预测报告：经济运行平稳，压力犹存

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 上年值 上年同期值 上期值 2017-2预测 经济增长 GDP当季同比 6.7 - - - 工业增加值同比 6.0 5.4 - 6.4 固定资产投资累计 同比 8.1 10.2 - 13.1 社会消费品零售总额同比 10.4 10.2 - 9.9 出口同比 -7.7 -27.95 7.9 9.3 进口同比 -5.5 -13.73 16.7 19.5 贸易差额（亿美元） 5099.6 281.27 513.43 190 通货膨胀 CPI同比 2.0 2.3 2.5 0.8 PPI同比 -1.4 -4.9 6.9 7.8 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 126459 7266 20300 10000 M2同比 11.3 13.3 11.3 11.4 要点 ● 受政策调控，投资或有上行空间 ● 当前价格平稳，提防后期供需变化引致“通胀” ● 人民币信贷大幅下降，货币供应量增速小幅上升 经济运行平稳，压力犹存 预测报告 2017年3月1日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 李 波 邢曙光 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 预测报告●2017年2月 北京大学经济研究所 虽然2016年末的经济数据表现良好，GDP、CPI、投资、消费等增速均在政府2016年初设定的目标之内，但经济下行压力和风险犹存，未来调控难度不减。 受政策调控，投资或有上行空间 2016年固定资产投资同比增长8.1%，较2015年下滑1.9个百分点，与2015年较2014年投资增速下滑5.7个百分点相比，投资增速下滑幅度明显受收窄。但投资增速系统性下滑程度加大，仍需政策进一步稳固。 2016年固定资产投资增速之所以没有出现大幅度的下滑主要是由于基建投资和房地产开发投资的支撑，而导致投资增速下滑的主要因素依旧没有改善。2016年投资较2015年下滑1.9个百分点，其中第一产业对其向下拉动0.3个百分点，第二产业对其向下拉动1.8个百分点，第三产业对其向上拉动0.2个百分点。对于第三产业投资拉动的这0.2个百分点，房地产业的贡献率达到170%，其次是水利、环境和公共设施管理业投资贡献率为60%，同时对于民间投资占比较高的批发和零售业投资贡献率为-130%，交通运输、仓储和邮政业投资贡献率为-70%，信息传输、软件和信息技术服务业投资贡献率为40%。可见政府的调控刺激是抑制投资增速大幅下滑的主要因素。 对于2017年的投资走势，从适度扩大需求的政策角度来看，2017年应该延续2016年的态势，投资增速不会出现大幅的下滑。具体细项方面，基建投资、房地产投资有可能依旧是主要的支撑点，受政策刺激带动工业投资增速或有小幅上行空间。对于民间投资，我们认为由于前期政策的摇摆当前企业投资者仍然处于观望阶段，随着后期“需求适度扩张”的落实，民间投资增速有缓慢上涨的可能。 当前价格平稳，提防后期供需变化引致“通胀” 1月份CPI同比增长2.5%，较前月上涨0.4个百分点，较2016年1月上涨0.7个百分点；PPI同比增长6.9%，较前月上涨1.4个百分点，较2016年1月上涨12.2个百分点。2月份以后CPI同比增速可能出现显著的下行，而PPI同比增速应该继续小幅上涨。我们预计2月份CPI同比上涨率为0.8%，远远低于上月，且跌破1%；预计2月份PPI同比上涨率为7.8%，保持上涨的格局。这主要是由于春节因素和基数效应导致的，不必引起通胀、通缩的紧张，但需要提防后期供需变化可能引致的“通胀”。 3 预测报告●2017年2月 北京大学经济研究所 1月份CPI同比增速的上涨和2月份以后几个月内CPI增速的下滑是由于季节因素所致。一方面，2017年春节在1月份，与2016年春节存在错位；另一方面，2015-2016年冬季极端天气频繁出现，拉高了上年同期的食品价格，而2016-2017年冬季气温偏高，使得食品价格显著低于历年同期水平。对于PPI同比增速的显著持续上涨，主要是由前期工业品价格持续走低带来的低基数效应所致。从1月份PPI环比增长0.8%，低于前月0.8个百分点，可见工业品价格上涨幅度已经开始逐渐收窄，当前不存在所谓的“通胀”的状况。 对于后期的价格走势，需要警惕供需变化可能引致的“通胀”。受调结构、去产能以及雾霾带来的污染压力影响，供给收缩依旧是2017年的特点之一。与2016年不同的是，2017年需求的适度扩张对工业品价格存在拉高的影响。鉴于2016年下半年煤炭、钢铁价格走势的经验，我们认为2017年在去产能阶段，如果能处理好去产能的速度与监督问题，避免激进的减产与复产，应该能够避免价格增速的大幅上涨。 人民币信贷大幅下降，货币供应量增速小幅上升 预计2月新增人民币贷款10000亿元，环比大幅下降。其原因有三方面：第一，1月信贷大幅增加20300亿元，这不利于去杠杆、防风险，2月央行对商业银行进行了窗口指导，要求谨慎放贷。第二，1月居民中长期贷款虽然仍高达6293亿元，但是占全部贷款的比重在下降，这说明限购限贷已起作用。2月多个城市进一步加大限贷限购力度，上调了房贷利率，按揭贷款规模将下降。第三，一季度信贷规模往往比较大。央行为了抑制信贷扩，轻微上调了OMO、SLF、MLF利率。 预计2月末M2同比增速为11.4%，较上月末高0.1个百分点。M2同比增速小幅上升的原因是春节错位，上年2月救市资金退市导致今年2月信贷高于上年同期。另外，今年2月和上年同期人民币汇率均比较稳定，外汇占款对M2同比增速的影响不大。 4 预测报告●2017年2月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。