长江期货粕类油脂月报

目录 01豆粕：供需宽松格局不变，反弹空间受限02油脂：供应改善预期压制，期价偏弱震荡 01豆粕：供需宽松格局不变，反弹空间受限 豆粕：供需宽松格局不变，反弹空间受限01◆期现端：截止5月30日，华东现货报价2830元/吨，月度下跌470元/吨；M2509合约收盘至2968元/吨，月度上涨48元/吨；基差报价09-150元/吨，月度下跌520元/吨。五一节后，随着大豆到港增加，油厂开机率上扬，供需改善豆粕现货价格高位回落，但盘面受进口成本支撑以及9月后期供需收紧影响，盘面表现较强，价格呈现近弱远强格局。◆供应端：5月美豆UDSA供需报告下调美豆2025/26年度结转库存2.95亿蒲，低结转库存下美豆下方支撑较强。但当前美豆主产区天气良好，美豆播种生长顺利，截至5月23日美豆已完成76%的播种率，美豆播种顺利下压制美豆上方价格，美豆短期震荡为主，随着美豆生长关键期的临近，天气扰动加剧。巴西供应增量，价格偏弱运行，需求刺激及种植成本高位，下方支撑较强。整体全球大豆丰产，供需宽松下价格偏弱运行，但需求高位以及种植成本支撑下大豆价格下跌空间有限，进入美豆种植关键期，天气扰动下美豆或易涨难跌。国内到港方面，5-7月大豆到港压力依旧，供需逐步呈现宽松态势，油厂开机率逐步上扬，豆粕供需转松；长期中美贸易摩擦预计导致进口成本上涨在以及供应减少，国内9月以后大豆进入去库周期。◆需求端：2025年生猪存栏预计增加4%，叠加豆粕性价比高以及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上。大豆、豆粕库存方面，截止5月23日，全国油厂大豆库存小幅下滑至560.63万吨，月度环比增加101万吨，环比增加22%，同比去年增加110.10万吨，增幅24.44%；豆粕库存继续回升至12.17万吨，环比上月增加13.21万吨，增幅177%，同比去年减少50.14万吨，减幅80.47%。◆成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。按照汇率7.2、升贴水140美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-7月豆粕成本为2850元/吨，8-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2970元/吨。进口压榨利润来看，整体压榨利润维持在0元/吨至50元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位。◆行情小结：美豆新作低结转库存下美豆底部支撑加强，随着美豆种植关键期的临近，天气扰动下美豆低位反弹概率加大。国内5-7月到港增加，油厂开机率逐步上升，大豆、豆粕进入累库周期，供需转松下价格偏弱运行；中长期成本增加叠加天气扰动，强势预期不变。整体来看，天气及种植成本影响下，盘面下跌空间有限，国内供应压力下，拖累基差价格，豆粕呈现强盘面，弱基差格局，现货弱势下盘面反弹空间有限。◆策略建议：短期M2509区间【2900，3000】偏强运行，企业可逢回调进行基差点价，逢反弹进行回抛；中长期区间下沿布局多单为主。◆风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02◆月度行情回顾：截止5月30日，华东现货报价2830元/吨，月度下跌470元/吨；M2509合约收盘至2968元/吨，月度上涨48元/吨；基差报价09-150元/吨，月度下跌520元/吨。五一节后，随着大豆到港增加，油厂开机率上扬，供需改善豆粕现货价格高位回落，但盘面受进口成本影响以及9月供需收紧影响，盘面表象较强，价格呈现近强远弱格局。7月8日8月16日9月23日11月4日12月13日1月20日3月3日4月12日5月22日6月29日8月7日9月13日10月26日12月4日1月11日2月23日4月2日5月13日6月20日7月29日9月4日10月17日11月25日1月2日2月14日3月25日5月6日2022年2023年2024年2025年豆粕现货价格走势天津日照连云港 -1000-5000500100015002000250009基差：南通M2009M2109M2209M2309M2409M2509280033003800430048005300豆粕09合约历年走势M2009M2109M2209M2309M2409M2509 豆粕库存低位回升0405101520251月3日1月17日1月31日2月14日2月23日3月3日3月14日3月22日3月31日4月11日4月19日4月28日5月9日5月17日5月26日6月7日6月21日7月5日7月19日8月2日8月16日8月30日9月13日9月27日山东区域豆粕库存2023年2024年2025年0501001502001月3日1月19日2月7日2月23日3月14日3月29日4月18日5月2日5月12日5月24日6月7日6月23日7月12日7月28日8月16日9月1日9月20日10月6日全国豆粕库存2023年2024年2025年◆截止5月23日，全国油厂大豆库存小幅下滑至560.63万吨，月度环比增加101万吨，环比增加22%，同比去年增加110.10万吨，增幅24.44%；豆粕库存继续回升至12.17万吨，环比上月增加13.21万吨，增幅177%，同比去年减少50.14万吨，减幅80.47%。随着大豆到港增加，油厂开机率上剩下大豆豆粕库存继续呈现累库趋势。 资料来源：我的农产品网长江期货饲料养殖中心024681012141月3日1月17日1月31日2月14日2月23日3月3日3月14日3月22日3月31日4月11日4月19日4月28日5月9日5月17日5月26日6月7日6月21日7月5日7月19日8月2日8月16日8月30日9月13日9月27日10月11日10月25日11月8日11月22日12月6日12月20日华北区域豆粕库存2023年2024年2025年0204060801月3日1月17日1月31日2月14日2月23日3月3日3月14日3月22日3月31日4月11日4月19日4月28日5月9日5月17日5月26日6月7日6月21日7月5日7月19日8月2日8月16日8月30日9月13日9月27日10月11日10月25日11月8日11月22日12月6日12月20日华东区域豆粕库存2023年2024年2025年10月11日10月25日11月8日11月22日12月6日12月20日10月25日11月10日11月29日12月15日 10-1船期买船偏慢03-500.00.0500.01000.01500.0中国大豆买船进度合计还需采购买船进度02004006008001月3日1月19日2月7日2月23日3月14日3月29日4月18日5月2日5月12日5月24日6月7日6月23日7月12日7月28日8月16日9月1日9月20日10月6日10月25日全国大豆库存2023年2024年2025年◆截止5月23日，5-6月船期基本买船完毕，5月买船1150万吨、6月买船1163万吨、7月买船704万吨、8月买船237万吨；9月以后船期国内基本无采购。 0%20%40%60%80%100%120%050010001500中国进口大豆到港及预估到港预估实际到港（海关）资料来源：CHS长江期货饲料养殖中心11月10日11月29日12月15日0501001502002503001月3日1月19日2月7日2月23日3月14日3月29日4月18日5月2日5月12日5月24日6月7日6月23日7月12日7月28日8月16日9月1日9月20日10月6日10月25日11月10日11月29日12月15日豆粕表观消费量2023年2024年2025年 全球大豆供给增幅放缓041775-1718534061676-1835463-558120710881058277-2500-2000-1500-1000-50005001000150020002500300003200034000360003800040000420004400014/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26历年全球大豆产量与消费差（万吨）产量消费差额产量消费300003200034000360003800040000420004400014/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26全球大豆产量◆2024/25年度，全球产量消费差1058万吨；2025/26年度，全球产量消费差缩小至277万吨，低价抑制大豆产量，同时刺激全球大豆需求。 资料来源：USDA长江期货饲料养殖中心10001200140016001800200022002400260028003800039000400004100042000430004400024/25年度全球大豆产量与消费差（万吨）产量消费差额产量消费300003200034000360003800040000420004400014/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26全球大豆消费量 美豆低库存下价格易涨难跌050.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00201320142015201620172018201920202021202220232024美豆供需平衡表大豆:期初库存:美国大豆:产量:美国大豆:进口:美国大豆:国内消费总计:美国大豆:出口:美国大豆:期末库存:美国库销比3500000.004000000.004500000.005000000.005500000.006000000.006500000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：吨美国农业部月度大豆压榨量201720182019202020212022202320242025◆2025/26年度，美豆结转库存2.95亿蒲，同比下降5500万蒲，美豆结转库存低位下，价格下方空间有限。同时美豆价格低位，刺激国内压榨及出口需求。 0.501.502.503.504.505.506.501357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53美豆周度压榨利润2024年2025年2020年2021年2022年2023年美元/蒲式耳资料来源：USDA长江期货饲料养殖中心0100000002000000030000000400000005000000060000000700000003638 40 42 44 46 48 50 52 1357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35美豆周度累计出口24/2518/1919/2020/2121/2222./2323./24 巴西丰产兑现，销售进度偏快060.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%1月5日1月12日1月19日1月26日2月2日2月9日2月16日2月23日3月2日3月9日3月16日3月23日3月30日马托格罗索大豆收割进度20/21年度21/22年度22/23年度23/24年度24/25年度0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%1月5日1月12日1月19日1月26日2月2日2月9日2月16日2月23日3月2日3月9日3月16日3月23日3月30日帕拉纳州大豆收割进度20/21年度21/22年度22/23年度23/24年度24/25年度◆2024/25年度，巴西大豆产量1.69亿吨，大幅丰产；销售进度来看，截止5月12日，巴西大豆销售进度70.55%，略低于5年均值。 资料来源：IMEA长江期货饲料养殖中心02000000400000060000008000000