豆粕
- 供需宽松格局不变，反弹空间受限：华东现货报价2830元/吨，月度下跌470元/吨；M2509合约收盘至2968元/吨，月度上涨48元/吨；基差报价09-150元/吨，月度下跌520元/吨。
- 供应端：美豆低结转库存，下方支撑较强，但主产区天气良好，播种生长顺利，压制美豆上方价格；巴西供应增量，价格偏弱运行，需求刺激及种植成本高位，下方支撑较强；全球大豆丰产，供需宽松下价格偏弱运行，但需求高位以及种植成本支撑下大豆价格下跌空间有限，进入美豆种植关键期，天气扰动下美豆或易涨难跌；国内到港大豆增加，油厂开机率上扬，豆粕供需转松；长期中美贸易摩擦预计导致进口成本上涨以及供应减少，国内9月以后大豆进入去库周期。
- 需求端：2025年生猪存栏预计增加4%，豆粕性价比高以及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上；全国油厂大豆库存小幅下滑至560.63万吨，月度环比增加22%，同比去年增加24.44%；豆粕库存继续回升至12.17万吨，环比上月增加13.21万吨，同比去年减少80.47%。
- 成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲，下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲；巴西大豆供应季节国内5-7月豆粕成本为2850元/吨，8-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2970元/吨；进口压榨利润维持在0元/吨至50元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位。
- 行情小结：美豆新作低结转库存下美豆底部支撑加强，随着美豆种植关键期的临近，天气扰动下美豆低位反弹概率加大；国内5-7月到港增加，油厂开机率逐步上升，大豆、豆粕进入累库周期，供需转松下价格偏弱运行；中长期成本增加叠加天气扰动，强势预期不变；整体来看，天气及种植成本影响下，盘面下跌空间有限，国内供应压力下，拖累基差价格，豆粕呈现强盘面，弱基差格局，现货弱势下盘面反弹空间有限。
- 策略建议：短期M2509区间【2900，3000】偏强运行，企业可逢回调进行基差点价，逢反弹进行回抛；中长期区间下沿布局多单为主。
- 风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂
- 供应改善预期压制，期价偏弱震荡：棕榈油主力09合约较上月底跌88元/吨至8060元/吨；豆油主力09合约较上月底跌194元/吨至7638元/吨；菜油主力09合约较上月底涨51元/吨至9348元/吨。
- 棕榈油：马棕油出口数据较中上旬改善，产量增幅继续放缓，5月马来库存预计增加至200万吨，累库幅度较4月有所放缓；印尼3月库存继续下降，也没有明显的库存压力；印度油脂库存处于历史低位，有补库的动能，也会限制后续产地累库的高度；但传统增产季并未结束，二三季度期间库存回升的大趋势不变。
- 豆油：美国生物柴油政策消息频出，大幅扰动盘面；美豆基本面多空交织：5月底阿根廷产区降雨过量恐引发减产、25/26年度美豆供需收紧预期和可能的天气炒作，美豆下方有支撑；但美豆当前播种进度仍是历年偏快，且南美旧作大豆上市压力仍存，限制美豆上涨高度；国内豆油库存已止跌回升至69.72万吨，后续累库预期较强。
- 菜油：加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求维持强劲，旧作库存继续下滑，供需持续收紧；新作方面，加国25/26年度菜籽播种进入后期，暂时没有明显的天气炒作风险；美国众议院通过修改后的45Z法案，允许加菜籽制生柴获得税收抵免；国内菜油库存目前处于90万吨历史极高位置，短期供应压力庞大；加菜籽反倾销调查仍未结束，抑制油厂对加菜籽的采购，预计在6月之后国内对加菜籽的采买量将明显下滑；如果供应端收紧的预期不变，三季度期间预计菜油库存将逐步去库。
- 月度小结：当前油脂基本面多空矛盾暂不突出，短期整体走势偏向震荡；马棕油需求增幅大于产量增幅，5月库存可能累库不及预期；印尼3月库存继续下降，也难以给出明显的累库压力；但传统增产季并未结束，二三季度期间库存回升的大趋势不变；豆油面临二季度巴西大豆大量到港后的供应压力以及美国生物柴油不确定性仍存的压制，但阿根廷降雨过多干扰该国收获以及美豆新作供需收紧、未来可能的北美天气炒作限制跌幅；菜油受加菜籽新作播种正常与旧作供需紧张的博弈；中长期来看，6月大豆及棕油到港量继续增加，供应端压力预计将拖累油脂整体偏弱震荡；之后三季度因为北美新作大豆菜籽播种面积下降及可能的天气炒作，油脂在三季度止跌反弹。
- 策略建议：豆棕菜油09合约短期区间震荡，关注7500-8000、7800-8200、9200-9500运行区间，区间内操作；套利上，豆棕/菜棕/菜豆09合约价差做扩策略可长期关注。
- 风险提示：宏观风险、中美关系、美国生物柴油政策、马棕油出口及产量、北美天气、国内油籽油料到港、大豆通关、国内油脂库存。
