铝月度报告：供需矛盾难解，铝价承压运行

[Table_qihuo] 有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 供需矛盾难解，铝价承压运行 [Table_Rank] 走势评级： 铝:震荡 报告日期： 2018年1月31日 [Table_Summary] ★氧化铝供应充足，电解铝成本无上涨压力： 目前国内氧化铝供应充足，即便考虑到采暖季结束后电解槽重启、新增电解铝产能投产，氧化铝仍有余量补充。短期电解铝企业成本预计持稳。 ★指标新规加速新产能释放，一季度铝供给压力大： 一季度新增产能数量为133万吨，原铝月供给量增加11万吨。新增产能集中在内蒙古、广西等地，电解铝企业利润尚可，新增产能多数能够顺利投产。短期供给端压力较大。 ★节前需求难有起色，回暖需待节后： 节前铝材加工厂由于订单、成本等原因提前放假，铝需求将不断走弱。节后随着房地产、交运以及电力行业等行业季节性复苏，铝需求将明显回暖。 ★电解铝库存短期居高难下，高库存继续施压铝价： 电解铝库存仍居高难下，尽管由于节前备库以及运输问题，可以短暂减缓库存累积速度，但这也只是将库存增量后移罢了。2月库存大概率仍将继续增加，施压铝价。 ★投资建议： 电解铝新增产能预计如期投产，供给压力不断抬升。而终端需求季节性走弱，铝材加工厂也因订单原因而提前放假。供需矛盾加剧的结果是库存仍将难以消化，甚至有继续走高的压力。2月铝价预计呈震荡偏弱走势，沪铝主力合约价格运行区间（14200，14700）元/吨。 ★风险提示： 政策对需求侧造成干扰，电解铝企业提前解除限产。 孙伟东 分析师（有色金属） 从业资格号：F3035243 Tel: 8621-63325888-2523 Email: weidong.sun@orientfutures.com 主力合约行情走势图（铝） 月度报告——铝 月度报告 2018-1-31 2 期货研究报告 【行业研究】 1、氧化铝供应充足，电解铝成本无上涨压力 国家统计局公布的国内12月份氧化铝产量为526万吨，环比11月增加40万吨。而阿拉丁的数据显示，12月份氧化铝产量下降14万吨，对应氧化铝企业开工率由84.1%降低至81.9%。尽管不同口径给出的统计结果有所差异，但是结论是一定的——目前氧化铝供应是充足的。由于国内氧化铝供应充足，导致12月份氧化铝进口数量显著回落，且港口库存环比与同比均处于低位。 氧化铝价格自12月中旬跌破3000元/吨后便开始逐渐企稳，截止1月29日山西氧化铝均价大约在2900元/吨。根据我们的测算采暖季电解铝运行产能受限为295万吨，氧化铝运行产能受限为580万吨，由于生产一吨电解铝大约需要两吨氧化铝，因此就限产部分而言电解槽恢复之后氧化铝供应基本充足。 另外一个需要考虑的是电解铝新增产能能否有足够的氧化铝供应，1季度新增电解铝产能为133万吨，氧化铝新增产能为135万吨，供应略有不足。不过这部分缺口将有两部分补充。第一，由于政府解决了气荒问题，天然气供应恢复正常。12月份由于气荒而导致焙烧环节受到影响的氧化铝企业全都恢复正常生产。第二，全球氧化铝12月份产量为941万吨，同比基本持平，短期氧化铝进口是很充裕的。 因此采暖季结束后，氧化铝供需相对平衡，价格不会出现明显上涨，而目前氧化铝平均成本为3500元/吨，下跌空间同样有限。短期预计氧化铝价格将较为平稳（不考虑氧化铝和电解铝价格关联性）。 考虑预焙阳极、电力价格相对稳定，短期电解铝企业成本预计持稳，如果氧化铝价格以2900元/吨计算，全国电解铝企业产能加权成本为14300元/吨左右。 图表 1：国内12月氧化铝产量反弹 300350400450500550600650700345678910111220172016201520142013万吨月资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表 2：氧化铝价格趋于稳定 456781,0201,5202,0202,5203,0203,5204,02016/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/01氧化铝（山西/一级）A00铝锭与氧化铝比价（右轴）元/吨资料来源：Wind，东证衍生品研究院 月度报告 2018-1-31 3 期货研究报告 图表7：一季度新增氧化铝产能情况 氧化铝企业 产能（万吨） 泰兴铝镁 25 田园化工 40 贵州广铝 70 总计 135 资料来源：东证衍生品研究院 图表 3：国内氧化铝开工率维持高位 01020304050607080901005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,50016/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/11氧化铝在产产能氧化铝总产能开工率（右轴）%万吨资料来源：阿拉丁，东证衍生品研究院 图表 4：氧化铝港口库存处于低位 204060801001201401471013161922252831343740434649201620172018万吨周资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表5：氧化铝进口数量下滑 01020304050607012345678910111220172016201520142013吨月资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 图表 6：全球氧化铝产量月度对比7,0007,5008,0008,5009,0009,50010,00010,50011,00012345678910111220172016201520142013千吨千吨月资料来源：IAI，东证衍生品研究院 月度报告 2018-1-31 4 期货研究报告 2、指标新规加速新产能释放，一季度铝供给压力大 17年电解铝期末库存比期初库存增加130万吨，显性库存大幅累计的前提下，去年铝价仍有20%的涨幅。总结起来，17年可以概括为政策驱动的一年，“656”号文以及“2+26”城市环保限产两大政策推高了铝价，采暖季后又由于政策执行力度不及预期致使铝价大幅回落。可谓成亦“政策”，败亦“政策”。而18年的基本面是要优于17年的，在当前政策背景下计算的今年供给增速的同比减量（11.5%）是要远超过需求减量的（0.9%）。如果今年的政策发酵，与基本面发生共振的话，铝价大幅上行的程度将不逊于去年。今年政策面是否会继续加码呢？我们认为大概率是会的，主要原因有三： 第一，16年开始的供给侧改革，核心目的之一是去杠杆。17年尽管电解铝行业企业利润修复明显，但杠杆率水平仍然是较高的，尤其是中铝、云铝等国有企业。所以政府有动力继续深化改革。 第二，去年年底的中央经济工作会议中明确将“污染防治”作为今后3年的三大攻坚战之一，同时指出“要围绕推动高质量发展，做好8项重点工作”，而其中首要任务便是“深化供给侧改革：大力破处无效供给，处臵僵尸企业、化解过剩产能”。这是从经济发展战略角读来讲，政策今年会继续加码。 第三，政策加码苗头以现。年初，中央第三和第八环境保护督察组在反馈会议上，先后点名批评山东魏桥、信发以及新疆希望、嘉润“电解铝产能严重超过控制目标”、其中不乏“虚报”、“弄虚作假”、“骗取合法手续”等严厉的措辞。尽管去产能政策上，中央与地方存在利益博弈。不过今年中央的态度，从反馈的措辞已经可见一斑，今年消息面的炒作大概率是不会少的。 今年的去产能政策第一文，于1月17日下发：工信部发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能臵换有关事项的通知》。通知中市场关注的核心点为“2011年至2017年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在2018年12月31日前完成产能臵换，逾期将不得用于臵换。”对于该政策条例的解读，我们认为短期利空，长期则是利多。由于规定了指标的臵换截止期限，由于指标数量是有限的，同时臵换流程复杂手续繁琐，因此指标售方和买方的积极性都将上升，这势必导致指标臵换速度加快。目前指标成交价格大约为5000元/吨，随着指标竞争的加剧价格仍将继续上涨，这将大大增加企业成本负担，在当前吨铝利润较为可观的情况下，冶炼厂必然加快投产进度以加速资金回笼。而从长期来看，尽管闲臵产能中仍有部分产能能够淘汰形成指标，但指标数量终究是有限的，因此长期来看有利供给增量的约束。另外，政策要求18年之前完成指标的臵换，19年以后的新增产能便能清楚监管备案，避免地方政府虚报作假，重复利用臵换指标。因此长期对于缓解国内电解铝行业过剩是积极有利的。 月度报告 2018-1-31 5 期货研究报告 图表8：剩余数量有限，指标竞争将进入白热化阶段 省区 2011-2017年官方淘汰产能 已交易 剩余指标 河南 117.95 87.95 30 甘肃 50.9 50.9 0 山西 16.81 0 16.81 宁夏 16.5 16.5 0 广西 15.2 15.2 0 陕西 15 15 0 湖北 29.2 2 27.2 山东 32.4 32.4 0