豆粕：利多驱动匮乏，豆粕区间运行
期现端
- 现货：华东报价3060元/吨，月度上涨10元/吨。
- 期货：M2605合约2762元/吨，月度下跌5元/吨。
- 基差：05+300元/吨，月度上涨20元/吨。
- 美豆：围绕1030-1100美分区间波动，生柴及成本支撑底部，销售压力及供需宽松限制上方空间。
- 豆粕05合约：围绕2700-2800区间波动，进口成本支撑下方，4月后国内到港宽松及巴西大豆进口成本下降限制涨幅。
供应端
- 美豆：单产53蒲/英亩，库销比上移。
- 南美大豆：巴西进入收割阶段，丰产预期较强，但巴西南部及阿根廷面临高温干旱影响，整体南美丰产预期较强，供需宽松格局延续。
- 国内大豆、豆粕库存：2-3月到港减少，进入季节性去库阶段，但前期大豆库存高位及国内3月拍卖大豆改善下，供需收紧有限，维持紧平衡态势。
需求端
- 豆粕需求：维持高位，生猪及禽类存栏高位，豆粕性价比良好，配方添加较好。
- 油厂库存：大豆库存下滑至658.99万吨，豆粕库存下滑至89.86万吨。
成本端
- 巴西大豆成本：2025/26年度950美分/蒲，国内5-8月豆粕成本2550元/吨，7-9月2730元/吨。
- 美豆成本：2025/26年度1000美分/蒲，国内进口成本2970元/吨。
- 进口压榨利润：巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近，处于历史同期较好水平。
行情小结
- 短期：美豆及豆粕缺乏利多驱动，上方价格承压，种植成本及进口成本支撑下方价格，预计短期继续围绕区间运行。
- 中期：巴西大豆上市，销售压力下升贴水价格预计承压，进口成本下滑拖累豆粕价格，5-7月预计进入全年低点。
- 长期：进口成本上涨及美豆种植生长阶段面临阶段性天气扰动，价格小幅抬升，上方依旧受限。
风险提示
- 拍卖成交情况、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂：宏观及资金离场扰动，高位波动加剧
期现端
- 棕榈油：主力05合约9240元/吨，广州24度9260元/吨，基差20元/吨。
- 豆油：主力05合约8282元/吨，张家港四级8770元/吨，基差488元/吨。
- 菜油：主力05合约9380元/吨，防城港四级10130元/吨，基差750元/吨。
- 三大油脂：偏强震荡，主要因为国际原油走强、宏观情绪转好和马来库存拐点即将来临、美国生柴政策即将发布、南美干旱预兆等。
棕榈油
- 马来西亚：1月产量下降，出口增加，库存增加，但拐点即将出现。
- 印尼：2025年库存维持低位震荡。
- 印度：12月油脂进口量止跌回升。
- 高频数据：棕榈油库存维持74.23万吨高位。
豆油
- 美豆：出口及压榨需求暂时表现强势，川普政府计划敲定2026年生物燃料配额，45Z补贴计划也将发布。
- 南美：阿根廷出现干旱预兆，巴西大豆预计丰产，2月后逐步上市，冲击美豆出口。
- 国内：大豆和豆油库存仍高，外资油厂库存比较偏少，1-3月大豆到港季节性减少，部分区域提货紧张。
- 库存：降至95.6万吨。
菜油
- 加拿大：购买7船约45.5万吨加菜籽，3月份降低加菜籽进口关税的可能性较大。
- 澳洲：1船澳菜籽开始进厂压榨。
- 国内：继续采购3俄菜油，预计从2月开始国内菜系供需紧张格局将出现边际递减。
月度小结
- 近期中东及俄乌紧张局势缓解，国际原油价格走弱，资金止盈离场，国内油脂面临高位调整风险。
- 马棕油1月去库预期、印尼减产风险、美豆需求强劲、南美干旱炒作及美国生柴政策预计利多等利多影响仍存，限制回调幅度。
- 春节后马棕油开始增产而巴西豆大量上市，国内外油脂的供需都将逐步宽松，将导致国内油脂出现回调。
- 美联储降息预期较强，全球宏观格局向好，油脂大方向整体偏强运行。
策略建议
- 短期三大油脂预计回调但幅度有限，建议前期多单滚动止盈，等待回调多。
风险提示
- 宏观风险、中美中加关系、2月USDA及MPOB报告、马棕油出口及产量、阿根廷天气、国内油籽油料到港、国内油脂库存。
估值
