预测报告：需求分化，供给平稳

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为‐0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 上年值 上年同期值上期值2017-3预测经济增长 GDP当季同比 6.7 6.7 6.8 6.7 工业增加值同比 6.0 6.8 6.3 6.1 固定资产投资累计 同比 8.1 10.7 8.9 9.3 社会消费品零售总额同比 10.4 10.5 9.5 8.8 出口同比 -7.7 7.54 -1.3 2.6 进口同比 -5.5 -8.11 38.1 13.0 贸易差额（亿美元） 5099.6 248.81 -91.48100 通货膨胀 CPI同比 2.0 2.3 0.8 1.1 PPI同比 -1.4 -4.3 7.8 7.5 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 126459 13700 1170012500 M2同比 11.3 13.4 11.1 11.0 要点 ● 投资同比增速上升，消费同比增速下降 ● 工业增加值同比增速略降，GDP同比增长6.7% ● CPI同比增速略升，PPI同比增速回落 ● 信贷小幅扩张，货币供应量同比增速下降 需求分化，供给平稳 预测报告 B000320170331北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 李 波 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 预测报告●2017年3月 北京大学经济研究所 3月，需求继续分化，房地产投资、基建投资、工业投资同比增速不同幅度上涨，但是由于汽车消费同比增速下降，消费同比增速延续前两月的下滑态势；工业增加值同比增速略低于前两月，供给整体上平稳。 预计一季度，在房地产投资、基建投资拉动下，固定资产投资同比增速约为9.3%，比去年全年高1.2个百分点，但是仍比去年同期低1.4个百分点，投资增速下行压力依然很大；受汽车消费同比增速下滑影响，消费同比增速较去年同期明显下降；第三产业增加值同比上升幅度或与去年同期持平，工业增加值同比增速也无明显回升，预计GDP同比增速为6.7%，与去年同期持平；在“去杠杆、防风险”引导下，预计信贷增加4.45万亿元，同比少增1500亿元。 房地产、基建投资支撑，投资同比增速继续上升 预计1‐3月固定资产投资同比增长9.3%，增速比1‐2月高0.4个百分点。房地产投资、基建投资仍是支撑本月投资同比增速上升的主要因素。一二线城市商品房处于补库存阶段，房地产投资同比增速仍会继续上升。1‐2月，房地产开发投资企业土地购置面积同比增长6.2%，增速较去年全年上升9.6个百分点；房屋新开工面积同比增长10.4%，增速较去年全年上升2.3个百分点。1‐2月全国财政收入同比增速高达14.9%，比去年全年高10.4个百分点，这有利于基建投资同比增速的上升。另外，1‐2月全国规模以上工业企业利润同比增长31.5%，增速较2016年全年高23个百分点，工业投资同比增速也可能继续上升。 汽车消费同比增速下滑，消费同比增速走低 预计3月份社会消费品零售总额同比增长率为8.8%，低于2月份0.7个百分点。消费增速下滑的主要原因是，2016年小排量汽车税费减免政策，导致该年汽车消费透支，抑制了2017年汽车消费同比增速上升。1‐2月汽车消费同比下降1%，增速较去年12月大幅回落15.4个百分点。 出口额同比增速温和上升，进口额延续同比正增长态势 预计3月份出口额同比增速温和上升，约为2.6%。一方面，人民币贬值可能进一步促使出口额同比增速上升。另一方面，发达国家经济好转，3月美国经济持续向好，欧洲制造业PMI指数也显著上升。不过，全球GDP增长依然乏力，外需仍然面临较大的不确定性。 3 预测报告●2017年3月 北京大学经济研究所 美国特朗普新政、英国脱欧、全球大宗商品市场的大幅波动等因素也会干扰经济主体的预期，出口额同比大幅上升的可能性不大。 促进3月进口额同比正增长的主要因素是国内宏观经济景气状况以及大宗商品价格走势。2月份中国官方制造业PMI为51.6%，高于预期，制造业出现回升迹象，对进口需求形成有效支撑。大宗商品价格仍然保持明显的上升态势，支撑了本月进口额同比正增长。预计3月份进口额同比增速维持在13%左右，延续正增长态势；预计贸易顺差约为100亿美元。 工业增加值同比增速小幅下降，GDP同比增速平稳 预计3月份工业增加值的同比增速继续维持在低位，约为6.1%，较上月下降0.2个百分点。在去产能背景下，工业投资同比增速仍处于低位，对工业增加值同比增速产生负面影响。高频数据显示，3月份高炉开工率弱于2月份，同比和环比上涨幅度均较2月份有所回落。 预计一季度GDP同比增长6.7%，增速与去年同期持平。第三产业的金融业增加值和第二产业的工业增加值对GDP的贡献较大。一方面，一季度金融市场状况与去年同期相差不大，第三产业增加值同比上升幅度或与去年同期持平。另一方面，尽管PPI指数逐月攀升，但工业增加值同比增速仍低位运行，预计一季度工业增加值增速约为6.2%，并无明显回升，对GDP的贡献或与去年同期持平。 CPI同比增速略升，PPI同比增速回落 预计3月份CPI同比增长率为1.1%左右，高于2月份0.3个百分点。3月食品价格环比小幅下滑，按国家统计局公布的50个城市的主要食品价格来算，本月上中旬蔬菜环比下降5.3%，但是降幅较上月收窄0.1个百分点，较去年3月收窄0.23个百分点。受高基数影响，3月份CPI同比增速继续低位运行。 预计3月份PPI同比增长率为7.5%左右，低于2月份0.3个百分点。增速触顶回落的原因是部分前期大幅上涨的上游工业成本价格环比增速显著下滑。按国家统计局公布的24个省重点流通领域生产资料价格来算，3月上中旬化工产品价格环比上涨‐5.6%，增速较上月下降7.2个百分点，较去年3月下降6.29个百分点。 信贷小幅扩张，货币供应量同比增速下降 4 预测报告●2017年3月 北京大学经济研究所 我们认为，拉低3月信贷的原因有三方面：第一，多个城市加大房地产限贷限购力度，按揭贷款规模继续下降。第二，一季度信贷规模往往比较大。为了去杠杆、防风险，央行继续上调OMO、SLF、MLF利率。第三，3月地方债置换约3000亿元，高于2月的146亿元。本月地方债置换对信贷的抵消额高于2月。信贷扩张的原因有两方面：第一，季末银行业务冲量。第二，工业企业利润大幅增长，投资机会增加，信贷需求上升。整体来看，预计3月份新增人民币贷款1.25万亿元，环比多增800亿元。 预计3月末M2同比增速为11%，比上月末低0.1个百分点。增速下降的原因有两方面：第一，信贷低于去年同期。第二，去年3月份地方债发行近8000亿元，比本月高5000亿元，拉高了M2余额基数。 5 预测报告●2017年3月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所 1985 年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括 10 名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。