预测报告：供给、需求扩张，经济相对平稳运行

北京大学国民经济研究中心 供给、需求扩张，经济相对平稳运行 ——邵宇佳 预测报告 B0011-20181128 要点 ● 基础相对平稳，政策推动，工业增加值有望延续反弹 ● 内需扩张，消费、投资增速小幅攀升，支撑进口同比增速 ● “抢出口”效应叠加出口退税调整，提升出口同比增速 ● 限产力度趋弱，供给扩张，通胀走势平稳 ● 季节性回升抬高信贷环比增速，降准和融资刺激政策的滞后效应拉升M2同比增速 ● 预计12月人民币汇率维持宽幅震荡，震荡区间6.8-7.0。 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 邵宇佳 许琴芳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 上年值 上年同 上期值 18-Nov 2018年 Q1-19 Q2-19 Q3-19 期值 预测 预测 预测 预测 预测 经济增长 工业增加值 6.6 6.1 5.9 6.0 6.4 6.2 6.3 6.3 同比 固定资产投资 7.2 6.1 5.7 5.8 5.9 6.5 6.2 5.6 累计同比 社会消费品零 10.2 10.3 8.6 9.1 9.2 8.7 8.3 7.9 售额同比 出口同比 7.9 11.51 15.6 14.3 10 6.5 6.8 7.5 进口同比 16.1 17.9 21.4 18.5 19.5 20.5 20 18 贸易差额 4225.1 384.33 340.2 360 3100 600 860 950 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比 1.6 1.7 2.5 2.6 2.2 2.9 3.0 2.9 PPI同比 6.3 5.8 3.3 2.8 3.6 2.4 2.9 3.0 货币信贷 新增人民币 贷款（亿元） 135300 11200 6970 12000 160370 48000 41000 37000 M2同比 8.2 9.1 8.0 8.2 8.5 8.6 8.8 8.9 注：1、月度预测值：固定资产投资同比为累计值；其他均为当月值。 2、季度预测值：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、CPI和PPI同比均为累计值；其他均为当季值。 北京大学国民经济研究中心 2018年11月，国内环境相对较好，在中央政治局会议和民企座谈会释放的积极信号下，各种减税政策和民营经济优惠措施接踵而至，给企业和消费者带来了空前的政策利好，一定程度上支撑了国内经济的平稳运行。但外部环境整体不佳，11月欧盟经济预测前景疲弱，加之美国和日本PMI纷纷下降，使得国内出口承压，同时欧盟政治经济的不稳定，协同美联储的加息预期引发国际市场动荡，各大股市接连下跌，大宗商品价格纷纷回落，人民币汇率在6.9~7.0之间宽幅震荡，一定程度上约束了货币政策的实施，也对国内进口造成了影响。综合以上11月的国内外经济环境，虽然不利的外部环境造成出口和进口承压，但中美贸易摩擦升级引致的“抢出口”效应仍在持续，加之进口关税和出口退税的调整进一步支撑了进出口。同时，11月的电商促销显著地拉升了国内消费，季节性回升抬高信贷环比增速，投资增速小幅攀升，工业增加值增速有望延续反弹。整体而言，11月国内供给充足，需求扩张，经济稳中有进。 基础相对平稳，政策推动，工业增加值有望延续反弹 预计11月工业增加值同比增长6.0%。首先，从工业增加值分项来看，制造业增加值10月同比6.1%，较9月上升0.4%，在制造业PMI持续回落的趋势下，11月有望受中央政治局会议和民企座谈会的政策利好影响，加之“抢出口”效应的推动，延续增长趋势；采矿业增加值10月同比3.8%，较9月上升0.4%，在10月份环保限产放松的短暂冲击后11月份的采矿业增加值或将有所回落；公用事业工业增加值10月同比6.8%，较9月下降4.2%，11月份同样会受到政策利好以及出口超预期增长有所拉升。此外，虽然10月规模以上工业企业利润同比增长延续下降趋势，但下降幅度比9月收窄4.6%，11月在政策利好下有望进一步收窄。然后，从主要工业品来看，钢材10月同比11.5%，较9月上升1.7%，11月则可能受钢材价格的下降而拖累；水泥10月同比13.1%，较9月上升8.1%，11月在水泥价格继续保持上涨趋势下有望进一步扩张；原油加工量10月同比4.6%，较9月下降0.3%，11月受汽油、柴油价格下降产出可能有所减缓。最后，从高频数据来看，截止11月27日，六大发电集团日均煤耗量月化同比-12.6%，较10月同比降幅收窄7.82%；30大中城市商品房成交面积月化同比7.94%，较10月同比升12.59%；全国平均高炉开工率同比1.03%，较10月同比升7.03%。综上，11月中国工业增加值整体基础相对平稳，在政策推动和出口超预期增长下有望延续10月的反弹趋势。 北京大学国民经济研究中心 内需扩张，消费、投资增速小幅攀升，支撑进口同比增速 预计1-11月份全国固定资产投资同比增长5.8%，较1-10月份小幅上涨。一方面，调结构、去产能的主线没有改变，传统高耗能产业投资增速继续低位运行；另一方面，近期数据显示工业、基建存在上涨的迹象，带动制造业投资增速、基建投资增速上涨。 预计11月份社会消费品零售总额同比增长9.1%，较前月小幅上涨。影响11月份消费数据的主要因素就是“双十一”的电商促销活动，其挤占前后月份的消费，拉高本月的消费额增速。从10月份的消费数据来看，网络消费依然是拉动社会消费品零售总额同比增速上涨的主要因素。随着各大品牌商品网络旗舰店的上线，线上线下同时开展促销活动的影响更大，对11月份的社会消费品零售总额起到了拉升作用。 预计11月份进口额同比增速18.5%。在拉升因素方面，首先，进口关税税率的调整将支撑进口同比保持较高水平增长。2018年9月26日，国务院常务会议确定，从今年11月1日起，降低1585个税目工业品等商品进口关税税率，中国关税总水平将由上年的9.8%降至7.5%，此次降税主要集中在机电产品、原材料、部分资源性商品以及初级加工产品等领域。其次，政府近期对民营企业和小微企业在政策、融资、股权和债权等方面出台了较多的纾助政策，一定程度上利于工业生产活动的恢复，进而稳定内需，拉动进口。最后，人民币升值有利于拉动进口增长。在压低因素方面，大宗商品价格回落制约进口增长。近期螺纹钢、原油等主要大宗商品价格均出现较为明显的回落。 “抢出口”效应叠加出口退税调整，拉升出口同比增速 预计11月份出口额同比增速14.3%。在拉升因素方面，全球经济延续复苏态势，支撑出口额同比增速。从已经公布的全球宏观数据来看，美国11月Markit制造业PMI为55.4%，较10月份回落0.3个百分点；日本制造业PMI初值为51.8%，较10月份回落1.1个百分点；欧元区11月制造业PMI为51.51%，较10月份下降0.5个百分点。尽管美欧日经济复苏出现弱化趋势，但整体来看，美欧日制造业仍运行稳定，对中国出口贸易起到支撑作用。同时，由于美国对2000亿美元的中国产品加征关税，将于2019年1月1日上升为25%，因此，预计在关税水平进一步提高之前，中国企业仍将加快出口。再次，出口退税率的调整也将拉动出口同比增速。2018年10月25日，财政部、国家税务总局联合发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》，对部分产品增值税出口退税率进行调整，自2018年11月1日起执行。在压低因素方面，汇率走强，人民币升值制约出口。美元兑人民币汇率自10月31日的6.9646升值到11月26日的6.9453，升值幅度为0.3%。 北京大学国民经济研究中心 限产力度趋弱，供给充足，通胀走势平稳 预计11月份CPI、PPI分别同比增长2.6%、2.8%，供给充足通胀率走势平稳。11月份，无论是居民消费价格还是工业品价格均出现了下滑的现象，其主要原因是供给的相对充足。CPI方面，受农产品生产的回复以及石油价格下滑的影响，居民消费价格稳中有降；PPI方面，因今年11月份限产力度弱于2017年同期，导致供给相对增加，对价格形成拉低因素，PPI同比增速显著下滑。 季节性回升抬高信贷环比增速，降准和融资刺激政策的滞后效应拉升M2同比增速 预计11月份新增人民币贷款12000亿元，较上月有所上升。10月信贷收缩是因为该月工作日减少，11月信贷季节性回升。预计11月末M2同比增速为8.2%。拉升M2同比增速的原因有两方面：第一，10月份央行降准存在一定的滞后效应，预计本月M2受此影响上升。第二，央行自10月以来相继出台了多项政策鼓励民营企业融资，改善小微企业和民营企业融资环境。10月下旬，央行增加再贷款和再贴现额度1500亿元，发挥其定向调控、精准滴灌功能，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。推动实施民营企业债券融资支持计划，通过信用风险缓释为部分发债遇到困难的民营企业提供信用增进服务，带动民营企业整体融资恢复。受政策影响，银行的债券投资可能有所增加，对本月末的M2同比增速有一定的拉升作用。 预计12月人民币汇率维持宽幅震荡，震荡区间6.8-7.0。 11月初人民币汇率因中美最高领导人通话传递的利好信号和央行在离岸发行央票维稳汇率措施的影响，人民币汇率波动剧烈，即期汇率两天内涨幅800多点。随后受美国中期选举、中国外储和外汇占款纷纷下降、美联储FOMC透露的12月加息预期增加以及欧盟内部政治经济的不确定性导致人民币汇率承压而下跌，但汇率波动有所减弱。预计12月月初人民币汇率走势主要受阿根廷G20峰会结果的影响，中美关系走向的不确定性可能导致人民币汇率波动有扩大趋势；中期受美联储是否进一步加息的影响，中美两国的货币政策分化将持续施压人民币汇率；后期在中美未达成贸易协议的前提下，随着美国加征25%关税的期限临近，造成市场紧张避险情绪，人民币汇率恐大幅波动下跌。 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合