[Table_qihuo] 有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 基本面逐步转弱，铝价承压运行 [Table_Rank] 走势评级： 铝:震荡 报告日期： 2019年5月31日 [Table_Summary] ★新投复产节奏缓慢，原铝供给压力不大： 1至5月国内原铝供应维持0%左右增速，尽管5、6月份电解铝新增产能理论上能够投产的数量较多，但实际能够通电投产的电解槽数量预计有限，此外5月份由于事故等原因总计减产了43.5万吨运行产能。因此总体来看6月原铝供应压力依然不大。 ★消费与成本端是下半年博弈的关键点： 消费：从铝锭出库量数据来看，5月为57.4万吨，低于去年同期7.7万吨，消费端压力已经逐步体现。6月国内铝材消费将逐步进入淡季，主要铝材企业开工率通常会出现小幅季节性转弱，铝材消费将进一步面临压力，铝锭去库速度预计将有所放缓。 成本：山西氧化铝环保督察仍将持续一段时间，因此由于环保而关停的产能恢复仍需时日，6月氧化铝价格仍将维持高位。但考虑到目前全行业盈利，同时年内有超过700万吨的氧化铝新增以及复产产能具备投产条件，氧化铝长期来看具有明显的回落压力。 ★投资建议： 长期：目前电解铝行业利润得到一定修复。在贸易摩擦升级、国内经济周期仍未见底的宏观背景下，市场难以给出铝企更高的利润水平。同时考虑到未来三个月铝消费将季节性走弱，而成本端也将逐步失去支撑，铝价将面临明显下行压力，因此我们建议投资者中长期以逢高沽空的操作思路为宜。 短期：6月份原铝供应难以大幅释放，铝锭库存依然可以维持较快的去化速度，对铝价将形成一定支撑，激进的投资者可以进行逢低买入的操作，稳健的投资者建议买近抛远的正套操作。 ★风险提示： 全球贸易摩擦缓和，国内经济政策超预期宽松。 曹洋 高级分析师（有色金属） 从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 联系人： 孙伟东 高级分析师（有色金属） 从业资格号：F3035243 Tel: 8621-63325888-2523 Email: weidong.sun@orientfutures.com 主力合约行情走势图（铝） 月度报告——铝 月度报告 2019-5-31 2 期货研究报告 【行业研究】 国内铝价进入5月以来维持在万四上方运行，但涨势遭遇明显阻力。年初以来的趋势性上涨行情其核心逻辑是在宏观悲观预期修正下，原铝供应增速维持低位造成库存快速消化。我们认为6月以后市场的交易点将逐渐向消费以及成本端转移。 1、新投复产节奏缓慢，原铝供给压力不大 原铝供应增速持续受到压制：根据我的有色网数据，国内4月电解铝企业运行产能为3685万吨，环比增加34.5万吨，开工率为74.44%，环比增加0.7%。4月原铝产量为300.5万吨，同比降低-0.19%，1-4月累计产量1186.48万吨，同比微增0.1%。5、6月份电解铝新增产能理论上能够投产的数量较多，但由于指标、电价以及资金等各种原因，实际能够通电投产的电解槽数量预计有限，同时从投产到正常出水仍有节奏方面的问题。此外，5月份由于事故等原因总计减产了43.5万吨运行产能。因此总体来看6月供应压力依然不大。 图表1：国内原铝供应增速依然维持低位 图表2：国内电解铝运行产能情况 -5051015202517019021023025027029031033014/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/03国内原铝产量同比变化（右轴）万吨% 72768084883,0003,2003,4003,6003,8004,00016/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/03国内电解铝企业运行产能国内电解铝企业开工率（右轴）万吨% 资料来源：ALD，东证衍生品研究院 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 图表 3：5、6月国内电解铝新增及复产产能投产情况 企业名称 地区 产能 投产时间 备注 陕西美鑫 山西 10 2019年5月 新投 西部水电 青海 5 2019年5月 复产 甘肃东兴 甘肃 10 2019年5月 复产 百矿田林 广西 10 2019年6月 新投 云铝昭通 云南 15 2019年6月 新投 云铝鹤庆 云南 2.5 2019年6月 新投 月度报告 2019-5-31 3 期货研究报告 云南其亚金属 云南 15 2019年6月 新投 魏桥铝电 山东 54 2019年6月 复产 广西苏源 广西 3.5 2019年6月初 新投 新恒丰能源 内蒙古 25 2019年6月底 新投 总计 - 150 - 资料来源：百川资讯，爱择咨询，东证衍生品研究院 图表 4：年迄今国内电解铝企业减停产情况 企业名称 停产产能 停产时间 华圣铝业 4 1月 恒康铝业 12 1月 中铝山西新材料 4 1月 华宇新材料 4 1月 西部水电 5 1月 河南永登 5.5 2月 内蒙古通顺 11.5 2月 焦作万方 7 3月 山西华圣 15 5月 南平铝业 7.5 5月 河南神火 21 5月 总计（万吨） 96.5 - 资料来源：百川资讯，爱择咨询，东证衍生品研究院 2、消费与成本端是下半年博弈的关键点 消费端：国内1-4月原铝表观消费量为1157.2万吨，累计同比增速为1.68%。由于降税等原因国内铝材消费从三月起出现一定反弹，配合供应端的低增速，5月国内铝锭去库速度为26万吨，为近五年来最快。但从宏观数据国内制造业PMI走势来看，国内经济仍未摆脱本轮下行周期，因此这种反弹的可持续性存疑，从微观数据铝锭出库量来看，5月为57.4万吨，低于去年同期7.7万吨，消费端压力已经逐步体现。 图表 5：历年6月铝锭库存变动情况 单位：万吨 2018 2017 2016 2015 5月末库存 197 122.6 50.5 116.2 6月末库存 176.6 120.9 34.7 114.4 库存变化 24.6 14.4 -8 14.8 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 月度报告 2019-5-31 4 期货研究报告 6月国内铝材消费将逐步进入淡季，主要铝材企业开工率通常会出现小幅季节性转弱，铝材消费将进一步面临压力，铝锭去库速度预计将有所放缓。 图表6：国内铝锭进入快速去库存通道 图表7：国内5月铝锭出库量低于去年同期 05010015020025012345678910111220192018201720162015万吨月 46810121416182017/0817/1017/1117/1218/0218/0318/0418/0618/0718/0818/1018/1118/1219/0119/0319/04国内主要地区铝锭出库量万吨 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 图表8：国内氧化铝产量变化 图表9：氧化铝利润快速修复 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40045050055060065014/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/03氧化铝月度产量当月同比（右轴）万吨 4.04.55.05.56.06.57.07.58.01,5002,0002,5003,0003,5004,00016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/04山西氧化铝价格长江铝锭与氧化铝比价元/吨 资料来源：百川资讯，东证衍生品研究院 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 月度报告 2019-5-31 5 期货研究报告 图表 10：国内5月氧化铝企业大量减停产 省份 企业名称 产能 减产原因 山西 山西华兴 100 超低排放改造 山西 交口信发 280 环保 山西 华庆铝业 45 赤泥坝泄露 山西 孝义信发 120 环保 山西 兴安化工 70 环保 总计 - 615 - 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 成本端：5月份由于山西环保事件导致国内超过五百万吨的氧化铝产能关停，氧化铝价格短期迅速拉涨超过400元/吨，不过5月20日海德鲁的复产计划，令国内氧化铝价格逐渐稳定，截至5月底北方成交价在3100-3200元/吨之间。由于山西环保督察仍将持续一段时间，所以因环保而关停的产能恢复仍需时日，从这个角度来看，6月氧化铝价格仍将维持高位。但考虑到目前全行业盈利，同时年内有超过700万吨的氧化铝新增以及复产产能具备投产条件，氧化铝长期来看具有明显的回落压力。 3、投资建议 长期：我们在5月初的内蒙古铝产业链调研报告中已经表达了对于中长期铝价下行的担忧，其核心逻辑在于上半年由于供应低增速、库存快速下滑的偏强基本面已经令产业利润得到一定修复并且price in铝价中。在贸易摩擦升级、国内经济周期仍未见底的