宏观周报：几条线索观测欧美经济

宏观周报20240121 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 几条线索观测欧美经济2024年01月21日 本周（1.15-1.21，下同）高频数据表明在假期过后，美国的消费和地产活动都呈现回落的趋势；就业方面，美国劳动力市场韧性十足，市场降息预期下降；流动性方面，本周美国净流动性边际上行。 经济活动：美国经济活动回调。本周美国WEI指数这周录得2.14，较前值2.34略微下调，但仍高于2023年末值1.91；欧洲经济边际走强，本周德国WAI指数初值0.03，自2023年8月以来首次回正；瑞士WEI指数从0.72下调至0.51。 需求：假期过后美国消费活动回落，地产活动下降；截至1月14日当周，美国的红皮书商业零售销售同比增长为5%，较前期的5.9%略有下降。在过去的六周中，商业零售销售一直呈现出正向增长的趋势，而节假日期间过后，消费活动已经逐渐回归到常态水平。欧美航班数量小幅 上升，美国执行航班数量为7.3千架次，前值7.1千架次；欧洲主要国 家合计（德法英西）执行航班数量为6.4千架次，前值6.9千架次。 地产方面，本周抵押贷款固定利率为6.60%，前值6.66%。15年期的抵押贷款利率小幅下降11个百分点至5.76%。本周美国MBA市场综合指数降至-11.81，前值2.09，较前值大幅下降；购买指数降至-18.37，前值 -6.78。贷款利率小幅下降未能继续释放地产需求，可能因购房者对经济不确定性和信心下降而持谨慎态度。 受假期提振，12月美国零售数据增速超预期。美国12月零售环比增长0.6%，超过预期（0.3%）和前值（0.3%）。具体来看，主要是由于假期相关消费推动了非耐用品消费增速。12月非耐用品零售环比增长0.4%，达到1%。其中，无店铺零售/线上销售（1.5%）、服装店（1.5%）、日用 品（1.3%）、杂货店（0.7%）等与假期消费相关的分项均有所回升，而运动商品等（0.3%）、保健和个人护理（-1.4%）等则出现回落。 耐用品零售消费环比与11月持平，为0.1%。从分项来看，家具/家用装饰消费明显回落，环比增速下降3.4个百分点至-1%。而其他耐用品消 费有所回暖，电子/家用电器分项和建筑材料分别回升1.5个百分点和 0.5个百分点，达到-0.3%和0.4%。由于假期因素，数据持续性需进一步观察。 就业：美国劳动力市场强劲，市场降息预期下降。截至1月14日，美国当周初请失业金人数18.7万人，预期20.7万人，前值20.3万人，是2022年9月以来新低；截至1月7日当周续请失业人数180.6万人，预期184.5万人，前值183.2万人。就业市场中持有失业保险人群的失业 率为1.20%，与前值持平。就业市场的韧性打压市场对于美联储3月降息的预期。 流动性：美元流动性边际改善。本周美国净流动性（美联储总资产-TGA-逆回购）边际上行。监测美元流动性的核心指标Libor-OIS边际上行，企业债利差略有下降。截至1月17日，美联储资产负债表规模较1月3日紧缩72.83美元，其中BTFP增加203.0亿美元，国债减少274.9亿 美元。此外，欧美主要银行的CDS指数在本周边际下降，债券违约风险边际下降。各类银行存款指数波动较小。 风险提示：美国经济快速陷入衰退；地缘政治紧张形势扩散，大宗商品价格大涨；金融风险显著暴露；通胀二次抬头。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《楼市延续新房“冷”、二手“热 —国内宏观经济周报》 2024-01-21 《外资“回心转A”需要什么条件？》 2024-01-19 1/7 图1：美国经济活动边际回落图2：美国消费活动升温 15 10 5 0 -5 -10 周度经济指数：美国纽约联储WEI指数德国WAI指数 瑞士WEI指数 %美国： 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 红皮书商业零售销售:周同比 2019202020212022202320092011201320152017201920212023 注：日期截止至2024年1月19日；数据来源：CEIC，东吴证券研究所 注：日期截止至2024年1月19日；阴影表示美国衰退； 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：美国订餐活动低位徘徊图4：美国航班数量小幅上升 OpenTable入座订餐人数同 %比（7DMA）： 40 30 20 10 美国德国加拿大英国 千架次 英国 美国（右轴） 3.5 3 2.5 2 执行航班数量周德国法国 均值： 千架次 12 11 10 9 01.58 -1017 -20 -30 2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01 0.56 05 2022-012022-072023-012023-072024-01 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：纽约交通拥堵指数边际下降图6：美国抵押贷款利率持续下行 2/7 东吴证券研究所 美国纽约交通拥堵 指数（7DMA）： 2020 2022 2021 60 50 40 30 20 10 0 %美国：30年期抵押贷款固定利率 815年期抵押贷款固定利率7 6 5 4 3 2 1 0 202 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：地产需求下降图8：申请失业金人数超预期 %美国抵押贷款申请指 MBA市场综合指数% 万人美国： 当周初次申请失业金人数:季调（右万人 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 数周同比：MBA购买指数（右轴） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 280 250 220 190 160 130 100 轴）40 持续领取失业金人数:季调 35 30 25 20 15 10 5 0 2021-112022-042022-092023-022023-072023-122021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图9：美国流动性高频跟踪指标 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图10：本周美国净流动性边际改善图11：Libor-OIS边际下行 亿美元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国净流动性 %LIBOR-OIS(右轴)LIBOROIS 6 5 4 3 2 1 0 bp 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2010201320152017201920212023 20112012201420162018201920212023 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 4/7 东吴证券研究所 图12：美联储资产负债表回落图13：美国商业银行存款规模下降 变动/亿美元 2023-12-132023-12-202023-12-27 2024-01-032024-01-17 400 200 0 -200 -400 -600 总资产BTFP国债MBS 数据来源：美联储，东吴证券研究所数据来源：美联储，东吴证券研究所 图14：美国投资级及投机级企业债图15：企业信用风险边际下行 %投资级-高收益(右轴)高收益债券OAS10 投资级债券OAS 8 6 4 2 0 bp% 8007 7006 6005 500 4 400 3 300 2002 1001 00 Baa-AAA(右轴)BAA企业债AAA企业债 bp 400 350 300 250 200 150 100 50 0 201120122014201520172018202020212023 201120122014201520172018202020212023 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/7 东吴证券研究所 bp 160 北美CDX bp800 欧洲Itraxx 110600 60400 10200 -40 2019/052020/042021/032022/022023/012023/12 0 2019/052020/042021/032022/022023/012023/12 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图18：美国主要银行CDS指数边际下行图19：欧洲主要银行CDS指数边际下行 高盛CDS摩根大通CDSbp美国银行CDS花旗CDS 法兴CDS巴克莱CDS 摩根士丹利CDS 德银CDS bp瑞银CDS联合圣保罗CDS300 140 120 100 80 60 40 20 2021/052022/012022/092023/052024/01 250 200 150 100 50 0 2021/052022/012022/092023/052024/01 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/7 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对