宏观景气度系列三：3月PMI环比改善，动能收敛

核心观点

• 制造业PMI：生产恢复，需求恢复，但供需关系小幅改善未扭转，盈利收缩，去库延续。
• 非制造业PMI：就业放缓，内需回落，以价换量，去库放缓。
• 风险：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。

关键数据

• 制造业PMI：生产指数52.6，新订单指数51.8，原材料价格指数49.8，出厂价格指数47.9，产成品库存指数48，原材料库存指数47.2。
• 非制造业PMI：从业人员指数45.8，新订单指数46.6，投入品价格指数48.6，销售价格指数46.7，存货指数45.7。
• 综合PMI：指数51.4，较上月上升0.3个百分点。

研究结论

• 制造业：节后复工复产带动生产恢复，市场需求继续恢复，但出口收缩缓和，存量订单维持收缩，上游成本下行压力，消费端继续降价，企业盈利预期收缩有所放缓。
• 非制造业：就业收缩加速，订单需求环比保持收缩，出口放缓有继续改善，存量订单维持收缩，成本较大减轻，消费端继续降价。
• 库存：制造业去库压力仍存，非制造业库存仍处于去化周期，但环比节奏略加速。
• 整体经济：景气情况继续改善，但动能收敛。