生猪季报：供应风险持续累积，二季度关注体重压力能否出清

供 应 风 险 持 续 累 积， 二 季 度 关 注 体 重压 力 能 否 出 清 作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979 目录 生猪期现价格回顾01 基本面梳理02 行情展望03 一、生猪期现价格回顾 生猪LH2505合约及现货走势 一季度期现货均维持低位震荡运行。春节前供需两旺，生猪价格在15000-16000区间合理运行。但春节前市场出栏较为积极，也一定程度上透支了年后部分出栏量。春节过后，肥标价差维持高位，散户压栏意愿较强，同时二次育肥陆陆续续入场，也对价格形成了一定托底效用。生猪体重持续上行，供应压力逐步后移。一季度整体现货及期货价格波动区间都不大，期货盘面在1、2月维持了两个月的平稳运行后，3月份受期现回归逻辑影响，逐步上行，但供应压力仍在累积，月末再度回落。 生猪基差现货小区间波动，基差波动收窄。5-9价差重回反套结构，近端市场预期走弱，担忧后续二育及出栏降重预期，近月压力增强。 二、基本面梳理 官方能繁母猪存栏 农业农村部公布的数据显示，2025年1月末能繁母猪存栏4062万头，环比下滑0.39%，相当于正常保有量的104.2%，接近105%的产能调控绿色合理区域的上沿。 涌益及钢联样本点下能繁存栏情况 涌益样本：2025年2月能繁母猪存栏量样本1，环比-0.05%；样本2，环比-0.18%。 钢联样本：据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场2月份能繁母猪存栏量为504.46万头，环比微涨0.05%，同比涨4.86%。其中85家中小散样本场，2月份能繁母猪存栏量为17.048万头，环比微涨0.19%，同比涨15.82%。 生产性能指标-能繁母猪效率提升，带来供应边际提升 根据涌益咨询数据显示，当前市场二元、三元占比分别为92%与8%。 头部部分企业有更新种群及前期超配后淘汰带动的本月淘母增加；但与此同时，企业也在留种优秀后备种群继续补充母猪基数并提升生产成绩。 市场暂未出现产能去化情况。 涌益二元母猪销量及生猪出栏数据 涌益出栏量测算及广发出栏测算（理论值） 该测算为理论测算，疫情、压栏、提前出栏及二次育肥会导致出栏节奏与上图存在差异。目前来看后续供应持续回升，未来供应压力将持续释放。 统计局生猪存栏、出栏量及猪肉产量季度值 统计局数据显示，2024年末，全国生猪存栏量为42743万头，同比下降1.6%。 生猪出栏计划及出栏完成率 生猪养殖利润 伴随猪价不佳，而饲料成本价格逐步回升，一季度生猪养殖利润继续回落。盈利格局持续缩小。 母猪、仔猪销售均价 一季度仔猪价格维持相对偏强走势，一方面市场季节性补栏需求存在，另一方面受局部地区仔猪腹泻等疫病影响，仔猪供应也受到影响，仔猪价格较为坚挺。 饲料成本及使用情况情况 涌益监测全国15家规模饲料企业外销销量数据，2月份猪料销量环比下降8.60%，后备母猪料环比下降4.00%，其他母猪料（哺乳母猪料、妊娠母猪料及能繁母猪料）环比下降5.70%，教保料环比下降6.40%，育肥料环比下降5.80%。 猪料价格有反弹迹象，成本端支撑或有增强。 二次育肥数据（仅计算饲料成本） 从栏舍利用率来看，二育趋势增加，但是幅度较小，同时基本低于去年同期水平。 春节后生猪体重持续攀升，受肥标价差高位带动，散户出栏积极性不强，集团场顺势出栏。 出栏体重：全国商品猪出栏均重90kg以下及150kg以上占比 肥标价差依旧处在高位，但收窄开始加速，市场供应压力将会逐步进入兑现阶段。 屠宰利润及冻品和鲜销情况-鲜销率下降，冻品库存略有回升 据海关总署进口数据整理：中国2025年1月进口猪肉10万吨，较2024年12月进口量增加1万吨，增幅11.11%；同比增幅11.11%。2025年2月，中国进口猪肉约8万吨，环比减幅20.00%；同比增幅18.8%。 2025年1-2月，中国累计进口猪肉约18万吨，同比增幅12.5%。 截至3月19日，全国大中城市猪粮比为6.78，前值为6.94。猪粮比近期跟随猪价下跌。 三、行情展望 小结及展望 供应端：能繁母猪存栏恢复有序向上，根据理论测算，后续供应将持续增加。年前市场出栏积极性强，体重持续下行，年前库存基本进入出清阶段。年后标猪价格承压，肥标价差高位，市场压栏惜售心理增强，二育也零星入场。但现货价格稳定，一定程度上来自于体重上升所带来的供应后移影响，未来体重及出栏压力双增，风险持续累积。 成本：近期仔猪价格再度回暖，仔猪外销收缩，叠加补栏旺季和前期疫病影响，对价格有支撑。饲料价格稳中略升，目前头部自繁自养企业成本基本维持在13000附近，此价位支撑较强。 需求：春节后需求缓慢恢复，二次育肥及国储订单有一定支撑。 现货价格小幅波动，肥标价差高位回落。集团场有序出栏，但散户出栏积极性一般，整体供应压力有限。目前市场需求恢复不佳，供需博弈延续，二育小规模入场，灵活运作，价格走势平淡。关注体重持续上行影响，未来供应压力或开始累积。盘面目前仍一定程度贴水现货，期现回归逻辑下，存在支撑。 继续关注饲料对猪价的带动作用，目前13000附近支撑较强，但反套逻辑正在逐渐浮现，可择机重新布局7-11反套策略。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、涌益咨询、Mysteel、农业农村部、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！