预测报告：高技术产业快速发展，一季度经济运行平稳

B0011-20250401 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 蔡含篇 陈丽娜 联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●高质量发展，GDP增速走势平稳●高基数叠加效益偏弱，工业产出略有回落●政策推动，社零增速或小幅上涨●政策加码叠加房地产低基数效应，投资增速或有上涨●低基数效应，出口增速或有上涨●低基数效应，进口额降幅或有收窄●消费需求有待进一步修复，CPI增速低位前行●经济结构调整，工业价格增速继续低位徘徊●地方债务管理叠加外部经济压力，信贷规模同比少增●宽松政策叠加节后回笼，M2同比增速温和回落●特朗普政府引发不确定性，人民币汇率震荡前行 内容提要 2025年一季度，经济总体运行平稳，高技术产发展较快，领先于传统产业带动整体经济修复继续，产业结构调整加速。尽管政策效应释放，消费需求有所修复，但内生动力依然不足，政策有待进一步加码推动，叠加房地产市场压力犹存，预计2025年一季度GDP同比增长5.3%，较2024年上涨0.1个百分点，与2024年同期持平。 供给端 工业增加值：在2025年初“稳增长”政策延续的背景下，基数效应、工业政策支持和内需回暖的持续助力将拉升规模以上工业增加值同比增速。然而，伴随外部经济压力的持续制约以及原材料价格波动的潜在影响，工业增加值同比增速受到一定抑制。综合考虑拉升与压低因素，预计2025年3月规模以上工业增加值同比增长5.5%，较2025年1-2月合并数据下降0.4个百分点。 需求端 消费：政策推动，一方面“两新”扩围进一步促进消费增长，另一方面多渠道提升居民收入，稳定收入预期，从根本上支撑居民消费欲望的改善。预计2025年3月份社会消费品零售总额同比增长4.9%，较前期上涨0.9个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资 北京大学国民经济研究中心 释放扩张信号，低基数效应房地产投资降幅或有收窄，但外部环境复杂不变，需求承压依旧，预计2025年1-3月固定资产投资同比增长4.8%，较前期上涨0.7个百分点。 出口：本月低基数效应明显，受特朗普加征关税影响，部分行业企业或有抢出口存在，叠加全球经济下行风险增加，预计2025年3月出口金额同比增长5.3%，较1-2月上涨3.0个百分点。 进口：本月一方面，存在低基数效应，抑制进口额降幅进一步收窄；另一方面，国内需求无显著变化，房地产市场产能去化继续，贸易壁垒高企，预计2025年3月进口金额同比增长-5.7%，较1-2月上涨2.7个百分点。 价格方面 CPI：一方面，春节错位使得本月存在明显的低基数效应，推动CPI增速上行；另一方面，有效消费需求相对不足，使得CPI增速持续低位徘徊，预计2025年3月CPI同比增长0.0%，较2月上涨0.7个百分点。 PPI：中国国内经济结构调整，叠加复杂加剧的国际环境，工业品需求相对不足，使得PPI增速低位徘徊，预计2025年3月PPI同比下跌2.1%，降幅较2月收窄0.1个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在新一轮稳增长政策发力下，尤其是当前适度宽松的货币政策和房地产松绑政策落地，楼市成交显著回暖，叠加财政政策协同效应，信贷规模将获得一定支撑，但地方化债压力和年初信贷集中投放后的季节性调整，以及外部不确定性，可能对新增贷款形成一定制约。综合考虑拉升与压低因素，预计2025年3月新增人民币贷款为30000亿元，同比少增900亿元。 M2：在2025年初稳增长政策延续的背景下，宽松货币政策、内需刺激和基数效应将支撑M2同比增速，但节后现金回笼、外部经济压力以及企业与居民的谨慎行为将对增速形成一定制约。预计2025年3月末M2同比增长6.9%，较上期回落0.1个百分点。 人民币汇率：中国经济、社会相对稳定，特朗普政策的不确定性，以及全球主要经济体的降息均利多人民币走势，但近期美国核心PCE再度反弹增加了市场对美联储降息推迟的担忧，利空非美货币，预计2025年4月人民币汇率在7.1～7.3区间双向波动。 正文 GDP增速部分：高质量发展，GDP增速走势平稳 预计2025年第一季度GDP同比增长5.3%，较前期下降约0.1个百分点，较2024年高0.3个百分点左右。 从拉升因素看，一季度经济走势平稳，高技术产业发展快速。供给端，1-2月工业增加值同比增长5.9%，高于2024年0.1个百分点，其中高技术产业、装备制造业分别增长9.1%、10.6%，较全部工业增速高3.2、4.7个百分点。需求端，1-2月固定资产投资同比增长4.1%，高于2024年0.9个百分点，其中高技术产业、技术改造投资分别同比增长9.7%、10.0%，高于全部投资增速5.6、5.9个百分点；受基数效应影响，1-2月出口总额增速小幅下降同比增长2.3%，较2024年下滑3.6个百分点，而高技术产品出口额同比增长5.4%，不仅高于2024年2.5个百分点，还高于全部出口额增速3.1个百分点。2025年一季度前两个月，无论是供给端的工业增加值还是需求端的投资和出口其中的高技术产业增速均有相对较高的增长。 从压低因素看，一方面，房地产投资增速依然位于底部，压力依然相对较大，1-2月房地产投资同比下降9.8%，降幅较2024年同期小幅扩张；另一方面，尽管消费额增速小幅上涨，但剔除政策推动的消费额增速未见明显企稳迹象，1-2月服装鞋帽针织品、化妆品类消费额同比增长3.3%、4.4%，位于历史同期的底部。 综合而言，一季度经济走势平稳，高技术产业发展较快，带动整体经济修复，消费需求内生动力依然相对不足，有待进一步修复，房地产投资下行压力犹存，预计2025年第一季度GDP同比增长5.3%，较2024年上涨0.1个百分点，与2024年同期持平。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：高基数叠加效益偏弱，工业产出略有回落 预计2025年3月规模以上工业增加值同比增长5.5%，较2025年1-2月下降0.4个百分点。 从拉升因素看，一基数效应支持工业增加值增速回升。2024年3月规模以上工业增加值同比增长4.5%，相较于2024年其他月份（如7月的5.1%、12月的6.2%）处于较低水平。较低的基数效应为2025年3月同比增速提供了一定支撑。二是工业政策支持力度持续增强。2025年初，中央经济工作会议进一步强调“提振内需”和“支持实体经济”，预计相关财政补贴和减税政策将继续为工业生产注入活力，从而拉升3月工业增加值增速。三是内需逐步回暖的潜在助力。2025年1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，固定资产投资同比增长4.1%，反映内需在政策刺激下有所恢复。工业生产的下游需求（如消费品制造和基建相关产业）因此有望获得提振，尤其是在春节后生产旺季的带动下，内需回暖将间接支撑工业增加值增速。 从压低因素看，一是外部经济压力持续存在。2025年初，美国对华商品加征20%关税以及欧洲可能的知识产权转让要求，可能导致中国出口增速放缓。出口放缓将直接影响出口导向型工业企业的产出，压低3月工业增加值增速。二是原材料价格波动与通缩压力。2025年初，尽管政策刺激缓解了部分压力，但原材料价格波动（如能源和金属价格的不确定性）可能增加企业生产成本，压缩利润空间，进而影响工业生产积极性。根据国家统计局数据，2024年12月工业企业利润虽反弹11%，但整体盈利能力仍未恢复至疫情前水平，这一因素将在3月对工业增加值形成一定拖累。 综合而言，在2025年初“稳增长”政策延续的背景下，基数效应、工业政策支持和内需回暖的持续助力将拉升规模以上工业增加值同比增速。然而，伴随外部经济压力的持续制约以及原材料价格波动的潜在影响，工业增加值同比增速受到一定抑制。综合考虑拉升与压低因素，预计2025年3月规模以上工业增加值同比增长5.5%，较2025年1-2月合并数据下降0.4个百分点。 消费部分：政策推动，社零增速或小幅上涨 预计2025年3月社会消费品零售总额同比增长4.9%，较1-2月上涨0.9个百分点。 从拉升因素看：第一，政策推动稳消费。2月10日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，指出“提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重”，要“推动大宗消费更新升级，加大消费品以旧换新支持力度”。受政策推动预计家用电器等大宗消费品消费或进一步上涨，带动整体消费额增速上行。第二，推动收入增长，从根本上推动消费增长。当期影响消费需求增长的根本因素是居民收入增速的下滑，收入预期不稳抑制消费增速的上涨。2024年，全国居民人均可支配收入同比增长5.3%，分别较2023、2019年下滑1.0、3.6个百分点，居民收入增速下滑明显，抑制消费增速上行。2月10日国常会指出，“要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道，提升消费能力”，居民收入增速上涨，收入预期改善，将从根本上推动居民消费增速上涨。 从压低因素看：一方面，当前收入、就业预期有待进一步稳定；另一方面，服装、化妆品、金银珠宝等不在政策推动范围内的消费品消费额增速依然处于底部，政策效应有待进一步释放。 综合而言，政策推动，一方面“两新”扩围进一步促进消费增长，另一方面多渠道提升居民收入，稳定收入预期，从根本上支撑居民消费欲望的改善。预计2025年3月份社会消费品零售总额同比增长4.9%，较前期上涨0.9个百分点。 投资部分：政策加码叠加房地产低基数效应，投资增速或有上涨 预计2025年1-3月固定资产投资同比增长4.8%，较1-2月上涨0.7个百分点。 从拉升因素看：进一步扩围“两新”政策，政策推动二产投资增速或继续高速增长。2025年1月国家发改委、财政部联合发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，从更新领域、贷款补贴、项目评估以及具体扩围项目等方面加力扩围实施设备更新。第二，科技农业强国，农机设备更新，第一产业投资增速提升。2025年中央一号文件《关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》也指出，“推动农机装备高质量发展，加快国产先进适用农机装备等应用开发，推进老旧农机报废更新”。2025年1-2月第一产业投资同比增长12.2%，较2024年上涨9.6个百分点。第三，低基数效应，房地产投资降幅收窄，或成拉升因素。2024年房地产投资同比下降10.6%，创历史新低，对2025年形成地基数效应，受其影响2025年房地产投资降幅或有明显收窄，由负转正推动整体投资上行。 从压低因素看：第一，中美博弈继续，新一届美国总统信奉“美国优先”策略，继续通过关税威胁等抑制外商对中国的投资。2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。第二，经济结构调整，传统产能收缩，利润空间减小，抑制企业扩大再生产。 综合而言，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，低基数效应房地产投资降幅或有收窄，但外部环境复杂不变，需求承压依旧，预计2025年1-3月固定资产投资同比增长4.8%，较前期上涨0.7个百分点。 出口部分：低基数效应，出口增速或有上涨 预计2025年3月出口金额同比增长5.3%，较1-2月上涨3.0个百分点。 从拉升因素看：第一，低基数效应，推动本月出口额增速上行。2024年3月，出口总额同比增长-7.6%，较2024年1-2月下降9.1个百分点，对本月形成了明显的低基数效应。第二，美国总统特朗普上任以来不断威胁对他国加征关税，不排除受其影响，部分企业有抢进出口的存在。2025年1月以来，因担心特朗普对黄金、铜关税加征，各国纷纷增加黄金、铜的购买，使得黄金、铜的价格大幅上涨。 从压低因素看：受当前特朗普政策不确定性的冲击，美国、欧盟等主要国家经济出现波动，抑制2025年全球经济的增长，利空出口。3月17日，