，但南美压力及关税担忧限制其进一步上涨的空间。国内方面，3月底-4月上旬国内出现大豆到港缺口，大豆已经连续去库至252万吨。得益于原料端去库，豆油库存也同步下降至88万吨。但是4-5月大豆月均到港预计达1000万吨，中期国内豆系的供应压力非常庞大，后续豆油去库能力有限。 ◆菜油：中美、美加经贸紧张大幅加剧，严重打击加拿大菜系出口。该国农业部预计25/26年菜籽期末库存将大幅回升。因此虽然中国关税落地后及美国生柴需求向好令ICE菜籽期价止跌反弹，但反弹高度预计受限。国内方面，对加菜油加征100%关税后已经阻断其进口。虽然短期主要起情绪上的提振，但从中长期上看，中加菜油贸易中断将进一步加剧国内2025年菜系供需紧张。虽然国内菜籽及菜油库存目前仍处于34和83万吨高位，4后供应压力仍然庞大。但是二季度菜籽进口预估处于历史中低水平。预计当5月后俄菜油进入出口淡季以及国内菜籽到港减少发酵后，菜油将开启去库进程。中长期看，二季度后加菜籽播种面积下降+天气炒作+国内菜油去库，菜油有望止跌反弹。 ◆月度小结：短期来看国内外油脂从4月起面临较大的供应压力：产地棕油拐点有望在3月出现，之后库存将持续回升；整体丰产的南美大豆也将于3月起大量上市。在豆棕油供应改善的压制下，预计豆棕油有望带领油脂整体在二季度走出趋势性下跌行情。不过当前国内外棕油库存偏低、3-4月的大豆到港缺口以及美国生柴需求可能转好等利多因素都将对油脂的下跌走势产生扰动。菜油则因为中国对加菜油、菜粕加征关税落地的影响，表现相对偏强震荡。中长期来看，25/26年度美豆及加菜籽播种面积收窄，叠加可能的天气炒作，豆菜油有望带领油脂在三季度止跌反弹。 ◆策略建议：豆棕05合约在7700-8200和8700-9200区间内运行，建议区间操作。菜油短期偏强，关注9300压力表现。套利上，关注菜棕、菜豆09价差做扩策略。 ◆风险提示：马棕油出口及产量、东南亚及南美天气、印尼B40、产地棕油库存拐点、国际关系、国内油籽油料到港、国内油脂库存 月度行情回顾02 期货：截至3月28日，棕榈油主力05合约较上月底跌58元/吨至9088元/吨，跌幅0.63%；