铝月度报告：消费逐步转弱，铝价承压运行

[Table_qihuo] 有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 消费逐步转弱，铝价承压运行 [Table_Rank] 走势评级： 铝:震荡 报告日期： 2018年10月30日 [Table_Summary] ★氧化铝价格企稳，铝价成本支撑仍在： 短期北方企业减停产的动作缓解了氧化铝的供需矛盾，预计短期氧化铝价格将稳定在3000-3200元之间，此外采暖季将继续支撑预焙阳极价格维持高位。预计11月份电解铝成本大概率维持在14500元附近，对铝价形成一定支撑。 ★电解铝厂减停产增多，供给端压力不大： 目前持续的亏损以及对未来价格的悲观预期，令电解铝企业的减停产数量开始持续增加，新增产能的投放速度也持续放缓，供给端的弹性将对11月份铝价形成重要支撑。 ★终端消费步入淡季，需求侧面临压力： 金九银十后，铝材产销将逐步转入淡季，房地产新开工面积的高增速短期仍难以传导至下游消费，而新房销售增速以及二手房成交数量的下滑令装饰用铝承压。汽车产销将进入旺季，环比消费将会得到一定改善。总体来看11月份电解铝消费端将会出现小幅的下滑。 ★投资建议： 随着氧化铝价格的回归理性，三季度成本推动铝价上行的逻辑已经走完。展望11月份，行业亏损的局面将继续成为供给端的有效约束，但逐步进入淡季令消费端可能出现一定的程度转弱，铝锭库存降幅或将有所收窄。另外，复杂的国内及国外经济形势将继续对铝价形成较强且长远的压力。预计11月份铝价将以震荡偏弱走势为主，沪铝主力合约价格运行区间（13800-14300）元/吨，建议采取逢高沽空的操作为宜。 ★风险提示： 中美贸易摩擦缓和，采暖季限产超预期。 孙伟东 高级分析师（有色金属） 从业资格号：F3035243 Tel: 8621-63325888-2523 Email: weidong.sun@orientfutures.com 主力合约行情走势图（铝） 月度报告——铝 月度报告 2018-10-30 2 期货研究报告 【行业研究】 1、氧化铝价格企稳，铝价成本支撑仍在 氧化铝：国内9月份氧化铝产量为594.5万吨，环比8月增加2.5万吨。9月份国内氧化铝总产能为8167万吨，与8月保持一致，但开工率较8月提升2.6个百分点至89.3%。中国9月份氧化铝出口165839吨，同比增3446.9%；年累计氧化铝出口539060吨，同比增1181.7%。 随着海外氧化铝价格跌至500美金，国内氧化铝出口窗口已经关闭。北方氧化铝价格回落至3100元附近后开始逐渐企稳。其核心原因在于北方地区环保督察以及持续打击违法开矿行为，铝土矿供应仍然偏紧，部分企业库存已经降低至不足一个月的水平。铝土矿价格并没有出现松动迹象，因此基于成本压力以及挺价意愿，北方氧化铝企业开始新一轮弹性生产：（1）交口信发氧化铝因矿石供应问题减产50%，运行产能下降140万吨；（2）晋中化工对一条100万吨旧生产线进行检修，大约持续1个月时间；（3）锦江由于保有库存不断下降，加之进口矿石匹配不够理想，锦江集团下属开曼、复晟、兴安化工等氧化铝企业生产连续性不足，20天内运行产能影响在30%、20%、30%左右。上述氧化铝企业短期运行产能影响总计约为385万吨。 尽管10月前后晋中化工和信发化工新增了200万吨氧化铝产能，但短期北方企业减停产的动作缓解了氧化铝的供需矛盾，在矿石短缺的大背景下氧化铝企业有充足的挺价理由及意愿，预计11月份氧化铝价格将维持在3000-3200元之间。 图表 1：9月国内氧化铝产量与8月基本持平 30035040045050055060065070012345678910111220182017201620152014万吨月资料来源：阿拉丁，东证衍生品研究院 图表 2：国内氧化铝价格回落 456781,0201,5202,0202,5203,0203,5204,02016/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/03氧化铝（山西/一级）A00铝锭与氧化铝比价（右轴）元/吨资料来源：Wind，东证衍生品研究院 月度报告 2018-10-30 3 期货研究报告 预焙阳极：根据我的有色网数据显示，2018年9月全国预焙阳极（样本企业）产量为71.2万吨，环比上升1.1%，同比下降6.9%；运行产能为1035万吨，环比上升8.8%，同比上升12.7%；开工率为69.5%，环比增加0.3%，同比增加0.2%。10月魏桥继续上调阳极招标价140元/吨，这是自8月以来第三次上调阳极价格。目前石油焦、煤沥青价格逐渐企稳，阳极成本支持减弱，采暖季限产大概率不及预期，叠加阳极消费增量有限，我们预计11月阳极价格上涨空间有限。 综合来看，11月氧化铝价格将逐渐震荡筑底，阳极价格维持高位震荡。截止十月底，全图表 3：9月氧化铝厂开工率反弹 7075808590955,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,50016/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/09氧化铝在产产能氧化铝总产能开工率（右轴）%万吨资料来源：阿拉丁，东证衍生品研究院 图表4：9月氧化铝出口数量维持高位 02468101214161812345678910111220182017201620152014万吨月资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 图表 5：全球氧化铝供应数量不及去年 7,0007,5008,0008,5009,0009,50010,00010,50011,00012345678910111220182017201620152014千吨千吨月资料来源：IAI，东证衍生品研究院 图表6：预焙阳极价格连续3个月反弹 2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00015/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/09预焙阳极全国平均价格元/吨资料来源：Wind，东证衍生品研究院 月度报告 2018-10-30 4 期货研究报告 国电解铝产能加权平均价约为14500元，预计11月电解铝成本大概率维持在14500元附近，对铝价形成一定支撑。 2、电解铝厂减停产增多，供给端压力不大 根据我的有色网数据显示，2018年9月国内原铝产量为308.9万吨，同比增加1.6%，环比降低1.3%，1至9月产量为2741.6万吨，同比降低1.45%；9月电解铝企业开工率为76.7%，同比降低0.8%，环比增加1.0%。 10月铝价依然低迷，而成本端依然居高不下，10月底电解铝行业平均亏损400元/吨。受此影响，高成本省份区域电解铝厂不断出现减停产，其中包括东兴铝业、太原东铝、林丰铝电、天泰铝业，分别关停或检修电解槽30、8、20以及6万吨，总计64万吨。新增产能投放依然缓慢，四季度一共累计新增待投放90万吨产能，就目前行情来看，新产能的投放速度将远低于预期。 目前持续的亏损以及对未来价格的悲观预期，令电解铝企业的减停产数量开始持续增加，新增产能的投放速度也变得十分缓慢，供给端的弹性将对11月份铝价形成重要支撑。 图表 7：电解铝供给端仍维持低位 -5051015202517019021023025027029031033013/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/08全国电解铝产量同比变化（右轴）万吨%资料来源：ALD，东证衍生品研究院 图表 8：国内电解铝行业多数企业处于亏损状态 -2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,00012,00013,00014,00015,00016,00017,000山东新疆河南内蒙古甘肃青海云南青海贵州山西完全成本盈亏（右轴）元/吨元/吨资料来源：AZChina，东证衍生品研究院 月度报告 2018-10-30 5 期货研究报告 图表 9：四季度电解铝新增产能投产安排 地区 企业 预计新增产能 Q1 Q2 Q3 Q4 陕西 美鑫投资 15 0 0 5 10 内蒙古 华云新材料 10 0 0 5 5 创源金属 40 0 10 15 15 新恒丰能源 20 0 0 10 10 蒙泰铝业 18 4 7 4 3 山西 中铝华润 25 0 5 10 10 贵州 华仁新材料 25 10 3 10 2 登高铝业 5 0 0 5 0 广西 华磊新材料 15 5 0 5 5 德宝百矿 10 0 4 4 2 田林百矿 10 0 3 4 3 来宾银海二期 17 2 15 0 0 云南 云铝海鑫 1