投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 锌延续弱势震荡，铝去库速度较快 2019-05-21 锌空头力量进一步增强，环保督查持续支撑铝价 2019-05-14 华泰期货|锌铝日报 2020-04-01 锌价偏弱运行，铝价上方承压 锌： 现货方面，LME锌现货贴水10.75美元/吨，前一交易日贴水8.75美元/吨。根据SMM, 上海0#锌主流成交于15315-15385元/吨，0#锌普通对4月报升水70~80元/吨报价。下游消费一般。 库存方面，4月1日LME锌库存增加0.07 万吨至7.38 万吨。根据SMM，3月30日，国内锌锭库存26.94万吨，较上周五减少1.45 万吨。 观点：外盘方面，目前海外疫情发酵情况仍然未见拐点，而海外矿端及冶炼端停产幅度较为有限，整体来看海外处于供需两淡的格局，预计后续宏观方面经济端的支持法案或将成为伦锌返升的动能，基本面来看，预计伦锌仍然偏弱运行。国内方面，市场对于降税预期仍存，多空交织剧烈，但由于海外疫情影响国内锌下游消费，以及内需方面仍然较为疲弱，总体来看基本面给予沪锌返升动能较为有限。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，预计锌价走势预期仍不乐观。 策略：单边：谨慎看空。套利：观望。 风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。 铝： 现货方面，LME铝现货贴水33.50美元/吨，前一交易日贴水32.75美元/吨。根据SMM，上海无锡地区持货商报价在11510-11530元/吨之间，较昨日价格上涨30元/吨附近，对盘面贴水50-贴30元/吨附近，杭州地区价格在11540-11560元/吨之间。下游依旧正常采购，接货意愿一般。 库存方面，4月1日LME铝锭库存增加1.55 万吨至116.42 万吨。根据我的有色，3月30日，国内铝锭社会库存较上周四增加1.1万吨至170.9万吨。 观点：外盘方面，LME库存在昨日短暂停增后，今日恢复增量达15450吨，且当前沪铝比值尚且回升至7.5左右，考虑海外疫情尚未得到控制，预计沪铝比值仍将继续上升，短期伦铝将继续承压。内盘方面，沪铝目前上方依旧承压，仍需等待海外疫情得到控制或国内刺激消费政策的落地。中期来看，由于当前按照铝冶炼厂平均现金成本计算全国铝厂已全面亏损，加之4月份国内下游开工预计将恢复至正常水平，因此预计铝价进一步大幅下跌的概率不大，短时间内全球风险偏好下滑，铝价或仍难摆脱困境，但随着宏观各国出台利好政策刺激，以及疫情悲观情绪大幅释放，静态来看4月中下旬国内电解铝大概率将迎来库存拐点。 策略：单边：中性。跨期：观望。 华泰期货|锌铝日报 2020-04-01 2 / 6 跨市：观望。 风险点：基建需求超预期反弹，宏观风险。 rQnQnQuNnNqNsPoOnMpQrNbRdNbRsQmMtRoOkPrRtPfQrRpNaQrQqQNZpOwOvPoNnO华泰期货|锌铝日报 2020-04-01 3 / 6 期现货市场： 图 1：LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -50050100150200140016001800200022002400260028003000320034002018/042018/082018/122019/042019/082019/12LME3个月锌（左轴）LME锌升贴水（右轴)-60-40-20020406015001700190021002300250027002018/042018/082018/122019/042019/082019/12LME3个月铝(左轴）LME铝升贴水（右轴）-1000-50005001000150020002500120001500018000210002400027000300002017/022017/102018/062019/022019/10SMM-沪锌主力（右轴）沪锌主力价（左轴）100001100012000130001400015000160001700018000-800-600-400-20002004006008002017/022017/102018/062019/022019/10长江-沪铝主力（左轴）沪铝主力价（右轴）02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-10LME锌价（左轴，美元/吨）LME锌:库存:合计:全球（右轴，万吨）LME锌:注销仓单:合计:全球（右轴，万吨）0100200300400500600100015002000250030002013/062014/082015/102016/122018/022019/04LME铝价（左轴，美元/吨）LME铝:库存（右轴，万吨）LME铝:注销仓单（右轴，万吨） 华泰期货|锌铝日报 2020-04-01 4 / 6 图 7：LME锌库存季节性 单位：万吨 图 8： LME铝库存季节性 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 9：锌社会库存 单位：万吨 图 10：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 图 11：锌社会库存季节性 单位：万吨 图 12：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LME锌库存5年范围2020201920185年均值01002003004005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LME铝库存5年范围2020201920185年均值130001500017000190002100023000250002700029000051015202530352016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/03SMM锌三地库存总计(左轴，万吨)沪锌主力（右轴，元/吨）0501001502002501000011000120001300014000150001600017000180002016/092017/082018/072019/06沪铝主力(左轴，元/吨)电解铝现货库存（右轴，万吨）010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌锭库存5年范围2020201920185年均值0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝锭库存7年范围2020201920187年均值 华泰期货|锌铝日报 2020-04-01 5 / 6 图 13：锌进口盈亏 单位：元/吨 图 14：铝进口盈亏 单位：元/吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 7.07.58.08.59.09.5-2500-2000-1500-1000-500050010001500200025002015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/10锌现货进口盈亏（元/吨，左轴）平衡比值（右轴）三月比值（右轴）-6000-5000-4000-3000-2000-1000010005.56.06.57.07.58.08.59.09.52014/122015/092016/062017/032017/122018/092019/06铝现货进口盈亏（右轴)铝进口比值（左轴）铝三月比值（左轴） 华泰期货|锌铝日报 2020-04-01 6 / 6 ⚫ 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的