供需矛盾难解，锰硅承压运行

二季刊 供需矛盾难解，锰硅承压运行 核心观点 矿端扰动博弈基本面羸弱，一季度锰硅价格呈现出倒“V”型走势，波动加剧。 一季度锰硅库存去化有限，结构延续分化，整体表现为低厂库、高社库局面。旺季钢厂生产积极，钢需支撑下厂内库存低位回落有限；同时，硅锰企业厂内库存高位去化，但近期降幅收窄，部分地区开始累库，多因投机需求减弱所致，相反期现贸易商介入积极，交易所锰硅仓单高位不断攀升，库存总量有所增加，显示锰硅供需矛盾未缓解，持续抑制价格走势。 姓名：涂伟华宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2025年03月26日 锰硅供需矛盾未缓解，核心问题在于供应压力偏大；即便锰硅生产企业亏损不断加剧，但并未出现主动减产迹象，锰硅产量维持高位，且主产区新增产能投产计划如期兑现，供应压力长期存在。与此同时，锰硅需求季节性回升，但旺季钢价表现不佳，料难持续改善，利好效应不强，供强需稳局面锰硅库存维持高位，供需矛盾继续承压价格。此外，前期支撑锰硅价格核心逻辑在于矿端，但近期价格已开始松动，且发运回升预期在兑现，若无突发因素矿端利好效应逐步趋弱。 总之，锰硅供需矛盾未见缓解，且矿端价格有所松动，利空因素主导下锰硅价格仍将承压运行，相对利好则是亏损加剧，供应存收缩可能，有利于缓解产业矛盾，重点关注锰硅企业生产情况。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1一季度锰硅价格波动加剧....................................................42库存结构分化，压力未见缓解.................................................53锰硅供应高位，破局有待收缩.................................................84锰硅需求改善，产业矛盾未退................................................115后市展望.................................................................13 图表目录 图1锰硅期货指数................................................................5图2内蒙锰硅FeMn65Si17价格走势.................................................5图3锰硅主力合约基差走势........................................................5图4锰硅厂内库存：全国..........................................................6图5锰硅厂内库存：内蒙..........................................................6图6锰硅厂内库存：宁夏..........................................................6图7锰硅厂内库存：其他..........................................................6图8钢厂锰硅库存可用天数........................................................7图9郑商所锰硅仓单量（仓单+有效预报）...........................................7图10锰硅月度产量...............................................................8图11主要地区锰硅产量同比变化...................................................8图12锰硅企业开工率.............................................................9图13锰硅日均产量：全国.........................................................9图14锰硅日均产量：内蒙.........................................................9图15锰硅日均产量：宁夏.........................................................9图16锰硅现货生产成本..........................................................10图17锰硅现货利润..............................................................10图18天津港锰矿主流品种价格走势................................................10图19国内港口锰矿库存量........................................................10图20海外锰矿发运量............................................................10图21国内港口锰矿到货量........................................................10图22 2024年以来锰合金新增产能情况..............................................11图23锰硅周度需求量............................................................12图24 247家钢厂高炉开工率和产能利用率...........................................12图25 247家钢厂盈利占比.........................................................12图26螺纹钢周产量..............................................................12 1一季度锰硅价格波动加剧 矿端扰动博弈基本面羸弱，一季度锰硅价格呈现出倒“V”型走势，波动明显加剧。1月中旬锰矿商康密劳调增锰矿对华报价，同时宣称2月发运量减半，引燃市场对矿端走强预期，同时国内港口锰矿库存持续去化，且部分品种货权集中度偏高，为此港口锰矿价格强势快速拉涨，带动锰硅期现价格同样大幅上涨，锰硅主力期价最高突破7400元/吨整数关口，低位累计涨幅超23.37%，主流地区现货价格也是逼近7000元/吨整数关口。 然而，2月中旬后锰硅价格走势迎来切换，期间一度出现跌停。引发价格走弱主要源于两方面因素，其一国内商品情绪不佳，黑色金属集体走弱，另一方面则是锰硅自身基本面羸弱，即便锰硅需求季节性改善，但高供应下产业矛盾未有缓解，直接体现交易所仓单库存不断攀升。同时，锰硅价格高位回落后引发 矿 端 价 格 松 动 ， 则 是 进 一 步 助 推 价 格 下 行 ， 期 现 价 格 均 已 回 落 至 前 期 低 位 。截至3月21日，锰硅主力期价收于6072元/吨，较前期高位累计下跌18.08%，一季度依然录得0.30%跌幅，重回前期低位。相应的现货跟随期货走势，同样迎来显著回落，主流地区内蒙、宁夏、天津价格分别为5950元/吨、5780元/吨、5900元/吨，较上年末值仅录得50、50、70元涨幅，期间最高值则是6650元/吨、6850元/吨、7050元/吨。整体来看，前期上涨过程中现货涨幅偏少，因而本轮下跌幅度也低于盘面，基差近期呈现走强态势。 目前来看，锰硅供需矛盾未缓解，核心问题在于供应压力偏大；即便锰硅生产企业亏损不断加剧，但并未出现主动减产迹象，锰硅产量维持高位，且主产区新增产能投产计划如期兑现，供应压力长期存在。与此同时，锰硅需求季节性回升，但旺季钢价表现不佳，料难持续改善，利好效应不强，供强需稳局面锰硅库存维持高位，供需矛盾继续承压价格。此外，前期支撑锰硅价格核心逻辑在于矿端，但近期价格已开始松动，且发运回升预期在兑现，若无突发因素矿端利好效应逐步趋弱。总之，锰硅供需矛盾未见缓解，且矿端价格有所松动，利空因素主导下锰硅价格仍将承压运行，相对利好则是亏损加剧，成本支撑效应增强，后续破局有待供应收缩，重点关注锰硅企业生产情况。 数据来源：同花顺、宝城期货金融研究所 2库存结构分化，压力未见缓解 一季度锰硅库存延续低厂库、高仓单局面，结构延续分化，压力未见缓解。尽管主产区锰硅企业生产积极，但厂内库存依然去化，位于同期低位。截至3月21日当周，钢联统计锰硅厂厂内库存总量为13.31万吨，一季度累计降库6.94万吨，变化有别于往年，目前库存显著低于往年同期水平，同比减量11.61万吨，降幅为46.6%。细分地区来看，多数地区库存均迎来去化，其中宁夏地区厂内库存降幅最大，最新库存量为6.2万吨，一季度累计降库3.7万吨，且显著低于去年同期水平，同比降幅61.96%，主因是期现套利积极介入所致。与此同时，内蒙库存同样有所去化，最新值为4.75万吨，累计降库2.0万吨，目前水平与去年同期相当，同比微降0.3万吨，多因该地区产量对接多是钢厂终端需求，而钢厂多引用低库存生产策略，补库力度有限，为此高供应下厂内库存去化有限。此外，南方地区厂内库存多数呈现去化态势，且低供应下库存绝对量低于去年同期，库存压力相对有限。值得注意的是近期供应回升积极的贵 州地区库存压力有所增加，且投机需求走弱局面下主产区内蒙、宁夏库存同样迎来累库，生产企业低厂库格局在变。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 与往年类似，春节后钢厂原料库存逐步下行，锰硅库存同样去化。钢联调研全国钢厂3月锰硅库存可用天数为16.61天，较前期高点回落0.7天，细分地 区 来 看 库 存 可 用 天 数变 化 各 异， 其 中 华南 地 区钢 厂降 幅 最 大，可 用 天 数 由20.45天降至最新16.27天，累计下降4.18天，相反北方、华东地区钢厂则是有所增加。不过，多数地区库存可用天数均高于去年同期，其中华东地区同比增1.23天，增幅最大，而北方、华南地区同比分别增0.18、0.27天，相应的全国样本钢厂库存可用天数同比增0.58天，高于去年同期水平。由此可见，钢厂厂内库存去化有限，多因旺季钢厂生产相对积极，钢需支撑下锰硅需求表现良好，但下游需求疲弱局面下钢市难以承接大幅提产，持续补库动能不强，利好效应有限。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 锰硅生产企业和钢厂库存虽位于相对低位，但对价格支撑利好效应有限，多因锰硅库存多进入社库环节，尤其是期现贸易端，直接体现则是郑商所锰硅仓单量高位持续攀升。截至3月24日，郑商所锰硅仓单数量为106594张，有效预报为10207张，折算锰硅重量为584005吨，较前期低位累计增加181730吨，不断