北京大学国民经济研究中心 疫情叠加地缘政治风险，稳增长政策需发力 ——康健 预测报告 B0003-20220329 上年值 上年同 上期值 2022年3 期值 月预测 经济增长 GDP 当季同比（%） 8.1 18.3 4.0 5.0 工业增加 值同比(%) 9.6 14.1 12.8 4.5 固定资产投资 4.9 25.6 12.2 8.6 累计同比(%) 社会消费品零 1.7 34.2 6.7 -3.3 售额同比(%) 出口同比(%) 29.9 -6.89 6.3 15.8 进口同比(%) 30.1 -1.4 10.4 13.6 贸易差额 6764.3 117.82 305.84 187.74 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比(%) 0.9 0.4 0.9 1.2 PPI同比(%) 8.1 4.4 8.8 7.6 货币信贷 新增人民币贷 199462 27300 12300 26500 款（亿元） M2同比(%) 8.7 9.4 9.2 9.4 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 康 健 陈丽娜 黄昱程 周 圆 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 国内多地疫情反复，工业产出增速有所回落 ● 高基数效应叠加疫情扩散，消费同比或有下滑 ● “新基建”发力，投资缓步增长 ● 全球疫情再起，支撑中国出口维持韧性 ● 稳增长政策持续发力，进口维持景气增长 ● 食品价格节后回落，服务价格保持平稳 ● 能源化工继续回升，工业价格环比回弹 ● 国内疫情反弹，信贷同比少增 ● 政策宽松预期，M2同比增速回升 ● 中外利差收窄，人民币汇率震荡下跌 内容提要 2022年开年中国经济恢复好于市场预期，在本年度稳增长的政策基调下，财政和货币政策逐渐发力，预计第一季度GDP同比增长5.0%。3月份，疫情散点式暴发，防疫形势相对严峻，而且地缘政治风险造成大宗商品价格波动，海外需求不确定性加大，均对中国的第一季度经济增速产生扰动，但总体来看在稳增长的政策基调下，随着财政政策和货币政策逐渐发力，逆周期、跨周期调控力保稳显现，第一季度经济增长预计保持稳定。 供给端 工业增加值：国内稳增长政策继续发力，助于经济运行稳定恢复，工业产出稳定增长，但全国多地疫情反复等短期因素影响产出增速。预计3月份工业增加值增速大概率有所回落，同比增速为4.5%，较上期回落8.3个百分点。 需求端 消费：两会政策释放积极信号，推动线上线下消费深度融合，促进生活服务消费恢复，发展消费新业态新模式，支持新能源汽车消费，但是去年同期疫情好转导致高基数效应，疫情多点扩散严重影响餐饮、旅游等服务类消费。预计3月份社会消费品零售总额同比可能出现下滑，当月同比增速为-3.3%，较上期回落10个百分点。 北京大学国民经济研究中心 投资：高技术制造业投资稳定增长，以及“新基建”投资力度的加大支撑国内固定资产投资，但是高基数效应叠加房地产开发投资增长偏弱，一定程度上压低投资增速。预计3月份固定资产投资增速放缓，累计同比增速为8.6%，较上期减少3.6个百分点。 出口：全球疫情再起，发达国家新增病例创新高，海外防疫物资需求增长，中国出口替代逻辑得到强化，短期内海外需求仍维持韧性，俄乌冲突持续，全球通胀压力加大，价格因素将对出口形成持续支撑作用，RCEP协议对中国出口的拉动作用逐渐显现。预计3月份出口同比增速为15.8%。 进口：虽然疫情爆发叠加高基数效应，对国内生产需求和消费需产生影响，但是在本年度稳增长政策基调下，稳增长的任务主要落在基础设施建设和扩大内需上，有利于进口增长，同时受地缘政治风险影响，商品价格上涨对进口形成持续支撑作用，预计3月份进口同比增速为13.6%。 价格方面 CPI：受各地保民生措施和生猪加速出栏、消费需求相对回落影响，以及奥密克戎输入疫情影响，部分地区防控措施的升级导致服务业需求恢复不足。预计3月CPI同比上涨1.2%，环比-0.3%。 PPI：地缘政治冲突频发引发市场对供给端担忧情绪升温影响，陕西、山西等主产区加强煤矿安全检查，安监局势尚未放松，且电煤保供依然抢占洗煤产能，焦煤产量释放不及预期。预计3月份主要工业品价格普遍继续回弹， PPI同比7.6%，环比0.5%。 货币金融方面 人民币贷款：虽然各地纷纷出台“稳楼市”政策，或将拉升居民中长期贷款，但是近期国内部分地区疫情反弹，居民消费、企业生产受到一定的负面影响。预计2022年3月份新增人民币贷款26500亿元，同比少增800亿元。 M2：在稳增长、货币政策要主动作为的政策预期下，预计央行将加大政策支持力度，同时，财政支出将加大，支撑M2上行。预计2022年3月末M2同比增长9.4%，增速较上月末增加 0.2个百分点。 人民币汇率：稳增长政策继续发力，经济基本面有望延续恢复势头，但是俄乌地缘冲突持续，市场风险情绪下行，人民币汇率相应受到压低叠加国内疫情反复，人民币承压。预计2022年4月人民币汇率震荡下跌，震荡区间为6.35～6.45。 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP部分：需求供给双端稳中向好，一季度经济增长保持稳定 2022年开年中国经济恢复好于市场预期，在本年度稳增长的政策基调下，财政和货币政策逐渐发力，预计第一季度GDP同比增长5.0%。3月份，疫情散点式暴发，防疫形势相对严峻，而且地缘政治风险造成大宗商品价格波动，海外需求不确定性加大。这些因素对中国的第一季度经济增速产生扰动，但总体来看在稳增长的政策基调下，财政政策、货币政策逐渐发力，逆周期、跨周期调控力利于保稳，第一季度经济增长保持稳定。需求端显示：2022年1-2月份社会消费品零售总额同比增长6.7%，较上年12月上4.2%，消费触底回暖；1-2月份全国固定资产投资同比增长12.2%，稳增长政策持续显效，投资增速出现恢复性上涨，1-2月份基础设施建设投资拉升固定资产投资增速；1-2月份进出口增速保持高位，贸易顺差高达1123.10亿美元，延续持续向好的态势，进出口短期仍有望保持韧性。供给端显示：2021年1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长7.5%；1月份和2月份中国制造业采购经理指数PMI分别为50.1%和50.2%，非制造业商务活动指数分别为51.1%和51.6%，位于临界点以上，工业景气持续回升。综合来看，2022年1-2月份经济各方面指标稳中向好，为第一季度经济增长奠定了有利基础，2022年第一季度经济维持稳定增长趋势，经济增速仍将维持韧性。 图1 GDP：当季同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：国内多地疫情反复，工业产出增速有所回落 预计2022年3月份工业增加值同比增长4.5%，三年平均增速在6.0%左右。 从拉升因素看，国内稳增长政策继续发力。3月24日，国家工信部召开重点行业运行5.00-10-5051015202015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03GDP:不变价:当季同比北大国民经济研究中心预测值 北京大学国民经济研究中心 形势分析座谈会，部署疫情防控和工业稳增长工作，会议强调，要全面客观把握当前形势，趁势而上、主动作为，增强做好疫情防控和工业稳增长工作的紧迫感和责任感，助于经济运行稳定恢复，工业产出稳定增长。 从压低因素看，第一，3月全国钢厂高炉开工率高频数据较去年同期仍有所下降，钢铁等产出情况可能有所回落，从而致使总体工业产出增速受到影响。第二，考虑近期国内多地新冠疫情出现反复，深圳、上海等核心城市疫情防控措施升级，对产品生产和交付带来不利扰动，工业产出增长速度可能受到压低。 综合而言，稳增长政策有望继续发力提供支撑，但全国多地疫情反复等短期因素影响产出增速，预计3月份工业增加值增速大概率有所回落，预计同比增长4.5%。 图2 工业增加值：累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：高基数效应叠加疫情扩散，消费同比或有下滑 预计3月份社会消费品零售总额当月同比下降3.3%，较去年同期减少37.5个百分点。 从拉升因素看：第一，两会政策释放积极信号。消费方面，政府工作报告提出要推动消费持续恢复，具体包括多渠道促进居民增收，完善收入分配制度，提升消费能力；推动线上线下消费深度融合，促进生活服务消费恢复，发展消费新业态新模式；继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新等。第二，汽车销量稳定增长支撑消费回升。受供给端改善1-2月汽车销量同比稳定增长，同时由于新能源补贴政策年底到期，可能会导致购买前置，从而提高当月新能源汽车的销量。 从压低因素看：第一，高基数效应。去年同期疫情好转导致消费迅速恢复，消费增速大4.50 -20-10102030402016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02工业增加值:累计同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 幅上升，对今年形成了较高基数。第二，疫情多点扩散严重影响餐饮、旅游等服务类消费。3月疫情加重再次限制了居民出行，高频数据显示3月以来酒店入住率较2月明显回落。由于本轮疫情波及了北京、上海、深圳等一线城市，对服务类消费的不利影响可能会大于去年年底那一轮疫情扩散，同时本轮疫情扩散导致多地快递停发，一定程度上会压低实物商品网上零售额增速。另外，近期美团、京东等互联网企业接连进行大规模裁员，大量的失业必然会导致居民收入下滑，进而减少消费。 综合而言，3月份社会消费品零售总额同比可能出现下滑。 图3社会消费品零售总额当月同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：“新基建”发力，投资缓步增长 预计3月份固定资产投资累计同比增长8.6%，较上期回落3.6个百分点。 从拉升因素看：第一，高技术制造业投资稳定增长。一方面，政府工作报告提出要增强制造业核心竞争力，引导金融机构增加制造业中长期贷款，促进传统产业升级，加快发展先进制造业集群，着力培育“专精特新”企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持，推动产业向中高端迈进。另一方面，1-2月规模以上工业企业利润同比保持增长提振了制造业投资。第二，“新基建”投资力度加大。“东数西算”成为两会热词，工程提上日程，政府提出要统一布局节点型设施，加快打造10个国家数据中心集群,稳妥有序推进国家新型互联网交换中心、国家互联网骨干直连点建设。 从压低因素看：第一，高基数效应。随着疫情好转、经济逐步复苏，固定资产投资稳步恢复，2021年同期固定资产投资同比增速较高，对2022年形成了高基数效应。第二，房地-3.3-30-20-100102