粕类油脂月报
2024-08-05 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：韦蕾执业编号:F0244258投资咨询号:Z0011781研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 目录 豆粕：天气升水减弱，短期偏弱运行 一 油脂：短期宽幅震荡，长期跌幅有限二 01豆粕：天气升水减弱，短期偏弱运行 ◆期现端：截至2024年7月31日华东豆粕现货报价2930元/吨，较上月报价下跌260元/吨；连盘09合约收盘于3093元/吨，较上月下跌281元/吨，跌幅8.33%。基差报价09-150元/吨，环比上涨10元/吨。月度美豆及国内连盘整体呈现下跌趋势，美豆跌破1100美分/蒲后快速下探至1000美分/蒲附近，连盘09合约触及3050元/吨附近，美豆天气良好，优良率高位下丰产预期较强，叠加国内供需边际改善，豆粕走势偏弱。 ◆供应端：23/24年度南美大豆较上一年度大幅增产，进一步缓解全球大豆供需格局，供应边际进一步改善，且今年巴西销售进度偏快，短期国际大豆供应充裕，但美豆上市阶段南美供应量或略显不足。新作方面，USDA7月预估24/25年度继续维持丰产预期，当前美豆新作关键生长期的天气良好，优良率处于历史同期高位，丰产预期较强，进一步改善全球大豆供应，未来两周美豆主产区天气维持正常，降水略微不足，影响有限。国内方面，受全球供需改善以及国内进口榨利改善影响7-9我国大豆到港量稳中有增，但受7-9月大豆结转库存量偏大下9月以后船期买船偏慢，三季度末大豆到港预计呈现下跌趋势，大豆逐步去库，11月随着美豆新作上市到港，供应进一步改善。 ◆需求端：禽类方面，21-23年养殖利润高位背景下，24年在产蛋鸡存栏高位；父母代依旧处于高位，促使后期肉鸡存栏依旧处于偏高位置。生猪方面，受23年四季度疫病影响，二季度生猪存栏或处于偏低位置，但受养殖利润刺激以及猪粮比偏高下，生猪存栏体重增加，从当前的仔猪量以及能繁母猪来看，24年4季度生猪存栏或呈现继续增加趋势。配方方面，豆粕性价比转好影响，豆粕添加比例增加，支撑豆粕需求。截止7月26日当周，油厂大豆库存为646.66万吨。7月整体大豆到港数量也在较高水平导致7月油厂大豆库存累库持续，达到三年高点，叠加一直进行的国储进口大豆拍卖投入市场，短时间内大豆供应将比较充裕。国内主要油厂豆粕库存为134.59万吨，较上月底增加29.29万吨，增幅27.82%，较去年同期增加59.17万吨，增幅78.5%。 ◆月度小结：月度市场继续围绕美豆新作单产进行交易，丰产预期下美豆重心进一步下移。短期由于全球大豆旧作供需边际转松且美豆天气良好，优良率高位高位下美豆天气升水减弱，走势偏弱。8月美豆新作丰产逐步兑现且国内7月至8月大豆到港量继续增加，而需求无明显好转的情况下，大豆和豆粕库存持续累库，价格预计延续弱势；中期来看，10-11月到港减少及需求季节性增加下阶段性去库下价格或有所反弹。 ◆操作建议：临近交割月，豆粕09合约跟随现货，走势偏弱，11、01合约逐步交易供需转紧张预期。单边豆粕09合约谨慎做空，11、01合约可逢低轻仓布局多单；价差方面，9-1价差反套逐步止盈离场；11-1在-60至-30区间尝试正套。 ◆风险提示：美豆新作单产情况、国内到港去库、国内生猪存栏情况、养殖利润。 02月度豆粕价格延续下跌趋势 期货价格：截至7月31日，连盘09合约收盘于3093元/吨，较上月下跌281元/吨，跌幅8.33%。美豆天气整体表现良好，美豆作物进展顺利，新作优良率一直处在历史同期较高水平，市场寄希望于天气升水的支撑点在7月份并未出现，新季美豆偏宽松预期拖累美豆下行；叠加7月份美豆新季出口需求疲软，国内油厂10-1月买船进度较慢，美豆缺乏利好驱动。进入8月，市场需要持续观察天气炒作题材能否发酵以及油厂对于推进远期美豆买船进度从而对美豆期价形成支撑。 ◼现货价格：7月国内豆粕现货价格继续震荡走跌，油厂主流价格在2930-3010元/吨，较上月下调220-260元/吨。后期大豆预期不减，国内供过于求局面持续，油厂豆粕库存累增至120余万吨，油厂全面催提情况下，豆粕现货仍承压运行，下游随用随采维持滚动补库。 基差价格：月度各区域基差依旧偏弱运行，国内油厂豆粕持续累库，下游观望情绪为主，但油厂亏损，挺价情绪明显，基差下方空间有限。 03美豆丰产预期下，供需进一步转宽松 UUSDA 7月供需报告：◼24/25年度：35.00% 1、美豆2024/2025年度预期产量为44.35亿蒲，分析师预估44.24亿蒲，6月为44.5亿蒲，单产52蒲/英亩，分析师预期51.9蒲/英亩，6月单产52蒲/英亩，期末库存4.35亿蒲，分析师预估4.47亿蒲, 6月4.55亿蒲。期末库存小幅调低，美豆数据调整不大。 2、全球大豆期末库存：1.2776亿吨，分析师预期1.2719亿吨，6月1.279亿吨。低于上月但高于分析师预期。23/24年度：1、2023/24年度巴西大豆产量为 1.53亿吨，分析师预期1.5175亿吨，6月为1.53亿吨。高于分析师预期。2、2023/24年度阿根廷大豆产量预期4950万吨，分析师预期4995万吨，6月为5000万吨。阿根廷产量下调50万吨，低于分析师预期。整体报告偏中性，小幅下调南美旧作产量，报告发布后，美豆先涨后跌。 03全球供需转松 ⚫全球大豆供需：1、23/24年度受南美丰产 影响，全球供需继续呈现改善趋势，全球大豆产量与消费差为1257万吨，供需持续改善。 2、24/25年度目前主要在于美豆产量方面，种植面积上调，预期单产上调下美豆库销比预计上调至9.99%，美豆丰产预期下全球供应预计进一步改善。 03供需改善下大豆成本支撑较弱 ⚫全球大豆产量：1、从库销比看，自2021年 库销比大幅回落以来，巴西、阿根廷库销比基本已回归正常水平，美豆库销比还处于中等偏低位置，但随着24/25年度美豆丰产，美豆库销比预计进一步回升，带动全球供应继续改善。 2、价格走势来看，美豆阶段预计大豆价格维持成本线附近运行，价格上方压力较大，无较大走强预期。 03优良率高位，出口需求不足 ◼美豆压榨：美豆压榨利润同比23年走弱，USDA6月报告下调美豆旧作压榨量1000万蒲，符合市场预期。6月大豆压榨量为1.756亿蒲式耳，市场预期为1.77936亿蒲式耳，低于预期，5月份数据为1.83625亿蒲式耳，2023年6月数据为1.65023亿蒲式耳。随着美国生物燃料行业需求增长，推动美国大豆压榨产能强劲扩张，刺激美豆压榨需求高位运行。 ◼美豆出口：截至7月18日当周，美国23/24年度累计出口大豆4200.97万吨，较去年同期减少809.65万吨，减幅为16.16%；USDA在7月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4626.6万吨，目前完成进度为97.95%。 ◼结转库存：24/25年度美豆产量4.35亿蒲。 03天气良好，降水略微不足 03生长状况良好，丰产预期较强 ◼截至2024年7月28日当周，美国大豆优良率为67%，符合市场预期，前一周为68%，上年同期为52%；◼截至当周，美国大豆开花 率为77%，上一周为65%，上年同期为79%，五年均值为74%；◼截至当周，美国大豆结英 率为44%，上一周为29%，上年同期为46%，五年均值为40%。 03巴西销售进度较快，后期可售量有限 ◼产量预估：7月USDA供需报告维持巴西大豆产量1.53亿吨，巴西产量同比下滑，但阿根廷产量大幅增加，正套南美丰产兑现。 ◼销售进度：截至最新巴西大豆主产区销售进度84.34%，销售进度有所加快，快于22/23年同期销售进度。 03阿根廷丰产兑现，进一步改善全球供应 ◼供应：23/24年度产量4950万吨，结转库存2485万吨。23/24年度阿根廷丰产兑现，但基于22/23年度大幅减产影响，供应压力相对有限。 ◼整体来看，23/24年度阿根廷丰产预期较强，巴西大豆产量下调，整体南美产量预计2亿吨，较上年1.87亿吨增加1300万吨。 03巴西升贴水走强，美豆性价比转高 ◼升贴水走势：巴西随着销售进入尾声，可售量有限，升贴水走势偏强，美豆升贴水延续当前走势，预计随着新作上市，美豆升贴水报价偏弱。 03人民币升值，进口成本回落 03压榨利润维持高位 ◼盘面榨利及买船：近月榨利方面，美豆价格持续走弱，而国内市场表现强劲，进口大豆压榨利润呈现持续改善态势。远月来看，国内下游10-1基差买性较差叠加中美贸易的不确定性，国内9月后船期买船偏慢，观望为主。 03重点数据跟踪 ◼大豆进口：24年上半年，中国合计进口大豆4849万吨，去年同期为5054万吨。受压榨利润改善及全球供应增加，整体中国大豆进口量呈现上涨趋势，24/25年度进口量预估在1.09亿吨，进口量继续维持高位。 ◼大豆买船：当前6-7月船期买船基本完毕，买船量分别在1298万吨、925万吨。受前期大豆到港结转影响，当前8月及以后船期买船偏慢，随着压榨利润的改善，预计买船进度随之继续加快。 ◼到港预估：预估8月到港1174万吨、9月到港856万吨、10月到港611万吨，11月到港638万吨、12月到港918万吨。 03压榨量维持高位 ◼从区域压榨数据来看，7月开机率逐步上扬，供应进一步改善，价格预计逐步偏弱运行。 03大豆豆粕持续累库 ⚫大豆豆粕库存：国内大量采购巴西大豆，导致5-8月大豆到港量处于月均近1000万吨高位，压榨不及预期下，大豆库存大幅累库。截止7月26日当周，油厂大豆库存为646.66万吨。7月整体大豆到港数量也在较高水平导致7月油厂大豆库存累库持续，达到三年高点，叠加一直进行的国储进口大豆拍卖投入市场，短时间内大豆供应将比较充裕。国内主要油厂豆粕库存为134.59万吨，较上月底增加29.29万吨，增幅27.82%，较去年同期增加59.17万吨，增幅78.5%。 ⚫展望：7-9月持续累库；10-11月去库，12-1月小幅累库，基差转折点预计在9月附近。 02 01油脂：基本面多空交织，短期宽幅震荡 ◆期现端：截至7月31日，棕榈油主力09合约较上月底涨116元/吨至7782元/吨，豆油主力09合约较上月底跌198元/吨至7636元/吨，菜油主力09合约较上月底涨37元/吨至8419元/吨。7月国内三大油脂走势宽幅震荡，其中棕油因为马来出口数据强劲和印尼B40计划等利多因素的提振表现最强，菜油因为欧菜籽减产发酵和加拿大天气炒作支撑而表现次之；豆油因为美豆丰产预期强劲，走势最弱。现货端，7月是油脂消费传统旺季，加上国内油脂整体处于累库阶段，基差继续下跌。 ◆棕榈油：国外方面，高频数据显示7月马棕油供需双增，但出口环比增幅22.8-30.9%大于产量增幅13.56%，该月累库速度有望进一步放缓，甚至小幅去库。印尼端，5月产量同比下降16%至425万吨，期末库存409万吨低于去同和五年均值；而且近期印尼农业部宣布将在2025年实施B40政策，市场多头气氛浓厚。不过马来7月产量修复和走势偏弱的美豆及美豆油将对马棕油价格造成一定压力。预计短期马盘10合约在3700-4100区间宽幅震荡。国内方面，目前预估的7-9月棕油月均到港量均在30万吨左右，供应量较为充足；同时豆棕价差仍是历史低位，抑制下游对棕油消费，因此短期棕油库存将从50万吨继续上升。不过7月国内频频爆出洗船消息，8月下游也将开始节前备货，未来需要关注实际到港和消费情况。 ◆豆油：目前美豆新作已经进入关键生长期，距离9月收割仍有一个月的天气炒作窗口。但天气预报显示未来1-2周美国高温问题将得到明显缓解，几大主产州也都有断断续续的降水，限制天气炒作幅度。此外美国小型炼油厂有望允许豁免生柴掺混义务以及川普上台的可能令市场担忧美国未来的生柴需求，加之6月美豆压榨量低于预期，库存高于预期，令美豆油大幅度下跌并拖累美豆。多重利空压制下，预计美豆短期维持低位震荡，11合约
