有色金属：环保预期叠加成本压力，镁价触底反弹

事件：根据百川盈孚，截止 3 月 31 日，镁锭现货价格涨至 16940元/吨，周涨幅/月涨幅为 6.61%/9.37%。 镁价上涨主要受市场环保消息扰动。根据 SMM，近期多地部署大宗工业固体废物堆存场所排查工作，加之临近 4 月环保检修，引发市场对镁渣需处理才能倾倒而造成成本增加以及影响生产节奏的担忧，现货供应紧张担忧情绪再起，镁厂挺价情绪浓厚，不愿低价出货。 生产端，产量及开工率明显下滑。受环保预期及成本压力影响，多家镁冶炼企业在入春后提前进行检修，减产停产以应对亏损。根据百川盈孚统计，今年以来镁锭产量同比持续下滑，由年初单周产量1.70 万吨下降至 3 月中旬 1.47 万吨 ， 开工率由 56.57% 下降至48.92%，虽然近两周受镁价上涨带动，单周产量和开工率回升至 1.62万吨/53.91%,但仍低于部分厂家冶炼成本线。 库存端，3 月库存环比下滑，低于 2023-2024 年平均水平。目前3 月库存水平约 4.27 万吨，环比 2 月下降 15.94%,处于近 3 年来 50%分位附近，低于 2023-2024 年平均水平。 成本端，当前价格已接近成本线。我们按照宝武镁业披露，生产一吨金属镁大概需要一吨硅铁、三吨煤炭、十吨白云石，并考虑其他材料、能源消耗和人工费用等，测算目前金属镁成本线或在 16587 元/吨，其中硅铁占比 31%，煤炭占比 9%，白云石占比 12%。 镁铝比达 0.89，原料端具备经济性。需求端，镁具有出色的比强度和比刚度，还具备良好的阻尼性和切削性，同时易于回收利用，在下游应用中主要以镁合金加工和铝合金添加为主。由于镁合金密度仅为铝合金的 2/3，比强度（强度/密度）和比刚度（刚度/密度）接近铝合金，部分场景下更优，因此当镁铝价格比低于 1.57 时，镁合金综合成本更具优势。当前镁铝比已低至 0.89，材料端具备经济性。 建议关注：宝武镁业。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险； 模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 重点公司盈利预测与投资评级 1环保预期叠加成本压力，镁价触底反弹 根据百川盈孚，截止 3 月 31 日，镁锭现货价格涨至 16940 元/吨，周涨幅/月涨幅为6.61%/9.37%。 图表1：2022 年以来镁锭价格（元/吨） 图表2：2025 年以来镁锭价格（元/吨） 镁价上涨主要受市场环保消息扰动。根据 SMM，近期多地部署大宗工业固体废物堆存场所排查工作，加之临近 4 月环保检修，引发市场对镁渣需处理才能倾倒而造成成本增加以及影响生产节奏的担忧，现货供应紧张担忧情绪再起，镁厂挺价情绪浓厚，不愿低价出货。 生产端，产量及开工率明显下滑。受环保预期及成本压力影响，多家镁冶炼企业在入春后提前进行检修，减产停产以应对亏损。根据百川盈孚统计，今年以来镁锭产量同比持续下滑，由年初单周产量 1.70 万吨下降至 3 月中旬 1.47 万吨，开工率由 56.57%下降至 48.92%，虽然近两周受镁价上涨带动，单周产量和开工率回升至 1.62 万吨/53.91%,但仍低于部分厂家冶炼成本线。 图表3：2024 年以来周度产量变动（吨） 图表4：2024 年以来周度开工率变动 库存端，3 月库存环比下滑，低于 2023-2024 年平均水平。目前 3 月库存水平约 4.27 万吨，环比 2 月下降 15.94%,处于近 3 年来 50%分位附近，低于 2023-2024 年平均水平。 图表5：镁锭工厂库存变动（吨） 成本端，当前价格已接近成本线。我们按照宝武镁业披露，生产一吨金属镁大概需要一吨硅铁、三吨煤炭、十吨白云石，并考虑其他材料、能源消耗和人工费用等，测算目前金属镁成本线或在 16587 元/吨，其中硅铁占比 31%，煤炭占比 9%，白云石占比 12%。 图表6：原镁成本测算 镁铝比达 0.89，原料端具备经济性。需求端，镁具有出色的比强度和比刚度，还具备良好的阻尼性和切削性，同时易于回收利用，在下游应用中主要以镁合金加工和铝合金添加为主。 由于镁合金密度仅为铝合金的 2/3，比强度（强度 / 密度）和比刚度（刚度 / 密度）接近铝合金，部分场景下更优，因此当镁铝价格比低于 1.57 时，镁合金综合成本更具优势。当前镁铝比已低至 0.89，材料端具备经济性。 图表7：镁铝比 2风险提示 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符； 政策超预期风险等。