宏观周周谈确定性较高的几条宏观线索20241201

2024年12月01日23:45 关键词关键词 美元美股非美黄金美国经济增长日本韩国俄罗斯巴西新加坡中国香港越南欧元区疫情关税利润率贫富差距贸易赤字 全文摘要全文摘要 本次对话综合分析了当前全球经济形势与政策影响，着重讨论了美元计价评估资产表现的重要性，强调了美股和黄金在近年来的表现。分析了美国经济虽稳定但增长不显著，以及日本、欧元区等经济体的疲软。特朗普政府的政策对美国经济的影响，包括贸易赤字和汇率问题。 宏观周周谈：确定性较高的几条宏观线索宏观周周谈：确定性较高的几条宏观线索20241201_导读导读 2024年12月01日23:45 关键词关键词 美元美股非美黄金美国经济增长日本韩国俄罗斯巴西新加坡中国香港越南欧元区疫情关税利润率贫富差距贸易赤字 全文摘要全文摘要 本次对话综合分析了当前全球经济形势与政策影响，着重讨论了美元计价评估资产表现的重要性，强调了美股和黄金在近年来的表现。分析了美国经济虽稳定但增长不显著，以及日本、欧元区等经济体的疲软。特朗普政府的政策对美国经济的影响，包括贸易赤字和汇率问题。转向中国，讨论了政策调整对经济的刺激，包括财政和货币政策，以及对房地产、消费和制造业的推动，特别提到了消费升级和人民币计价资产的表现。最后，探讨了全球产能周期和海外投资趋势，分析了资本开支、建设、设备购买对经济和市场需求的影响，以及俄乌冲突等国际形势对中国和全球经济的潜在影响和机遇。整体讨论了国内外经济环境、政策调整以及全球产能周期对未来的经济走势影响。 章节速览章节速览 ● 00:00 2018年以来全球资产表现及宏观线索分析年以来全球资产表现及宏观线索分析在周日晚上九点的招商宏观周周谈中，讨论了2018 年以来全球美元计价的资产表现，强调美元计价的重要性以避免本币汇率影响的误导。指出美股显著跑赢非美资产，黄金和部分商品（如油铜）在期间有波段式机会，且黄金展现出趋势性优势。概括了三个主要特点：美股的高赚钱效应、非美权益相对弱势、以及商品市场的波动机会。 ● 01:49全球经济表现分析全球经济表现分析 讨论了全球主要经济体在美元和本币计价下的经济表现，指出美国经济增长虽不突出但稳定性高，而其他国家如日本、韩国和俄罗斯的经济表现较差。特别提到，巴西、新加坡、中国香港和越南等经济体由于贸易活动活跃，在疫情后有较好表现。欧元区在2023年的表现有所改善，与2022年受俄乌冲突影响有关。传统制造业国家，如中国、韩国、日本和德国，在疫情后和18年以来的经济表现不佳。 ● 04:19全球经济中心美国消费带动效应减弱全球经济中心美国消费带动效应减弱 传统制造国受到的冲击主要源于美国经济在全球比重的下降，以及其作为消费需求中心角色的削弱。美国的经济影响力持续减小，导致对全球经济增长的推动作用减弱，进而影响到依赖美元体系的国家，尤其是传统的制造国，如欧洲、日韩和中国。特别是在特朗普任期内，美国采取的孤立主义政策，加剧了逆全球化的趋势，破坏了以美元信用为基础的全球经济环境。 ● 05:53行业利润率与权益表现分析行业利润率与权益表现分析分析了不同行业在2018年至2022年9月的利润率变化与其权益表现之间的关系，指出18 年全年美国对中国加征关税导致部分行业利润率下行，进而影响了行业指数相对上证指数的跌幅。从19年到21年12月，利润率上升的行业表现突出，而进入21年底至22年9月期间，行业表现更多取决于利润率 是否收缩，形成了一种相对的‘比烂’状态。强调了全球经济背景及内需刺激政策对行业利润率和权益表现的重要影响。 ● 07:18特朗普推动孤立主义原因分析特朗普推动孤立主义原因分析讨论了特朗普推行孤立主义政策的原因，涉及美国劳动力附加值比重下降、全球一体化导致的美国民众利益受 损、贫富差距扩大及贸易赤字问题。指出2000年后美国劳动力附加值比重下降，加剧了全球竞争，从而损害了美 国民众利益。讨论了汇率升值和广场协议的历史背景，分析了它们虽能缓解美国贸易赤字但未能解决劳动力附加值比重下降的问题。最后，提出孤立主义可能是解决这些深层次问题的一种方法。 ● 09:31特朗普政府的政策优先级与策略特朗普政府的政策优先级与策略 在考虑特朗普政府的大刀阔斧改革意愿下，其政策的优先级和策略可做如下分析：首先，通胀问题虽然被提及，但因其并非导致总统被弹劾的直接原因，可能不会成为首要关注点。其次，为了保持中期选举时共和党在两院的优势，政府可能在前两年集中实施关键政策，以便经济活力能支撑选举结果。此外，特朗普政府倾向于启用年轻且无政治背景的内阁成员，旨在推动具有创业精神的政策，为未来留下深远影响。在财政空间有限的情况下，政府计划通过开源节流来改善财政状况，其中包括对中国及其它区域加征关税，以及通过减少不必要的开支（如结束俄乌冲突和进行人员精简）来节流。 ● 13:02美联储货币政策边际收紧对市场的影响预测美联储货币政策边际收紧对市场的影响预测美联储计划对经济’踩刹车’ ，尽管市场尚未完全消化此信息，过往类似政策变动曾引起显著市场反应。预计明年美联储货币政策将趋于紧缩，可能直至出现需要反转的情况，如美股调整或美国经济下滑。美债收益率波动性增加，特朗普与马斯克的社交媒体行为可能进一步影响市场。因此，预计明年美股为’小年’，且在政治周期影响下，明年可能是转折之年，暗示着未来两三年内美股调整的可能性较大。 ● 15:17借鉴历史案例解决经济问题借鉴历史案例解决经济问题 讨论了大萧条、日本经济泡沫破灭和美国次贷危机等历史案例，分析了这些案例中经济问题的本质差异及解决策略。指出，尽管这些案例与国内问题本质不同，但仍可从中借鉴解决经济问题的思路，如解决居民部门的资产负债表问题。美联储通过量化宽松政策的实践，为解决经济危机提供了参考。 ● 17:17中国地方政府债务及房地产市场调控策略中国地方政府债务及房地产市场调控策略在2010年，QE2 实施期间，随着欧债危机影响美国，美联储实施了第二轮量化宽松政策。直至2014年10月，美国经济状况好转，美联储才结束QE。在此期间，中国的居民部门经历了主动去杠杆到被动去杠杆的转变，与之相关的是地方政府土地财政的可持续性问题。地方债务与房地产市场的关系复杂，牵涉到国企的作用、财政投入以及经济刺激计划等多方面因素。2022年，为应对经济挑战，财政赤字被扩大，但实际效果受到政策效率的限制。 ● 21:59政策落实对经济和市场的影响分析政策落实对经济和市场的影响分析 在讨论中，关注点在于政策落实对经济及市场，尤其是居民消费和房地产领域的潜在影响。认为如果政策执行良好，可能实现5.0左右的经济增长目标，房地产对经济的负面影响可以被抑制，消费增长达到5.5到6.0的区间。讨论中也强调了流动性的重要性和国债收益率对政策效果的反映，指出最确定的是流动性状况，因为这直接影响到市场的表现。不论政策效果如何，债券市场都预计将保持牛市状态，特别是那些受政策支持和经济复苏影响的领域，如高股息的国央企股票。 ● 25:50中国消费升级与经济边界变化分析中国消费升级与经济边界变化分析讨论了2016年至2021年初消费升级推动核心资产上涨的背景，指出自2009 年金融危机后，中国一二线城市经济状况改善，至2015年至2018年间棚改货币化进一步刺激了消费。消费升级并非立即响应经济改善，而是需要催化剂如棚改等基本面变化。目前关注经济边际改善，如M1稳定和PPI转正，以及政策对现金流量表的正面影响。强调了服务贸易顺差对弥补商品贸易顺差可能收缩的重要性。此外，提及若俄乌冲突结束，可能对人民币计价资产表现产生正面影响。 ● 29:03政策效果明显，基建投资与设备更新增速提升政策效果明显，基建投资与设备更新增速提升政策实施对经济产生积极影响，特别是在基建投资和设备更新方面。具体表现包括：7000 亿特别国债用于重要基础设施建设和设备更新补贴，导致十月份基建投资增速回升至2013年以来最高水平，设备工器具购置增速持续保持在15%以上。这些指标显示，当前的增量政策效果显著，促进了投资增长和经济活跃度。 ● 32:48以旧换新政策带动十月份消费品零售额增长以旧换新政策带动十月份消费品零售额增长从九月份开始实施的消费品以旧换新政策在十月份显现显著效果，升级类商品零售额当月同比增长17.9% ，较九月份加快12个百分点。此外，该政策使得消费品零售额同比增长5%，为今年以来最高水平，社零增速也出现小幅回升。房地产市场方面，九月底以来的增量政策促进了商品房销售的明显改善，尤其是11月，销售面积再次突破300万平方米，同比增速连续五个礼拜正增长。由此，地产后周期商品零售额当月同比增长33.6%，家电和家居类商品零售额显著增长，显示商品房销售改善对消费需求的拉动作用。 ● 37:05金融和财政数据反映经济边际企稳金融和财政数据反映经济边际企稳人民银行推出的政策工具带动了A股交易量放大，进而改善了金融业生产指数。金融数据中，M1 同比降幅收窄，居民信贷量和结构回暖，特别是中长期贷款同比多增。财政收入改善，税收收入同比增速由负转正，消费税和增值税降幅收窄。财政支出中，与基建相关的项目增速上升，显示经济边际企稳趋势。 ● 41:58海外产能周期及设备采购阶段报告海外产能周期及设备采购阶段报告王洛斌汇报了关于海外产能周期和设备采购阶段的产权报告，指出21年至23 年的全球资本开支周期已接近尾声，24年和25年的资本开支出现下滑，但同时也发现了亮点。 ● 42:45海外产能周期及设备购买阶段的全球经济影响海外产能周期及设备购买阶段的全球经济影响本报告关注海外产能周期的运行节奏，从资本开支到购设备的阶段，及其对产品和上游资源品的拉动。通过对贸 易数据的分析，推演各国在建厂环节的阶段，指出从打地基到购设备的四个阶段。报告基于代表性的实物资产选择，分析了不同国家在各阶段的需求情况，揭示了发达国家与新兴国家在产能建设周期中的差异，强调了购设备阶段的重要性及其对全球经济的潜在影响。 要点回顾要点回顾 在在2018年以来，美元计价的全球权益和商品表现中有哪些确定性较高的宏观线索？年以来，美元计价的全球权益和商品表现中有哪些确定性较高的宏观线索？ 确定性较高的宏观线索显示，美股三大股指显著跑赢了非美市场。以美元计算，黄金和铜等商品的表现尤其突出，其中黄金还跑赢了道琼斯指数。这表明全球在近四年中呈现三个特点：一是美股具有较高的赚钱效应；二是非美权益类资产表现不佳；三是商品市场存在波段式机会，特别是黄金呈现趋势性上涨。 从美元计价的角度看，各国经济表现有何特点？从美元计价的角度看，各国经济表现有何特点？ 从美元计价的实际增速和名义增速数据来看，美国经济在疫情前后增长并不高，但增长非常稳定。相比之下，许多经济体经济增长波动较大，而像巴西、新加坡、中国香港和越南以及欧元区在2023年的表现相对较好。其中，新加坡和中国香港由于其贸易流量活跃，在疫情后经济表现较好。 为什么传统制造国如中国、韩国、日本以及德国在疫情后表现不佳？为什么传统制造国如中国、韩国、日本以及德国在疫情后表现不佳？ 主要原因在于美国GDP占全球比重下降，其作为全球消费需求中心对全球经济增长的带动效应大幅减弱。此外，美国的孤立主义和逆全球化政策破坏了以美元信用为基础的全球增长环境，对深入到美元体系中的欧洲、日韩和中国等传统制造国造成了较大冲击。 过去几年间，哪些行业的利润率变化与权益表现存在相关性？过去几年间，哪些行业的利润率变化与权益表现存在相关性？ 从2018年至今，分析显示行业利润率下行越多，对应行业指数相对于上证指数的跌幅也越大。而在2019年至2021年12月期间，利润率上升越多的行业，其行情相对表现越突出。从2021年底至今，利润率不收缩变化较小的行业表现较好。这反映出整个行业利润率的下行、PPI转负等因素与全球大宏观背景紧密相关。 广场协议后，日元升值对美国问题的解决有何影响？广场协议后，日元升值对美国问题的解决有何影响？