北京大学国民经济研究中心 内生性需求压力犹存，稳增长政策仍需发力 ——黄昱程 上年值 上年同 上期值 2023年4 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 3.6 -2.9 3.9 5.2 固定资产投资 5.1 6.8 5.1 4. 6 累计同比(%) 社会消费品零 -0.2 -11.1 10.6 13.4 售额同比(%) 出口同比(%) 7.0 3.51 14.8 3.5 进口同比(%) 1.1 0.11 -1.4 1 贸易差额 8776.02 494.76 881.91 584.72 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比(%) 2.0 2.1 0.7 0.2 PPI同比(%) 4.1 8.0 -2.5 -3.0 货币信贷 新增人民币贷 213096 6454 38900 19500 款（亿元） M2同比(%) 11.8 10.5 12.7 12.3 预测报告 B0011-20230430 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 稳增长政策需发力，工业需求有所回落 ● 低基数效应叠加政策推动，消费增速进一步上涨 ● 有效需求不足，投资增速或有下降 ● 海外需求疲软，出口仍有压力 ● 稳经济措施持续优化，进口增速小幅回升 ● 食品价格继续下跌，服务价格有所上扬 ● 能源价格震荡企稳，工业价格继续下跌 ● 稳增长政策持续发力加之低基数，信贷规模大幅多增 ● 稳经济政策持续发力，但基数开始抬升，M2同比增速回落 ● 短期内压力犹存，人民币维持双向波动 内容提要 2023年4月，国内外需求修复节奏有所放缓，工业和投资表现或反映经济内生恢复动力不足，正如4月28日政治局会议指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战”。供给端和需求端压力依然存在，但稳增长政策持续发力，财政政策特别是中央财政还有进一步发力空间，或将助力国内生产需求和消费需求稳步修复。 供给端 工业增加值：稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，工业需求相对回落，但工业整体开工率有所回升，反映工业企业主动补库意愿回升，工业经济修复总体向好，预计4月份工业增加值同比增长5.2%，较上期上升1.3个百分点。 需求端 消费：受低基数效应，以及疫情政策改变后整体消费环境便捷的影响，预计4月份社会消费品零售总额同比增长13.4%，较上期上涨2.8个百分点 。 投资：受企业利润下滑以及有效需求不足影响，预计1- 4月份固定资产投资同比增长4.6%，较上期下滑0.5个百分点 。 出口：新一轮稳外贸政策接连出台保障出口贸易，积压订单释放效应或将延续，叠加去年同期低基数效应，对出口增速形成支撑，但欧美经济增长趋缓，海外需求总额未改善，叠 北京大学国民经济研究中心 加中美摩擦加剧压制出口增速，预计4月份出口同比增速为3.5%，较上期下降11.3个百分点。 进口：稳经济措施持续优化，保障经济运行良好，接触性服务消费持续修复，或将对进口增速形成支撑，但生产复苏斜率放缓，叠加大宗商品价格回落对进口增速形成压制，预计4月份进口同比增速为1%，较上期回升2.4个百分点 。 价格方面 CPI：受食品价格季节性偏弱叠加服务需求温和复苏的影响，食品价格继续下跌，非食品价格有所上扬，预计4月份CPI同比上涨0.2%，较上期下降0.5个百分点。 PPI：4月国际油价受OPEC+联合减产叠加市场风险偏好走强影响有所回升，但国内工业需求边际回落，带动国内工业上游生产资料价格下行，生活资料受中下游工业需求端影响相对平稳，工业生产价格同比继续回落，受高基数影响，预计4月份PPI同比下跌3.0%，较上期下降0.5个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策支撑下，市场预期好转，内需稳定恢复，加之去年的低基数，共同支撑信贷规模，但疫情导致的预防性储蓄行为以及楼市回暖持续动力不足仍一定程度制约信贷扩张，预计4月份 新增人民币贷款19500亿元，同比多增13046亿元。 M2：伴随国内稳增长政策的持续落地，经济活力开始恢复，资金流动性逐渐加快，共同支撑M2同比增速，但随着去年基数开始抬升，一定程度抑制M2同比增速高位增长，预计4月末M2同比增长12.3%，较上期下降0.4个百分点。 人民币汇率：美联储加息概率回升，国内外货币政策保持分化，出口需求疲软，购汇需求增加，压低人民币。但新一轮稳经济政策陆续出台，保障经济运行向好，叠加人民币国际化进程加速推进，对人民币形成支撑，预计5月份 人民币汇率在6.80～6.95区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：稳增长政策需发力，工业需求有所回落 预计2023年4月份工业增加值同比增长5.2%，较上期上升1.3个百分点，三年复合增速3.9%。4月从生产端来看，受国内工业经济复苏影响，焦化企业开工率继续回升，保持75%左右，石油沥青装置开工率回升至37%左右，受需求端汽车降价带动销售回温影响，全钢、半钢轮胎开工率仍维持较高水平，分别为67.3%和72.6%。 从拉升因素看：第一，货币政策方面，4月总体资金面表现好于市场预期，央行继续强调稳健的货币政策要精准有力，鉴于一季度社融信贷投放显著高于季节性，总体将有利于拉升工业生产需求，但边际有所回落；第二，财政政策方面，4月28日政治局会议指出经济内生修复动能仍不足，继续强调恢复和扩大需求才是关键，同时政策更多是保驾护航，而非脉冲式刺激，对工业支撑作用中性偏积极。 从压低因素看：第一，在外需走弱背景下出口需求对工业生产有所拖累；第二，工业企业盈利增速压力较大，国内产成品库存去化仍在继续，需求未能完全修复情形下企业仍将以去库为主要倾向，工业企业仍需稳定预期。 综合而言，稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，工业需求相对回落，但工业整体开工率有所回升，反映工业企业主动补库意愿回升，工业经济修复总体向好，预计4月份工业增加值同比增长5.2%，较上期上升1.3个百分点 。 图1 工业增加值当月同比增速及预测（%） 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：低基数效应叠加政策推动，消费增速进一步上涨 预计2023年4月份社会消费品零售总额同比增长13.4%，较3月份上涨2.8个百分点。 5.2 -4-22468101214162018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 从拉升因素看：第一，低基数效应。2022年4月份，社会消费品零售总额同比下降11.1%，是2022年当月同比增速最低的月份，对本月形成低基数效应。第二，各地促消费政策力度加大。天津市商务局等13部门出台《天津市关于促进绿色智能家电消费的若干措施》，通过政策性补贴、促消费和进社区、进乡村等方式，促进智能冰箱、空调、智能安防、智能办公、智慧康养等绿色智能家电消费。浙江省政府办公厅也正式印发《关于进一步扩大消费促进高质量发展若干举措》，提出了拓展新型主题消费、巩固提升传统消费、提质扩容服务消费、助力企业开拓国内市场、打造高品质消费场景、提高商贸流通效率共六个方面25条具体举措。第三，4月黄金价格进一步上涨，从价格的角度也进一步推动金银珠宝消费额的增长。通过对中国黄金投资网跟踪整理，4月份平均零售价中国黄金为457.8元/克，较3月均价环比上涨3.3%，较2022年4月均价同比上涨10.1%。 从压低因素来看：第一，当前经济仍在底部徘徊，抑制了消费的大幅上涨。一季度核心CPI同比增长0.8%，处于历史低位，反映出当前居民有效需求仍然不足。第二，汽车价格下降，成为拉低消费额的因素之一。受3月新车降价潮的波及，4月二手车价格也出现下滑。据第三方交易平台瓜子二手车发布报告显示，本轮降价潮后，新车价平均下降1万元，受其波及4月次新车（车龄在1年以内的燃油准新车）成交均价13.3万元，环比3月份降9000多元。 综合来看，受低基数效应影响，以及疫情政策改变后整体消费环境便捷的影响，预计4月份社会消费品零售总额同比增长13.4%，较3月份上涨2.8个百分点。 图2 社会消费品零售总额当月同比增速及预测（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 13.40 -30-20-100102030402018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 投资部分：有效需求不足，投资增速或有下降 预计2023年1- 4月份固定资产投资同比增长4.6%，较1- 3月份下滑0.5个百分点。 从拉升因素看：第一，2022年房地产投资持续低迷，对2023年形成低基数效应。第二，重大项目集中开工，提升4月投资增速。在2023年第二季度重大水利工程开工建设调度会上，水利部指出“全力争取第二季度拟开工的重大水利工程尽早开工建设。”4月，百亿工程安徽省沿淮行蓄洪区等其他洼地治理工程开工；济南新旧动能转换起步区示范区全面启动建设，总投资486.5亿元的33个项目集中开工。 从压低因素看：第一，全球经济低迷，有效需求不足抑制了企业的扩大再生产。中国人民银行统计的企业家调查问卷显示，一季度，国内订单指数和出口订单指数分别为42.9、39.5，均位于历史底部。第二，受工业企业利润下滑影响，制造业投资增速或进一步下滑。一季度，全国规模以上工业企业利润同比下降21.4%，其中制造业利润同比下降29.4%。 综合来看，受企业利润下滑以及有效需求不足影响，预计1- 4月份固定资产投资同比增长4.6%，较1- 3月份下滑0.5个百分点 。 图3 固定资产投资累计同比增速及预测（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 出口部分：海外需求疲软，出口仍有压力 预计2023年4月份出口同比增速为3.5%，较上月下降11.3个百分点。 从拉升因素看：第一，新一轮稳外贸政策接连出台，助力中国出口平稳发展。4月25日，国务院办公厅发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，从强化贸易促进拓展市场，稳定和扩大重点产品进出口规模，加大财政金融支持力度，加快对外贸易创新发展，优化外贸发展环境等方面作出工作安排，确保实现进出口促稳提质目标任务。第二，去年年末及今年年4.70 -30-20-100102030402018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02