美国股指季度报告：关税冲击逐步显现，弱势美股等待转机

2025年一季度美股走势复盘：美股由涨转跌，标普500最大回撤超过10%，主要受DeepSeek发布后市场对美国AI技术垄断地位的质疑以及特朗普就任后推行的关税和缩减政府支出政策影响，市场提前计入衰退预期。

经济下行风险积累，货币政策进退两难：劳动力市场继续降温，居民消费意愿降低，关税政策影响下企业暂缓投资支出，二季度经济下行趋势不改，叠加对等关税落地，市场将逐步检验关税政策对通胀和实体经济的负面冲击，私人部门的信心仍然偏弱。美联储维持谨慎态度，态度转变可能出现在6月份或下半年，减税和政府债务上限问题也可能会在年中出现推进。

盈利预期超常规下调，估值压力得到释放：2024年Q4标普500EPS同比增长大幅提升至18.2%，三季度为7.6%，同时大幅下调2025年一季度和全年盈利预期。降息周期开启后金融条件维持宽松，工业、房地产、公用事业和原材料均录得上涨，盈利改善正在扩散到更多板块当中。经过一季度的回调，三大股指的估值水平均已脱离历史极端水平。

投资建议：经过一季度的调整，美股估值回到相对合理水平，同时盈利预期下修幅度已经较为充分，届时财报季低于预期的可能性明显降低，当前风险更多来自于宏观不确定性。二季度对等关税落地后，市场将逐步验证其对实体经济的影响，预计美股震荡偏弱运行，建议偏空思路对待。美股方向的扭转则需要继续等待，美联储谨慎态度的转变、减税政策的推进或是特朗普政策顾及实体经济后有所克制为潜在的利好因素，但可能需要关税冲击显现之后才有望看到。

风险提示：关税力度超预期，通胀反弹超预期，美国经济下行超预期。