长江期货粕类油脂月报

2024-04-29 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：韦蕾执业编号: F0244258投资咨询号:Z0011781联系人：叶天执业编号: F03089203联系人：姚杨执业编号: F03113968 目录 豆粕：短期区间震荡，等待天气指引 一 油脂：基本面多空交织，期价区间震荡二 01 01豆粕：短期区间震荡，等待天气指引 u期现端：月度豆粕09合约在3250-3400元/吨区间震荡，巴西升贴水走强，人民币贬值影响下国内进口成本趋稳抬升，支撑底部价格，但23/24年度全球大豆丰产逻辑下，供需改善下限制国内豆粕涨幅，故形成了区间震荡的行情。基差方面则表现偏弱，压榨利润改善叠加国内供应改善下，基差价格大幅下跌由4月初09+70大幅下跌至09-150元/吨，后期或继续偏弱运行。受基差走弱影响，月度豆粕现货价格呈现震荡偏弱走势。后期随着大豆到港增加，现货价格或偏弱于盘面运行，盘面底部支撑较强，等待后期天气指引。 u供应端：4月USDA报告整体偏中性，美豆结转库存上调、南美产量未做出调整，23/24年度整体供应呈现增加趋势。巴西方面，受国内压生柴影响，压榨利润高位促进巴西农民挺价销售，巴西升贴水报价高位。阿根廷方面，优良率高位叠加收割天气良好，阿根廷逐步兑现丰产预期，但受22/23年度大幅减产影响，今年销售及库存压力较小，农民销售杀价积极性不强。美豆新作方面，4月播种天气良好，给予市场看好美豆产量预期，5-6月天气则较为关键。国内4月下旬到港增加，开机率跟随上调，大豆、豆粕5-7月持续累库，供应边际改善。 u需求端：禽类方面，蛋鸡存栏处于历年高位，21-23年养殖利润高位背景下，24年在产蛋鸡存栏高位；肉禽方面，受肉禽养殖利润及集约化影响，肉禽存栏依旧处于高位。生猪方面，受23年四季度疫病影响，二季度生猪存栏或处于偏低位置，但受养殖利润刺激以及料肉比偏低下，生猪存栏体重增加，从当前的仔猪量以及能繁母猪来看，24年4季度生猪存栏或呈现继续增加趋势。配方方面，豆粕性价比转好影响，豆粕添加比例增加，支撑豆粕需求。总的来看，24年豆粕需求或继续维持高位，支撑豆粕价格。 u月度小结：23/24年度全球大豆预计丰产，国内进口压榨利润改善叠加供应改善下，豆粕上方承压，但巴西升贴水走强，人民币贬值影响下国内进口成本趋稳抬升，叠加目前处于美豆新作种植期，今年气候由厄尔尼诺逐步转向拉尼娜，天气炒作概率较大，支撑底部价格，豆粕整体区间震荡，关注天气状况及美豆优良率情况。基差随着5-7月国内大豆供应预期增加继续偏弱运行，底部预计在09-200元/吨附近。 u操作建议：09预计3250-3450区间震荡，逢低布局多单，9-1价差逢低布局正套、豆菜价差做扩持有，7-9反套持有、现货维持安全库存滚动运行。 u风险提示：美豆主产地天气情况、国内到港节奏等。 豆粕4月行情回顾02 u期货：截至4月26日，CBOT美豆主力07合约报收于1177美分/蒲，月跌28.75美分/蒲，月跌幅为2.38%。连盘豆粕主力合约M09报收于3382元/吨，月涨61元/吨，月涨幅1.84%；月度豆粕09合约在3250-3400元/吨区间震荡，巴西升贴水走强，人民币贬值影响下国内进口成本趋稳抬升，支撑底部价格，但23/24年度全球丰产逻辑下，供需改善背景下又限制豆粕涨幅，故形成了区间震荡的行情。后期盘面跟随美豆天气情况进行交易。 u现货：月度豆粕09合约在3250-3400元/吨区间震荡，巴西升贴水走强，人民币贬值影响下国内进口成本趋稳抬升，支撑底部价格，但23/24年度全球丰产逻辑下，供需改善背景下又限制豆粕涨幅，故形成了区间震荡的行情。基差方面则表现偏弱，压榨利润改善叠加供应改善下，基差价格大幅下跌由4月初09+70大幅下跌至09-150元/吨。受基差走弱影响，月度豆粕现货价格呈现震荡偏弱走势。 u基差：基差方面则表现偏弱，压榨利润改善叠加供应改善下，基差价格大幅下跌由4月初09+70大幅下跌至09-150元/吨。受基差走弱影响，月度豆粕现货价格呈现震荡偏弱走势。 034月供需报告偏中性 USDA 4月供需报告：美豆方面：23/24年度预期产 量为41.65亿蒲和3月持平，期末结转库存3.4亿蒲，分析师预期3.19亿蒲,3月预估3.15亿蒲，高于上月和分析师预期。 巴西方面：产量为1.55亿吨，分析师预期1.523亿吨，3月为1.55亿吨，较上月持平。 n阿根廷方面：产量5000万吨，分析师预期5048万吨，3月为5000万吨，较上月持平。 2023/24年度全球大豆期末库存：1.1422亿吨，分析师预期1.138亿吨，3月1.1427亿吨。美豆结转库存调增，南美产量未调整，全球大豆期末库存小幅调减，报告整体偏中性。 04全球大豆供需偏松 历年大豆产量及消费情况：从近10年的全球大豆产量情况看，全球大豆供应受益于种子技术、种植技术改善以及种植面积增加的影响呈现增产趋势。 从14年的3.2亿吨到23年的近4亿吨的产量，10年产量增幅达到8000万吨。 生物柴油、养殖集约化在油脂油料方面大幅拉动了全球大豆产业的需求。从14年的3亿吨大豆需求大幅增长至23年近3.8亿吨的大豆需求量，增幅基本和产量增幅持平。23/24大豆产量及消费情况： 23/24年度全球大豆产量依旧是高预期，低现实的走势，在美国、巴西面临一系列天气影响下，全球大豆产量由23年5月预 估的4.1亿吨下调至3.9亿吨，产量降幅达到1300万吨。全球大豆供需来看，23/24年度全球大豆供应连续第二年改善，23/24年度产量3.97亿吨，同比增1867万吨；结转库存1.14亿吨，同比增加1207万吨，全球大豆供需格局转向宽松。 05全球出口需求高位 n美豆出口：截至4月4日当周，美国23/24年度累计出口大豆3726.43万吨，较去年同期减少848.6万吨，减幅为18.55%；USDA在4月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4626.6万吨，目前完成进度为80.55%。 n巴西出口：巴西月度出口量呈现季节性增加趋势，出口量较23年同比小幅下降，但依旧处于偏高位置，受减产影响，年度巴西出口量或不及23年，但依旧处于偏高位置。 n阿根廷出口：阿根廷受22/23年度大幅减产影响，大豆出口量处于历年低位，豆粕出口依旧受此影响，23/24年度丰产兑现，出口需求有所恢复。 06巴西大豆减产确定 n产量预估：4月USDA供需报告维持巴西大豆产量1.55亿吨，市场其他机构对巴西产量较为悲观。 n销售进度：截至4月11日，巴西大豆收获进度为84%，较一周前增加了6个百分点，但低于去年同期的86%。但巴西大豆主产州受减产及惜售影响，销售进度偏慢，截至最新，巴西新作销售进度55.91%，低于去年同期60.85%，也慢于5年均值71.51%。 07阿根廷丰产奠定南美丰产 n供应：23/24年度产量5000万吨，结转库存2956万吨。23/24年度阿根廷丰产兑现，但基于22/23年度大幅减产影响，供应压力相对有限。 n天气：未来15天阿根廷大豆主产区降水较少，当前阿根廷步入收割阶段，降水偏少利于大豆收割。 n销售进度：在阿根廷新作丰产预期下，阿根廷周度销售量处于正常区间，较23年同期有较大提升。 n整体来看，23/24年度阿根廷丰产预期较强，巴西大豆产量下调，整体南美产量预计2亿吨，较上年1.87亿吨增加1300万吨。 08巴西升贴水或延续强势 n升贴水走势：12月巴西大豆上市以来，巴西大豆出口升贴水呈现大幅回落趋势，进入1月中旬走势有趋稳走强态势，近期受成本支撑以及减产惜售影响升贴水报价小幅走强后维持高位震荡走势。 n天气与成本：自23年12月达到峰值后，厄尔尼诺强度开始减弱，目前值为+0.8℃，较上月+1.3℃持续减小，预计4月厄尔尼诺结束，转变为中性，但与此同时下半年拉尼娜概率大幅上升，8月发生概率超过80%，较上个月70%概率持续增高，对美豆的产量及后期价格产生影响。成本方面，巴西大豆主产州MT种植成本在127雷亚尔/60kg，种植成本高位支撑底部价格。 n预计随着收割进度的进行，库存销售压力或有所加大，但减产惜售以及成本支撑下升贴水下跌有限，维持偏强态势。 09美豆新作起步良好 n美新作种植面积：24/25年种植意向报告，新作美国农户计划种植8651万英亩大豆，低于2月展望论坛的8750万英亩。 n种植天气良好：整个4月天气利于美豆的播种，截至4月21日当周，24/25年度美豆播种进度8%，较去年同期8%相同，高于5年均4%，播种进度较快。未来2周美豆主产区降水偏多，可能阻碍田间作业，但利于已经播种的作物生长。 10厄尔尼诺→拉尼娜 n6月有60%出现拉尼娜，8月概率达到80%，8-11月处于拉尼娜增强阶段，12月往后逐步减弱，最终转变为中性，当夏季出现时，美豆主产区可能干热少雨，对作物生长不利。据统计，2000年之后全球出现了7次拉尼娜事件，其中覆盖美豆播种生长季（5-9月）的有4次共7年。这7年期间美豆单产同比下滑的有4年，概率57%，幅度在-1.14%和-4.06%。不过今年是厄尔尼诺转拉尼娜年份，我们参考过往相同厄尔尼诺转拉尼娜气候年份：07/08年度、10/11年度、16/17年度，单产降幅不明显。 12美豆短期预计维持低位波动 n从气候来看美豆价格，拉尼娜年份大豆减产概率增加，美豆价格重心上移。厄尔尼诺年份大豆增产的概率大，供需宽松，美豆价格重心下移。 n从历史数据分析，（1）当美豆的库消比处于5%以下时，对应的美豆价格在1400美分或以上；（2）当美豆的库消比在5-8%时，美豆的价格在1000-1200美分（23/24年度库销比8.27%）；（3）当美豆的库消比为10%以上时，美豆的价格在1000美分以下运行。 13进口大豆成本高位 种植成本及进口成本：按照USDA以及Conab公布的大豆种植成本来看，23/24年美豆种植成本受单产下调影响高达1150美分/蒲，仅次于22/23年度的1180美分/蒲，我们按照最新升贴水140美分/蒲，7.12人民币汇率以及2.3的油粕比进行计算，7-8月豆粕成本价格在3300元/吨附近。前期购买的大豆成本相对偏低，按照50升贴水测算，对应豆粕保本价格在3100元/吨附近。 14榨利修复到港呈现季节下增加趋势 n基差成本：根据近1个月5-6月船期压榨利润均值在30元/吨附近（对09合约），3-4月船期在1月以来压榨利润均值在36元/吨（对05合约），叠加5-7月大豆到港量庞大，由此我们判断今年5-7月基差预计持续处于负值。 15开机率上扬或继续打压基差价格 n从区域压榨数据来看，4月下旬开机率逐步上扬，供应进一步改善，价格预计逐步偏弱运行。 16禽类存栏高位 17禽类存栏高位 n截止到2024年3月末，数据显示中国在产蛋鸡存栏量为12.33亿只左右，环比增幅1.07%，同比增幅3.79%，较五年均值12.15亿只高1.48%，存栏量增幅扩大。 18生猪养殖利润转好存栏去化减慢 19豆粕性价比刺激需求转好 20大豆豆粕库存低位抬升 n大豆库存：随着国内大豆到港增加，开机率虽维持高位，但大豆库存依旧进入累库周期，截至最新全国大豆商业库存355万吨，环比增加0.79万吨，同比23年增加48万吨。根据后期大豆到港量及压榨量来看，预计后期大豆库存进一步增加。 n豆粕库存：国内压榨开机增加，豆粕库存逐步上扬，截至最新全国豆粕库存44万吨，环比增加10.68万吨，同比23年增加19.61万吨，随着豆粕库存的逐步累积，基差价格预计进一步下移。 驱动总结21 短期震荡为主： 整体豆粕期现货短期呈现震荡走势，国际豆粕价格及种植成本支撑，叠加利空信息交易兑现完毕，美豆趋稳反弹，但当前缺乏更多的利多信息去支撑美豆上涨至下一区间。国内供应依旧充裕，豆粕现货价格偏弱对待，关注成本支撑。 5月后关注美豆单产情况以及国内到港情况： 随着利空逐步兑现，且新作美豆种植