预测报告：高技术产业增长，经济走势平稳

——蔡含篇 B0011-20260331 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 董希勇 葛涵 李文博 联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●高技术产业快速增长，GDP增速小幅上涨●制造业PMI扩张，工业增加值同比增速回升●收入增速相对较低，消费额增速继续底部徘徊●“反内卷”去过剩产能，投资增速或继续低位前行●高基数效应，出口增速或小幅下降●外贸环境改变，进口额或增长显著●春节错月，CPI增速或小幅下降●中东战争原材料价格上涨，PPI增速或有负转正●借贷意愿不足，信贷规模同比少增●PMI扩张，M2增速小幅回升●中东战争能源供给短缺，人民币震荡前行 内容提要 一季度经济走势整体平稳，高技术产业增长较快，外贸环境变化，外需增长明显，但投资、实物消费增速放缓，叠加高基数效应。综合考虑，预计2026年一季度GDP同比增长5.2%，较前期上涨0.7个百分点，较2025年同期下降0.2个百分点。 供给端 工业增加值：尽管制造业PMI扩张、高技术制造业增长和出口加快，但房地产低迷、中小企业疲弱以及传统行业压力，故预计2026年3月中国规模以上工业增加值同比增长6.9%，较上月加快0.6个百分点。 需求端 消费：居民收入增速进一步下滑，居民收入、就业预期未有改变，2026年促消费政策继续但有调整，引导智能、绿色、适老消费增加，叠加高基数效应。综合考虑，预计2026年3月社会消费品零售总额同比增长2.3%，较前期上涨0.5个百分点。 投资：“反内卷”过剩产能去化继续，尤其房地产投资大幅下滑，叠加11月国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计2026年1-3月固定资产投资同比增长2.3%，较前期上涨0.5个百分点。 出口：多国领导人率经济代表团访华，释放双边贸易环境修复的信号，推动出口额增速上行，但中美博弈继续，对美国出口额依然处于下降区间，叠加去年同期高基数效应。综合考虑，预计2026年3月出口总额同比增长15.4%，较前期下降6.4个百分点。 进口：元首外交相对明显修复中国外贸环境，推动进口额增速上涨，但国内产业结构调整，国内经济下行压力犹存，部分行业产能去化继续，经济修复放缓，抑制了进口增速上行叠加本月存在相对高基数。综合考虑，预计2026年3月进口总额同比增长12.8%，较前期下降7.0个百分点。 价格方面 CPI：当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加，叠加春节错月影响。综合考虑，预计2026年3月CPI同比增长1.1%，较前月下降0.2个百分点。 PPI：一方面，中东战争导致原油等大宗商品供给终端，全球原材料价格上涨，同时“反内卷”推动落后产能退出，或缓解供给相对过剩问题；另一方面，国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求。综合考虑，预计2026年3月PPI同比增长0.3%，较前月上涨1.2个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：尽管房地产低迷、居民借贷意愿低迷以及信贷结构分化，但季末冲量、制造业改善和货币政策宽松有利，因此，预计2026年3月中国新增人民币贷款32000亿元，较去年同期少增4400亿元。 M2：尽管制造业PMI扩张、货币政策宽松和季末冲量有利，但房地产低迷、居民借贷意愿低迷以及中小企业融资疲弱，故预计2026年3月中国M2同比增长9.1%，较上月提高0.1个百分点。 人民币汇率：一方面，相对来说，中东战争对中国经济影响较小，中国经济、社会相对稳定，高技术产业增长较快，对人民币币值稳定提供坚实支撑；另一方面，中东战争导致全球能源供给短缺，逆转了全球降息预期，利空人民币。综合考虑，预计2026年4月人民币汇率在6.80～6.97区间双向波动震荡。 正文 GDP增速部分：高技术产业快速增长，GDP增速小幅上涨 预计2026年第一季度GDP同比增长5.2%，较前期上涨0.7个百分点，较2025年同期下降0.2个百分点左右。 从拉升因素看，第一，一季度经济走势整体相对平稳，高技术产业发展快速。供给端，1-2月工业增加值同比增长6.3%，高于2025年同期0.4个百分点，其中高技术产业为13.1%，分别高于去年同期、全部工业增速4.0、6.8个百分点。第二，贸易环境变化，外需增长。2026年初，多国领导人率经贸团队集中访华，释放出贸易壁垒降低，贸易环境改变，双边贸易增长的信号。2026年1-2月，中国出口总额增长21.8%、贸易顺差2136.18亿美元，较2025年同期上涨19.7个百分点、444.56亿美元。 从压低因素看，第一，一季度需求端阶段性收缩。一方面，房地产投资增速依然继续探底，下行压力不减，1-2月房地产投资同比下降11.1%，降幅较2025年同期进一步扩张1.3个百分点；另一方面，尽管消费额、固定资产投资增速均高于2025年，但较2025年同期明显放缓。第二，高基数效应，2025年一季度GDP同比增长5.4%，是年内最高点，对本季度形成高基数效应。 综合而言，一季度经济走势整体平稳，高技术产业增长较快，外贸环境变化，外需增长明显，但投资、实物消费增速放缓，叠加高基数效应。综合考虑，预计2026年一季度GDP同比增长5.2%，较前期上涨0.7个百分点，较2025年同期下降0.2个百分点。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：制造业PMI扩张，工业增加值同比增速回升 预计2026年3月中国规模以上工业增加值同比增长6.9%，较上月加快0.6个百分点，累计增长6.5%，较上月加快0.2个百分点。 从拉升因素看：第一，制造业PMI重回扩张区间。3月制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，生产指数和新订单指数均显著改善。第二，高技术制造业保持强劲增长。1-2月高技术制造业增加值同比增长13.1%，对整体工业增长贡献突出。第三，工业品出口交货值加快。1-2月规模以上工业企业出口交货值同比增长6.3%，较上年12月加快3.1个百分点。第四，装备制造业快速扩张。1-2月装备制造业增加值同比增长9.3%，增速快于整体工业。 从压低因素看：第一，房地产市场持续低迷。1-2月房地产开发投资同比下降11.1%，新建商品房销售面积下降13.5%，拖累相关工业链需求。第二，中小企业景气度仍弱。3月中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，仍处于收缩区间。第三，部分传统行业增长乏力。部分传统制造业受需求不足影响，增长相对缓慢。 综合而言，尽管制造业PMI扩张、高技术制造业增长和出口加快，但房地产低迷、中小企业疲弱以及传统行业压力，故预计2026年3月中国规模以上工业增加值同比增长6.9%，较上月加快0.6个百分点。 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：收入增速相对较低，消费额增速继续底部徘徊 预计2026年3月社会消费品零售总额同比增长2.3%，较前期上涨0.5个百分点。第一，居民收入增速依然相对较低，叠加外部压力依旧，使得居民的收入、就业预期并 未发生明显改变。2025年，全国居民人均可支配收入同比增长5.0%，较上半年及2025年均下降0.3个百分点，较2019年下降3.9个百分点，居民收入增速持续下降，抑制居民消费需求的扩张。第二，高基数效应，2025年3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，是年内次高点，对本月形成相对高基数效应。第三，2024年8月末“两新”实质性落地，受其影响2024年9月以后家电、家具等消费品消费额增速大幅上涨，尤其在2025年一季度相关消费增速大幅上涨。2026年，针对2025年商家骗补贴、大水漫灌等漏洞做相关调整，引导增加绿色、智能、适老消费，相对2025年同期政策效应阶段性下降但整体依然促进消费增长。 综合而言，居民收入增速进一步下滑，居民收入、就业预期未有改变，2026年促消费政策继续但有调整，引导智能、绿色、适老消费增加，叠加高基数效应。综合考虑，预计2026年3月社会消费品零售总额同比增长2.3%，较前期上涨0.5个百分点。 投资部分：“反内卷”去过剩产能，投资增速或继续低位前行 预计2026年1-3月固定资产投资同比增长2.3%，较前期上涨0.5个百分点。 第一，“反内卷”过剩产能去化继续，抑制投资增速上行。2025年11月，中央经济工作会议，在2026年经济工作重点任务中指出，“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”。第二，“两重”建设侧重软建设，硬投资相对约束。11月14日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究“两重”建设有关工作，会议指出，要“优化项目审核，更加注重创新要素投入、无形资产投资”，要“健全项目协调推进机制，严格工程质量和安全管理，同步做好资产管理、后续运维等”。第三，房地产市场产能去化继续，房地产投资下降幅度较大，是拉低全部投资增速的主要因素之一。 北京大学国民经济研究中心 综合而言，“反内卷”过剩产能去化继续，尤其房地产投资大幅下滑，叠加11月国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计2026年1-3月固定资产投资同比增长2.3%，较前期上涨0.5个百分点。 出口部分：高基数效应，出口增速或小幅下降 预计2026年3月出口总额同比增长15.4%，较前期下降6.4个百分点。 从拉升因素看，2026年以来，韩国、加拿大、英国、德国等多国领导人率经济代表团访华，释放双边贸易环境修复的信号。2026年1-2月，中国对外出口额增速大幅上涨，其中对韩国、欧盟、加拿大出口额分别同比增长27.0%、27.4%、19.9%，分别较2025年上涨28.1、30.7、16.7个百分点。从压低因素看，第一，高基数效应，2025年3月出口总额同比增长12.3%，是年内高点，对本月形成了明显的高基数效应；第二，中美博弈继续，中国对美国的出口依然处于下降区间。 综合而言，多国领导人率经济代表团访华，释放双边贸易环境修复的信号，推动出口额增速上行，但中美博弈继续，对美国出口额依然处于下降区间，叠加去年同期高基数效应。综合考虑，预计2026年3月出口总额同比增长15.4%，较前期下降6.4个百分点。 进口部分：外贸环境改变，进口额或增长显著 预计2026年3月进口总额同比增长12.8%，较前期下降7.0个百分点。 从拉升因素看，2026年以来，韩国总统、加拿大总理、英国首相等多国领导人率经济代表团相继访华，释放出修复双边贸易环境的信号，或推动中国高技术产品进口的增长。2026年3月前20日，韩国对中国的出口额同比增长69%，较前月同期上涨38.3个百分点；2026年1-2月，中国自欧盟进口额同比增长11.7%，较2025年上涨12.1个百分点。可见，元首外交修复双边贸易环境，双边贸易额增速上涨明显。 从压低因素看，第一，与前月相比，本月的基数相对较高，约上涨4.0个百分点，抑制本月进口额增速上行。第二，中国经济结构调整，推进重点行业产能治理，部分行业产能去化继续，阶段性抑制国内需求的增长，尤其降低了中国对钢铁、煤炭等大宗商品的进口需求。第三，国内经济下行压力犹存，近期投资、消费增速均有不同程度的下降，国内经济阶段型调整抑制进口额增速的上行。 综合而言，元首外交相对明显修复中国外贸环境，推动进口额增速上涨，但国内产业结构调整，国内经济下行压力犹存，部分行业产能去化继续，经济修复放缓，抑制了进口增速上行叠加本月存在相对高基数。综合考虑，预计2026年3月进口总额同比增长12.8%，较前期下降7.0个百分点。 CPI部分：春节错月，CPI增速或小幅下降 预计2026年3月CPI同比增长1.1%，较前月下降0.2个百分