粕类油脂月报

2025-03-03 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 目录 01豆粕：内强外弱下，期价区间运行 02油脂：基本面多空交织，品种走势分化 01 豆粕：内强外弱下，期价区间运行 豆粕：内强外弱下，期价区间运行01 ◆期现端：截至2025年2月28日，美豆05合约报价1025美分/蒲，月度下跌34.75美分；华东豆粕现货报价3590元/吨，月度上涨410元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2932元/吨，月度上涨110元/吨；基差报价05+670元/吨，月度上涨300元/吨。月度美豆围绕南美减产进行交易，但整体丰产预期下美豆上方有限，价格在1050美分附近波动，成本支撑叠加政策不确定影响美豆高位波动加剧；国内豆粕走势则相对偏强，大豆2-3月供需收紧，基差大幅走强支撑期货合约偏强运行，但4-5月到港增加，M2505合约上方价格受限，围绕区间【2800，3000】波动。 ◆供应端：2月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲，结转库存维持3.8亿蒲，高于市场预期，25/26年度美豆种植展望论坛，预估25/26年度美豆种植面积8440万英亩，低于同期的8750万英亩。南美方面，巴西丰产预期不变，收割进度加快打压美豆价格，截至2月28日，巴西MT收割进进度为82.3%，去年同期为84.66%。巴西降水减少促进巴西大豆收割进度的加快；阿根廷方面，降水改善下阿根廷优良率逐步上调，截至2月26日阿根廷优良率为24%（+7%）阶段性干旱影响仍存，阿根廷产量存继续下调预期，关注后期降水情况。国内到港方面，国内来看，2025年3月到港量合计不足500万吨，供需预期收紧，市场近期充分交易2-3月到港减少预期情绪，但2月下旬至3月中旬，豆粕供需继续收紧趋势不变且贸易商手头合同有限，豆粕价格3月偏强对待；4月下旬到港逐步增加，月度到港量在1000万吨以上，缓解前期供需矛盾。 ◆需求端：豆粕价格大幅上涨影响，豆粕性价比转弱，企业开始下调豆粕添加比例，短期抑制豆粕需求，但生猪存栏逐步恢复，随着生猪存栏增加，豆粕饲料需求有望继续好转。大豆、豆粕库存方面，截至2月21日，全国大豆库存量为501.42万吨，环比上月增加62.44万吨；同比去年减少54.32万吨；豆粕库存量为49.88万吨，环比上月增加1.82万吨，同比去年减少5.68万吨。 ◆成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.1、升贴水130美分、2.8油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2500元/吨。 ◆周度小结：短期随着巴西大豆大量上市，预计继续施压美豆盘面，阿根廷降水改善，减产预期减弱，此背景下美豆上方承压；国内受到国内3月供需继续收紧影响，短期豆粕价格预计继续震荡偏强为主，但上方承压，关注2月下旬至3月中旬实际供需情况；中长期，南美丰产格局下，巴西进口成本下降，叠加5-7月到港量再次突破1000万吨/月，高位回落风险加剧，但是特朗普上台后关税政策以及南美天气影响仍存，加剧豆粕价格波动。 ◆策略建议：豆粕M2505【2800，3000】区间操作为主；M2507合约建议逢高沽空或卖出看涨期权。 ◆风险提示：南美天气状况、美豆种植面积意向报告、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 月度行情回顾02 月度行情行情回顾：截至2025年2月28日，美豆05合约报价1025美分/蒲，月度下跌34.75美分；华东豆粕现货报价3590元/吨，月度上涨410元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2932元/吨，周度上涨110元/吨；基差报价05+670元/吨，月度上涨300元/吨。月度美豆围绕南美减产进行交易，但整体丰产预期下美豆上方有限，价格在1050美分附近波动，成本支撑叠加政策不确定影响美豆高位波动加剧；国内豆粕走势则相对偏强，大豆2-3月供需收紧，基差大幅走强支撑期货合约偏强运行，但4-5月到港增加，M2505合约上方价格受限，围绕区间【2800，3000】波动。 全球供需改善奠定豆粕低位运行03 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.2434亿吨，同比增加1185万吨，库销比30.61%。 美豆需求良好刺激价格高于成本运行03 ◆USDA 2月报告未对美国24/25年度做出调整，美豆单产维持50.7蒲/英亩，产量维持43.66亿蒲，期末库存维持3.8亿蒲预估； ◆美国农业部发布的压榨周报显示，截至2025年2月21日的一周，美国大豆压榨利润为1.98美元/蒲式耳，前一周为1.95美元/蒲式耳，环比增加1.43%；去年同期为2.06美元/蒲式耳，同比减幅3.88%。 ◆截至2月13日当周，美国24/25年度累计出口大豆3603.70万吨，较去年同期增加443.54万吨，增幅为14.04%；USDA在2月份的供需报告中预计24/25美豆年度出口4966.8万吨，目前完成进度为72.56%。 巴西收割进度推快03 ◆天气形势总体继续有利于收割推进，马托格罗索州的收割已超八成，推动全国的收割已近五成，超过近年同期水平，未来两周巴西中西部的雨势仍然偏少，继续有利于收割加速。 ◆巴西南部的南里奥格兰德州也已开始有了零星收割，本周该州大部分降雨较为一般，3月上旬该州将面临今年以来最强的一轮高温少雨，这对该州的大豆生长仍然有不利影响 阿根廷降水改善支持丰产兑现03 ◆本周阿根廷核心产区普遍获得60-150毫米的强降雨，叠加此前半个月的部分良好降雨，有利于核心产区的大豆长势改善，未来一周整个核心产区仍将存在广泛的强降雨，整个3月上半月的雨势相当充分，将有利于大豆完成今年的最终生长，有利于维持阿根廷全国当下4900万吨的产量预期 美豆种植成本支撑较强03 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1024美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 巴西大豆底部支撑较强03 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。23/24年度巴西旧作种植成本则高达990美分/蒲。走势分析：巴西旧作可售量有限，新作大量上市前价格跌幅有限，随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水预计进一步回落，致使国内进口 成本继续回落。 降水利于巴西收割及阿根廷产量兑现03 升贴水震荡运行，3月存走弱预期03 巴西升贴水：受巴西大豆上市推迟影响，近月巴西升贴水报价趋稳反弹，3月中下旬存继续下跌可能。 美国升贴水：美豆成本支撑叠加巴西阶段可售量有限，美豆升贴水报价偏弱，但整体跌幅不及巴西升贴水。 内强外弱下压榨利润继续转好03 近月榨利：近期国内盘面表现强势，榨利有所好转，3月美湾亏损在70元/吨附近，3月巴西盈利在125元/吨。 远月榨利：远月榨利受益于巴西升贴水报价低以及人民币远期汇率升值影响榨利处于盈利状态，市场2025年5-9月基差报价在09-100元/吨附近，下游接受度也偏少，致使油厂远月买船进度偏快。 买船进度快于历年同期03 买船进度：2024年船期基本买船完毕，但2025年一季度国内买船进度有所偏缓，受压榨利润较差以及国内下游才买积极性不高影响，2025年1季度买船量偏少，或导致国内一季度到港量偏少。 大豆到港：从已有的买船数据及预估买船量推演，2025年1-6月大豆到港量在658、404、420、1200、1051万吨，一季度到港量偏少，但需要关注国储大豆拍卖情况。 买船进度快于历年同期03 大豆豆粕库存高位回落03 ◆大豆豆粕库存：截至2月21日，全国大豆库存量为501.42万吨，环比上月增加62.44万吨；同比去年减少54.32万吨；豆粕库存量为49.88万吨，环比上月增加1.82万吨，同比去年减少5.68万吨。 外资多头持仓豆粕03 02 油脂：基本面多空交织，品种走势分化 油脂：基本面多空交织，品种走势分化01 ◆期现端：截至2月28日，棕榈油主力05合约较上月底涨694元/吨至9146元/吨，广州24度棕榈油较上月底涨340元/吨至9870元/吨，05基差较上月底跌334元/吨至724元/吨。豆油主力05合约较上月底涨236元/吨至7988元/吨，张家港四级豆油较上月底涨370元/吨至8440元/吨，05基差较上月底涨134元/吨至452元/吨。菜油主力05合约较上月底涨228元/吨至8826元/吨，防城港四级菜油较上月底涨370元/吨至8780元/吨，05基差较上月底涨142元/吨至-46元/吨。本月油脂走势分化明显：棕油因为市场交易斋月备货需求以及减产季持续，涨势最强。豆油和菜油虽然也跟随上涨，但受到南美豆供应压力、美国关税新政以及国内豆菜油库存高位的压制，表现相对偏弱。 ◆棕榈油：由于主要买家：印度的采买需求表现较差，高频数据显示2月1-30日马棕油出口环比减少8.5-11%。进入3月后印度可能再次提升棕油进口税，加上印尼官员宣布并未考虑禁止斋月期间的棕油出口，产地棕油出口需求预计仍难以大幅改善。不过MPOA数据显示2月1-20日马棕油产量环比降5.78%，且3月斋月假期限制生产，传统减产季延续。供需双弱，预计马来2月库存继续降至150万吨，支撑价格。因此马棕油短期预计高位震荡，05合约在4500有支撑。国内方面，一季度买船偏少，2025年2-4油月均到港量都在20万吨附近，预计进口量在5月份才会明显增加。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存继续缓慢去化。 ◆豆油：24/25年度巴西大豆收割进度开始加快，叠加阿根廷迎来降水改善产区环境，南美豆供应压力增加。美国关税新政将于3月4日正式启动，市场担心加拿大和中国等国家采取报复手段，打压美豆出口。以上因素均令美豆短期承压。不过阿根廷豆当前的优良率仍处于绝对低位，且巴西南部大豆产量可能调降，未来南美地区大豆产量的不确定性仍然存在，限制价格下行空间。预计美豆05合约短期偏弱震荡，关注1000支撑。国内方面，2-4月份大豆到港量较少，3月期间部分油厂有停机计划。如果该供应缺口无法填补，后续豆油有望正式开始去库。此外近期国内暂停60万吨国产大豆拍卖，也为盘面增加利多氛围。但是4-5月大豆月均到港预计达1000万吨，中期豆系的供应压力非常庞大。 ◆菜油：川普表示对加拿大加征25%关税将于3月4日启动，后续加菜油进入美国面临困难，抵消了加拿大国内菜籽供需偏紧张的利多影响，ICE菜籽价格回落。国内方面，截至2月21日当周，国内菜籽及菜油库存仍处于41和71万吨高位，供应非常充裕。近期虽然有少量菜油新增买船，但是整体来看国内对2025年船期的菜籽采买偏慢，预计2-3月进口13万和26万吨处于历史中低水平。而且中国商务部要求加拿大停止制裁中国企业，未来加菜籽进口悬念又起。待供应端压力减轻后，菜籽供应量下降将促使菜油开启去库进程。 ◆月度小结：短期来看，国内油脂上冲动能减弱，且品种间走势继续分化：棕油端，印度斋月备货需求不及预期以及印尼禁止出口被证伪，使得棕油短期调整。不过3月份产地增产幅度有限，印尼B40可能正式启动，叠加国内库存偏低，限制下方空间。豆油端，虽然面临国内3-4月大豆到港较少带来的去库预期的支撑，但是南美豆供应压力庞大，且川普关税新政可能干扰美豆出口等利空因素仍存，多空交织下，延续高位震荡。菜油端，国内菜油库存十分庞大，部分企业少量新增菜籽买船，加上美加关税生效后加菜油入美困难，都使得菜油走势偏弱。中期来看，3-4月后随着东南亚棕油进入增产期以及巴西