宏观深度报告：兼论后续关注出口变化的几条线索-转口贸易能否支撑二季度出口增长

转口贸易能否支撑二季度出口增长——兼论后续关注出口变化的几条线索 2025年05月07日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn ➢其一是出口商品属于最终产成品，仅在中转国的港口或保税仓库进行存储、分类、再包装等工序，这种方式更多的适用于劳动密集型产品，如纺织服装、家具和玩具等； ➢其二是出口商品属于原材料或中间品，在中转国进行加工或组装等相关工序，使中间品的形态及用途等发生实质性改变，这种方式更多的适用于技术密集型产品，如手机、汽车等。 相关研究 《“稳市场稳预期”政策发布提振资本市场信心》2025-05-07 ◼美国或通过原产地规则限制转口贸易 ➢而无论是通过何种形式，转口贸易能否顺利进行的一个核心关键点是原产地规则，如果出口商品在经过转口贸易后仍旧被认定为原产地属于我国，那就意味着我国出口商品无法通过转口贸易规避关税的影响。 《货币政策变局：如何理解“降准降息”的逻辑》2025-05-06 ➢相较于其他国家和地区，美国本身对于原产地认定便更为苛刻，尤其在优惠原产地原则下，从墨西哥或加拿大进口转口贸易的货物更加难以通过原产地认定。而在本轮对等关税落地后，为限制他国通过转口贸易出口商品到美国，美国海关于4月15日启用全新的原产地核查系统，从升级审查标准与流程、明确重点监管对象和制定严格监管措施出台了一系列举措，后续各国通过转口贸易出口货物到美国的渠道或面临更大风险与挑战。 ◼上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量约占出口总额的8.4%，对应2024年我国转口贸易规模约在3001亿美元 ➢考虑到地理位置及劳动力成本等多方面因素，东盟更加适合我国进行转口贸易，因此我们以东盟为例，测算我国对东盟转口贸易的占比，以衡量我国整体转口贸易的比重。 ➢首先，我们测算了2018年中美贸易摩擦以来HS2位分类下我国对东盟出口以及美国从东盟进口商品的年均增速，若我国对东盟出口商品的年均增速与美国从东盟进口商品的年均增速差值小于5%，则可以认为这些行业存在对美转口贸易。从结果来看，转口贸易主要存在于机械设备、电子设备、家具、钢铁、玩具、化学品、塑料及其制品等行业，而这些行业均为2018年美国重点对我国加征关税的行业，从逻辑上讲符合转口贸易规避关税的目的。 ➢其次，在得到以上行业后，我们以这些行业在2020年（香港被取消出口优惠待遇）后对东盟出口值与历史趋势值的偏离值衡量其通过东盟转口贸易的规模。粗略估算，我国2021年、2022年和2024年对东盟的转口贸易分别约为546亿美元、538亿美元和289亿美元，分别占当年我国对东盟出口的比重分别为11.3%、9.5%和4.9%。 ➢最后，若以2021年、2022年和2024年这些行业对东盟出口与历史趋势偏离值的累计值占对我国这三年对东盟出口的比重衡量我国转口贸易占出口的比重，则对应我国对转口贸易额占全部出口额的比重约为8.4%，对应2024年我国转口贸易规模约在3001亿美元。 ➢此外，我们可以从全球价值链视角对我国转口贸易的规模进行佐证。从美国进口的角度出发，2022年美国从中国进口金额占比为16.5%，而美国从中国获得的增加值占比为19.4%，而与2018年相比，2022年美国从中国进口金额占比降低了4.7个百分点，从中国获得的增加值占比反而增加了2.7个百分点。从以上数据可以看出，2018年以来我国产品部分通过加工后经转口贸易出口至美国，因此最后出口到美国的产品中，增加值由我国贡献，而出口额则体现在其他国家和地区，且从2018年 到2022年变化来看，我国对美国转口贸易规模约占美国进口规模的7.4%左右，即2024年我国对美国转口贸易规模约为3040亿美元，与前文测算方法较为接近。 ◼后续关注出口变化的几个线索 （1）对等关税落地后“抢转口”较为明显 ➢自4月9日对等关税正式落地以来，我们可以看到出口端出现了明显的“抢转口”现象，主要得益于美国在同日宣布对其他75个国家给予90天的关税豁免。具体数据来看，一方面，我国对美直接出口出现明显下滑，截至2025年5月1日，由我国发往美国的集装箱船数（15日滚动）较4月9日下滑达33.8%；另一方面，我国出口货物总量仍保持相对平稳，无论是从二十大港口离港船舶载重吨数还是从重点监测港口货物吞吐量数据来看，均呈现4月9日对等关税落地后首周回落，而后两周明显反弹的趋势，且从绝对值来看均明显高于对等关税落地前的水平。两方面数据一定程度上体现出我国短期明显出现了“抢转口”行为。 ➢而东盟国家港口数据的变化进一步佐证了我国“抢转口”的行为。包括印尼、越南等在内的东南亚国家4月港口出入境船舶数量同比增速均较3月份出现明显改善，其中越南港口出入境船舶数量同比增速分别由3月的3.2%和-0.6%大幅增长至4月的24.0%和26.3%。 （2）美方态度松动下航运价格开始回暖 ➢近期，美方对华加征关税的强硬态度开始逐步松动，4月22日，特朗普声称不会对中国采取“强硬态度”，关税不会一直高达145%，美国财政部部长贝森特也认为中国与美国在关税问题上的僵局将会缓和。而5月2日，商务部也回应称美方近期多次主动传递谈判意愿，并会进行相关评估，后续若中美关税谈判出现实质性进展，对于我国二季度及全年出口增速均会形成明显利好。 ➢而中美关税谈判缓和的预期在航运价格上已经有所体现，从集装箱运价指数来看，在我国集装箱运价指数整体趋于下行的背景下，4月末美西和美东航线出口集装箱运价指数均有所改善，在目前船运运力较为充足的情况下，运价的改善更多的反映出对美出口预期的好转，后续可继续观察运价指数改善的持续性。 （3）全年出口形势的三种情形判断 ➢在乐观情形下，若中美贸易谈判在二季度有所缓和，且在年内加征的对等关税逐步被取消（因芬太尼问题被加征的20%关税仍存在），则预计对我国全年出口增速的影响大约在2.7%，对应拖累GDP增速约0.6%； ➢在中性情形下，若美方维持对中国对等关税，但并不严格限制转口贸易，在90天豁免期内转口贸易或对我国出口增速有所支撑，则预计对我国全年出口增速的影响大约在5.2%，对应拖累GDP增速约1.1%； ➢在悲观情形下，若美方维持对中国对等关税，且严格限制转口贸易，在此情境下我国转口贸易规模难以增长，则预计对我国全年出口增速的影响大约在7.3%，对应拖累GDP增速约1.5%。 ◼风险提示：（1）考虑到对其他国家和地区转口贸易比例可能较东盟偏低，则转口贸易测算数据可能存在一定高估；（2）美国关税政策不确定性仍较高，中美关税谈判达成共识或需较长时间；（3）测算基于较多假定，且基于历史数据，可能存在一定误差。 内容目录 1.转口贸易能否支撑二季度出口增速..................................................................................................51.1.转口贸易的概念及形式.............................................................................................................51.2.如何测算我国转口贸易的规模.................................................................................................72.后续关注出口变化的几个线索........................................................................................................112.1.对等关税落地后“抢转口”较为明显...................................................................................112.2.美方态度松动下航运价格开始回暖.......................................................................................122.3.全年出口形势的三种情形判断...............................................................................................133.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：2024年较2018年我国出口份额变化（pct）...........................................................................7图2：2020年以来对东盟转口贸易明显提升（亿美元）..................................................................8图3：2020年以来对拉美转口贸易明显提升（亿美元）..................................................................8图4：转口贸易多集中于劳动密集型行业（%）...............................................................................8图5：对东盟转口贸易额的估算（亿美元）.......................................................................................9图6：全球价值链视角下我国对美出口贡献大于传统贸易视角（%）.........................................10图7：对等关税落地后发往美国的集装箱船数明显减少.................................................................11图8：二十大港口离港载重保持平稳（吨）.....................................................................................11图9：重点港口货物吞吐量回落后再度回升（百万吨）.................................................................11图10：4月东南亚出入境船运数量较3月大幅提升（%）............................................................12图11：集装箱运价综合指数仍在回落...............................................................................................13图12：美国航线指数以趋于平稳并反弹...........................................................................................13图13：不同情形下关税变化对我国出口和GDP增速的影响（%）.......