长江期货粕类油脂月报
2026-02-02 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 目录 01豆粕：利多驱动匮乏，豆粕区间运行 油脂：宏观及资金离场扰动，高位波动加剧 02 01 豆粕：利多驱动匮乏，豆粕区间运行 豆粕：利多驱动匮乏，豆粕区间运行01 ◆期现端：截止1月30日，华东现货报价3060元/吨，月度报价上涨10元/吨；M2605合约收盘至2762元/吨，月度下跌5元/吨；基差报价05+300元/吨，基差报价上涨20元/吨。月度美豆围绕区间【1030，1100】美分区间波动为主，生柴及成本支撑美豆底部，但销售压力及供需宽松限制美豆上方空间，区间震荡为主；豆粕05合约围绕【2700，2800】区间波动，进口成本支撑下方价格，但4月后国内到港宽松以及巴西大豆进口成本下降，限制涨幅，跟随美豆区间波动为主。 ◆供应端：月度美豆单产维持53蒲/英亩，但需求不足下美豆库销比上移；巴西进入收割阶段，丰产预期较强，但巴西南部及阿根廷面临阶段性高温干旱影响，大豆生长状况承压，但整体南美丰产预期较强，供需宽松格局延续；国内2-3月到港减少，大豆、豆粕库存进入季节性去库阶段，但前期大豆库存高位以及国内3月拍卖大豆改善下，供需收紧有限，供需维持紧平衡态势。 ◆需求端：当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好，配方添比较好，支撑豆粕需求。全国油厂大豆库存继续下滑至658.99万吨，较上周减少28.34万吨，减幅4.12%，同比去年增加207.01万吨，增幅45.80%；全国油厂豆粕库存小幅下滑至豆粕库存89.86万吨，较上周减少4.86万吨，减幅5.13%，同比去年增加45.93万吨，增幅104.55%。 ◆成本端：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算），按照汇率7、升贴水100美分、2.7油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-8月豆粕成本为2550元/吨；7-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2730元/吨;下半年度美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，按照230美分升贴水计算出美豆国内进口成本在2970元/吨。进口压榨利润来看，巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平。 ◆行情小结：短期美豆及豆粕缺乏利多驱动，上方价格承压，但种植成本及进口成本支撑美豆及豆粕下方价格，预计短期美豆及豆粕继续围绕区间运行；中期来看，巴西大豆上市，销售压力下升贴水价格预计承压，进口成本下滑拖累豆粕价格，5-7月预计豆粕价格进入全年低点；长期来看，随着进口成本上涨以及美豆种植生长阶段面临阶段性天气扰动，价格小幅抬升，上方依旧受限。 ◆风险提示：拍卖成交情况、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆月度行情回顾：截止1月30日，华东现货报价3060元/吨，月度报价上涨10元/吨；M2605合约收盘至2762元/吨，月度下跌5元/吨；基差报价05+300元/吨，基差报价上涨20元/吨。月度美豆围绕区间【1030，1100】美分区间波动为主，生柴及成本支撑美豆底部，但销售压力及供需宽松限制美豆上方空间，区间震荡为主；豆粕05合约围绕【2700，2800】区间波动，进口成本支撑下方价格，但4月后国内到港宽松以及巴西大豆进口成本下降，限制涨幅，跟随美豆区间波动为主。 全球供需宽松延续03 ◆全球大豆供需：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至254万吨。 美豆出口销售缓慢03 ◆美豆库销比低位：美豆种植面积上调，叠加出口消费下调，库销比上调至8.22%。 ◆美豆周度压榨利润：截至2026年1月16日的一周，美国大豆压榨利润为2.40美元/蒲式耳，前一周为2.12美元/蒲式耳，环比增幅13.21%；去年同期为2.46美元/蒲式耳，同比减幅2.44%。 巴西进入收割，销售进度偏快04 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打44.15%，率低于去年同期45.2%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 ◆巴西收割进度：巴西国家商品供应公司(CONAB)表示，截至1月17日当周，巴西2025/26年度大豆收割进度为2.3%，去年同期的收割进度为1.2%。 阿根廷播种完成，优良率下降05 ◆阿根廷播种进入尾声：截至1月21日，阿根廷2025/26年度大豆播种完成96.2%，高于一周前的93.9 %。 ◆阿根廷大豆优良率下降：截至最新，阿根廷大豆优良率下滑至47%，上周为53%，去年同期为17%。 未来两周天气改善06 巴西天气展望：2月初，南美洲南部迎来改善性降水，缓解前期巴西南部面临的干旱高温影响。 阿根廷天气展望：虽然阿根廷2月初迎来降水，但阿根廷大豆主产区依旧面临高温干旱影响，关注后期降水情况。 种植成本支撑下方价格07 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1000美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强. 升贴水趋稳，进口压榨利润高位08 ◆巴西升贴水报价趋稳：美豆价格走势偏弱下，巴西升贴水近期报价趋稳。截至3月巴西升贴水报价145H美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受人民币升值以及国内豆粕强势影响，进口压榨利润修复，2月船期巴西大豆进口压榨利润在100元/吨附近。 进口成本测算09 ◆进口成本测算：按照美豆种植成本1000美分/蒲，美国大豆升贴水230美分/蒲，7人民币汇率以及2.7的油粕比计算出国内大豆进口成本在3050元/吨，按照美豆实际盘面1070美分计算，国内2-3月豆粕成本在3100元/吨；同理按照巴西成本在2550元/吨。 买船数据追踪10 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，1月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 ◆大豆供应充裕压榨价格表现，但1月后国内到港减少或导致价格呈现阶段性上涨走势。 大豆进去去库周期11 豆粕库存去化12 02 油脂：宏观及资金离场扰动，高位波动加剧 油脂：宏观及资金离场扰动，高位波动加剧01 ◆期现端：截至1月30日，棕榈油主力05合约较上月底涨656元/吨至9240元/吨，广州24度棕榈油较上月底涨670元/吨至9260元/吨，棕榈油05基差较上月底涨14元/吨至20元/吨。豆油主力05合约较上月底涨420元/吨至8282元/吨，张家港四级豆油较上月底涨390元/吨至8770元/吨，豆油05基差较上月底跌30元/吨至488元/吨。菜油主力05合约较上月底涨293元/吨至9380元/吨，防城港四级菜油较上月底涨210元/吨至10130元/吨，菜油05基差较上月底跌83元/吨至750元/吨。本月三大油脂偏强震荡，主要因为国际原油走强、宏观情绪转好和马来库存拐点即将来临、美国生柴政策即将发布、南美干旱预兆等油脂自身基本面偏强三大因素带动。 ◆棕榈油：高频数据显示1月马棕油产量下降且出口增加，当月去库存的概率较大。2月仍处于东南亚的传统减产季，预计印马两国棕油产量和库存将继续下滑。且目前国际豆棕价差反弹，中印两国节前备货，利好棕油的出口需求。此外市场认为期待已久的美国45Z生物柴油补贴政策即将落地，利好美国生物柴油行业，利多传导至马棕油上。不过1月1-25日马棕油的出口增幅都较1-20日有所下降，出口好转的利多影响预计会逐步边际递减。国际原油转弱及资金离场也压制棕油价格。短期预计马来04合约高位回调，关注4200支撑附近表现。国内方面，中国在印尼增税前加速买船，本周新增9条买船，预计2月棕油到港预估大幅增加。加上冬季市场需求也较为一般，限制棕油去库速度。截止1月23日当周，国内棕油库存维持74.23万吨高位。 ◆豆油：美豆端，该国出口及压榨需求暂时表现强势。且有市场消息称川普政府计划在3月敲定2026年生物燃料配额，其中生物柴油的配额在52-56亿加仑，高于2025年35.5亿加仑。45Z补贴计划也将发布，改善美国生柴行业没有补贴政策的不利现状，都利好美豆油的生柴需求。南美端，阿根廷出现干旱预兆，25/26年度大豆产量可能下调。但是美国生柴政策存在落地不及市场预期的风险。目前巴西25/26年度大豆预计丰产，且将于2月后逐步上市，冲击美豆出口。政策风险和巴西卖压限制美豆进一步反弹的动力。短期预计美豆03合约反弹受限，在1080-1050区间内震荡。国内方面，虽然当前大豆和豆油库存仍高，但是外资油厂库存比较偏少。而且市场担心1-3月大豆到港季节性减少，部分区域提货紧张，利好库存去化。截至1月23日当周，豆油库存降至95.6万吨。 ◆菜油：近期市场消息称中国在中加谈判之后已经购买了7船约45.5万吨加菜籽，将在2-4月期间陆续到达中国。因此虽然加拿大总理卡尼表示目前暂无同中国达成自由贸易协定的计划，但中国在3月份降低加菜籽进口关税的可能性仍然较大。如果最后国内降低加菜籽关税至15%落实，那么加菜籽的压榨利润将明显好转，会进厂压榨并流入国内。此外之前到港的1船澳菜籽也开始进厂压榨。随着澳菜籽的压榨、加菜籽的到港以及国内继续采购3俄菜油，预计从2月开始国内菜系供需紧张格局将出现边际递减，施压菜油价格。 ◆月度小结：近期中东以及俄乌紧张局势出现了缓解的迹象，促使国际原油价格走弱。加上资金在前期大涨后止盈离场，国内油脂面临高位调整风险。但是目前豆棕油偏强的基本面暂未改变，因此我们认为本次回调幅度相对有限，建议回调多思路。品种上，其中棕油受到1月马来去库存预期、印尼减产风险和美国生柴政策利多外溢；豆油受到美豆需求端强劲、美国生物柴油政策即将发布和阿根廷干旱减产风险的支持，表现在三大油脂中预计相对偏强一些。而菜油因为国内供需转宽松的预期，表现将相对偏弱一些。中长期来看，春节后随着马棕油开始增产和巴西大豆大量上市，国内外油脂的供需都将逐步宽松，将导致国内油脂出现回调。但是美联储降息预期较强，宏观格局向好。此外油脂自身也存在印尼减产风险、厄尔尼诺和美国生物柴油政策等利多点。因此油脂大方向偏强运行，在马棕油增产和巴西大豆大量到港造成回调后，仍以偏多思路对待。 ◆策略建议：短期三大油脂预计回调但幅度有限，建议前期多单滚动止盈，等待回调多。 ◆风险提示：宏观风险、中美中加关系、2月USDA及MPOB报告、马棕油出口及产量、阿根廷天气、国内油籽油料到港、国内油脂库存 月度行情回顾02 期货：截至1月30日，棕榈油主力05合约较上月底涨656元/吨至9240元/吨，涨幅7.64%；豆油主力05合约较上月底涨420元/吨至8282元/吨，涨幅5.34%；菜油主力05合约较上月底涨293元/吨至9380元/吨，涨幅3.22%。 现货：截至1月30日，广州24度棕榈油较上月底涨670元/吨至9260元/吨，涨幅7.80%；张家港四级豆油较上月底涨390元/吨至8770元/吨，涨幅4.65%；防城港四级菜油较上月底涨210元/吨至10130元/吨，涨幅2.12%。 基差：截至1月30日，广州棕榈油05基差较上月底涨14元/吨至20元/吨，涨幅233%；张家港豆油05基差较上月底跌30元/吨至488元/吨，跌幅5.79%；防城港菜油05基差较上月底跌83元/吨至750元/吨，跌幅9.96%。 油脂重点数据追踪：价差03 油脂数据追踪：仓单04 ⚫仓单跟踪：截至1月30日，棕榈油注册仓单450手，较上月底增加190手；豆油注册仓单25960手，较上月底减少2304手，菜油注册仓单625手，较上月底减少2672手。 棕油供需：马来12月累库，但拐点即将出现05 ⚫MPOB12月报告：马来西亚12月棕油产量为183万吨，环比下降5.46%，高于市场预估176
