宏观周周谈真正的资产荒20250330

2025年03月31日22:13 关键词关键词 资产荒黄金特朗普关税资本利得无风险利率非商业净多单财富效应脱实向虚遗产税不确定性科技进技术进步通胀中枢大宗商品低利率欧债危机负利率核心资产风险偏好消费股 全文摘要全文摘要 专业分析师讨论了全球经济及中国市场的复杂情况，聚焦资产荒、黄金价格波动、核心资产投资与房地产市场。资产荒并非仅由低利率驱动，其形成受市场对资产预期影响。黄金价格上涨受资产荒、美元政策及地缘政治风险多重因素推动。 宏观周周谈：真正的宏观周周谈：真正的“资产荒资产荒”20250330_导读导读 2025年03月31日22:13 关键词关键词 资产荒黄金特朗普关税资本利得无风险利率非商业净多单财富效应脱实向虚遗产税不确定性科技进技术进步通胀中枢大宗商品低利率欧债危机负利率核心资产风险偏好消费股 全文摘要全文摘要 专业分析师讨论了全球经济及中国市场的复杂情况，聚焦资产荒、黄金价格波动、核心资产投资与房地产市场。资产荒并非仅由低利率驱动，其形成受市场对资产预期影响。黄金价格上涨受资产荒、美元政策及地缘政治风险多重因素推动。房地产市场虽销售改善，但投资仍显疲软。分析指出，中国政策可能的调整，特别是在二季度面临出口压力和政策进一步放松的预期下，对市场影响显著。强调了国内消费需求，尤其是服务消费的增长潜力，以及未来几个月内需刺激政策的必要性。 章节速览章节速览 ● 00:00全球视角下的资产荒与黄金大涨全球视角下的资产荒与黄金大涨 本次讨论聚焦于全球资产荒现象，特别是今年相较于去年更为显著的情况。讨论者分析了资产荒的原因，包括资本利得和利息收入的不足，以及这种情况下风险偏好的变化。同时，他们还探讨了黄金的大涨作为资产荒在全球维度下的效应，以及研究黄金多年的经验反思。此外，还讨论了低利率环境与资产荒的关系，以及中国核心资产未来可能的辉煌。 ● 03:03全球资产荒与黄金价格上涨的关系全球资产荒与黄金价格上涨的关系对话讨论了黄金价格上涨的原因，指出这与特朗普加征关税引发的强进口以及全球资产荒有关。美国投资者对黄 金的态度与中国人不同，前者更倾向于投资美股，而后者则在快速涌入黄金ETF。此外，对话分析了金融危机后全球财富积累逻辑的变化，以及美国在全球财富故事中的主导地位，特别是在疫情后。最后，提到了从2022年开始，中国房产、美国股票和日本债券这三大核心资产开始分道扬镳的现象。 ● 08:39疫情后美国为何成为全球财富赢家及全球富豪资产迁移现象疫情后美国为何成为全球财富赢家及全球富豪资产迁移现象 疫情之后，美国成为全球财富故事中的重要赢家，主要得益于美元强势和人工智能发展。美元走强促使全球流动性抱团美股，形成强大的虹吸效应，同时非美国家面临资产荒，推动了黄金购买。然而，游戏规则正在发生变化，许多国家开始反思内部分配制度，如特朗普2.0政策的脱虚向实，可能导致美股大幅调整。英国也通过调整税收政策，收割外籍富人的财富，导致富豪财富向中东和美国迁移。全球富豪正面临不确定性和财富积累速度减缓的局面。 ● 13:44全球资金流动不确定性与黄金投资前景全球资金流动不确定性与黄金投资前景在当前全球资金流动不确定性增大的背景下，美股和欧洲市场面临波动，而黄金被视为不受这些游戏规则影响的 避险资产，吸引了大量资金涌入。然而，黄金的短期表现可能受到美国经济政策、关税落地及季度性经济波动的影响。长期来看，如果全球经济重现90年代高增长低通胀的阶段，科技进步和资源品 波动可能推高经济增速，从而对黄金不利。尽管黄金在经济不稳定时表现良好，但过度的期待和涨幅可能会增加其下行风险。 ● 18:52低利率环境下的资产配置策略与风险考量低利率环境下的资产配置策略与风险考量对话主要讨论了在财富体量较大时将黄金作为标配资产的建议，以及在资产量有限的情况下寻找黄金之外的其他 资产。此外，探讨了低利率是否一定会引发资产荒的问题，通过欧债危机期间欧洲实行负利率的例子说明，低利 率环境下资产价格的上涨并不一定意味着资产荒。同时，通过日本在2012年后养老金配置变化的例子，说明在低利率环境下，如果风险资产有利可图，人们会更倾向于配置风险资产，而不是仅仅因为低利率环境而提高风险偏好。 ● 23:18中国资产荒及股市未来展望中国资产荒及股市未来展望 对话讨论了中国当前面临的资产荒现象，特别是国债资本利得行情的消失以及债券市场缺乏吸引力的原因。提到了年初以来央行收紧资金面对债券市场的影响，以及市场对资本利得和票息的担忧。此外，分析了香港市场，尤其是恒生指数和恒生科技指数的反弹，归因于资产荒背景下投资者对高股息和与人工智能相关标的的追求。还探讨了国内经济数据、出口压力、地缘风险以及政策对股市的影响，强调了二季度可能是A股的关键考验期，如果政策能够稳定股市，可能会提升市场风险偏好。 ● 28:56美股反弹节奏与美股反弹节奏与A股应对策略股应对策略 对话讨论了对美股年内可能创新高的看法，强调观察美国三大股指的反弹节奏，特别是纳斯达克的表现。提出如果纳斯达克不再创新高，而只有标普和道琼斯勉力创新高，可能预示着类似2000年的市场状况。同时，讨论了财政政策对市场的影响，认为四月底或五月份的减税法案实施可能是看多美股的安全时机。对于A股，分析了其在2000年至2002年美股下跌期间的表现，指出A股在那段时间内实际上有所上涨，显示出可能的脱敏性。此外，探讨了16年至21年间中国核心资产行情的触发因素，包括城市收入增长、股市造富效应和棚改货币化等，认为当前市场还有一段距离才能达到类似的状态。 ● 32:46房地产、美元周期与中国核心资产的未来走势房地产、美元周期与中国核心资产的未来走势 房地产行业在经历了三四年的下行后，可能接近筑底回升，而美元进入贬值周期可能成为重要契机。此周期可能对非美经济体尤其是中国有利，包括通胀预期提升和资产表现改善。此外，美元贬值周期、中国房地产触底回升周期，以及内需刺激政策将可能共振向上，对中国核心资产产生积极影响。在市场调整后，建议优先关注恒生科技和科技成长类资产。 ● 36:16当前消费趋势分析：商品消费改善与服务消费增速放缓当前消费趋势分析：商品消费改善与服务消费增速放缓从消费角度分析，商品消费需求持续改善，前两个月社零同比增长4%，商品零售额增速加快至3.9% 。然而，服务消费零售额增速放缓，前两个月仅增长4.9%，低于去年全年的6.2%。这可能与去年提振消费措施对服务消费相关度不高有关。近期公布的振兴提振消费专项行动，包括银发经济和育儿补贴等措施，若能尽快落地，有望稳定服务消费零售额增速，使整体消费增速止跌回稳。 ● 38:34房地产市场销售改善与投资端疲软现状分析房地产市场销售改善与投资端疲软现状分析房地产销售数据近期呈现改善趋势，包括春节后30层数据环比上升、新房销售量和销售额同比降幅大幅收窄、城 市二手房挂牌量指数持续下跌，以及土地成交价格溢价率显著提升。这些迹象表明房地产市场景气程度边际回暖，资金到位情况明显改善。然而，地产投资端依然疲软，开年以来地产投资同比下降9.8%，与销售端的回暖形成鲜明对比，影响了整体投资增速。 ● 41:38当前经济形势分析：价格压力、消费疲弱与金融数据当前经济形势分析：价格压力、消费疲弱与金融数据当前价格水平处于低位，对稳物价不利，CPI和PBI 数据表现不佳，反映出服务消费疲弱和房地产投资持续负增长的影响。外部原油价格下跌和国内房地产市场的低迷共同压制了PPI。金融数据方面，尽管1月份信贷开门红，但企业信贷需求整体疲弱，可能透支了未来几个月的需求。 ● 43:58当前经济形势及政策预期分析当前经济形势及政策预期分析 对话讨论了近期经济形势，指出信贷需求不佳，预计三月份新增信贷同比少增。同时，财政支出重点偏向民生而非基建，尽管政府债发行节奏良好。外需方面，特朗普的关税政策对出口的负面影响尚未显现，出口集运指数近期反弹。预计二季度出口拖累将显现，经济增速可能放缓，尤其是房地产销售边际问题凸显。因此，预计政策上可能会有更多稳增长和稳价格的增量政策推出。 思维导图思维导图 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在当前市场环境下，投资者是否应该提高风险偏好以应对资产荒的情况？问：在当前市场环境下，投资者是否应该提高风险偏好以应对资产荒的情况？ 发言人答：风险偏好的变化存在上升和收敛两种可能性，目前的情况使得难以确定必须提高风险偏好。尽管无风险利率较低，但资本利得和利息收入可能不足以支撑投资者对特定资产的强烈看多情绪。 发言人发言人问：全球是否存在资产荒现象，以及黄金价格上涨是否与资产荒有关？资产荒在全球范围内是问：全球是否存在资产荒现象，以及黄金价格上涨是否与资产荒有关？资产荒在全球范围内是如何如何发生的，以及其背后的原因是什么？发生的，以及其背后的原因是什么？ 发言人答：确实存在全球范围内的资产荒现象，而黄金价格上涨可以视为资产荒在全球维度下的体现。特朗普加征关税引发的资本流入和库存转移等因素导致黄金价格上涨，但其幅度也与全球资产荒的状况相关联。资产荒在全球范围内主要是由于金融危机后全球经济和贸易蛋糕扩张速度放缓，前10%人群收入份额停滞不前，同时各国 财富积累逻辑发生变化，进入脱实向虚状态。疫情后，美国成为全球财富赢家，财富增速远超其他国家，这导致了全球资产配置格局的变化，三大核心资产（中国房子、美国股票、日本债券）开始分化。 发言人发言人问：美国和中国投资者对黄金的态度有何不同？问：美国和中国投资者对黄金的态度有何不同？ 发言人答：美国投资者对黄金的投资相对连贯，流入ETF规模虽有增加但并不显著突兀；而中国投资者从去年开始快速涌入国内黄金ETF，显示出中国人更看重黄金这类资产。 发言人发言人问：美国投资者如何看待当前的投资布局，尤其是美股与黄金的关系？问：美国投资者如何看待当前的投资布局，尤其是美股与黄金的关系？ 发言人答：美国投资者可能正处在布局美股的状态，风险偏好进一步上升。从22年开始，SPDR黄金ETF与黄金价格的比差关系显示美国投资者并未像全球其他非美国家那样感到资产荒，而是关注其他投资机会。 发言人发言人问：疫情之后，为什么美国能成为全球财富故事中的赢家，并逆转了中国和日本在全球资产中问：疫情之后，为什么美国能成为全球财富故事中的赢家，并逆转了中国和日本在全球资产中的地的地位？位？ 发言人答：主要有两个原因，一是美元走强导致全球流动性涌入美股，形成强烈的虹吸效应；二是非美国家存在资产荒，人们购买黄金作为避险资产，同时央行希望通过购金来减少美元储备，这也间接推升了黄金价格。 发言人发言人问：当前的游戏规则是否发生了变化？问：当前的游戏规则是否发生了变化？ 发言人答：是的，现在一些国家开始反思内部分配制度，比如特朗普2.0提出的脱虚向实政策可能会导致美股出现大幅调整的可能性。此外，英国遗产税政策的变化也使得富豪将财富转移到其他地区。 发言人发言人问：在全球财富再分配背景下，对于投资者而言，是否有必要参与美股市场？问：在全球财富再分配背景下，对于投资者而言，是否有必要参与美股市场？ 发言人答：这取决于投资者的考核期和是否已持有相关资产。若持有美股且业绩考核期短，可适当参与；若未持有且考核期较长，则可不关注美股。 发言人发言人问：英国富豪为何选择将财富迁徙至中东和美国？问：英国富豪为何选择将财富迁徙至中东和美国？ 发言人答：英国提高了富人的缴税门槛，特别是针对非英国区级居民，这使得很多富人尤其是非英国国籍的人选择将财富转移到其他地区。 发言人发言人问：在全球不确定性和财富积累速度放缓的背景下，资金为何涌入黄金市场？问：在全球不确定性和财富积累速度放缓的背景下，资金为何涌入黄金市场？ 发言人答：虽然黄金看似不受某些游戏规则影响，但其价格也可能受到诸如美国贸易逆差变化、滞胀预期等因素的影响，从而出现短期调整。 发言人发言人问：长期来看，科技进步和技术进步会对黄金产生何种影响？问：长期来看，科技进步和