预测报告：稳增长政策持续发力，经济稳步前行

——蔡含篇 B0011-20240229 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 蔡含篇陈丽娜黄昱程邵宇佳 联系人：蔡含篇联系方式：gmjjyj@pku.edu.cn 北京大学国民经济研究中心 要点 ●稳增长政策持续加力，工业经济稳步增长●基数效应叠加政策推动，社零增速或继续上涨●政策推动，投资增速或小幅上涨●基数效应，出口增速或小幅上涨●低基数效应，进口额增速或继续小幅上涨●春节因素驱动，CPI增速由负转正●需求端无明显改变，工业价格继续底部徘徊●稳增长政策发力但需求偏弱，信贷规模同比少增●稳增长政策支撑信贷但基数较高，M2同比增速回落●国内外释放积极信号，近期人民币或继续走势平稳 内容提要 尽管宏观稳经济政策持续发力，部分指标释放出经济恢复的积极信号，但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，经济下行风险犹存，国内有效需求仍底部徘徊，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续上涨的关键所在。在宏观政策的助力下，整体经济正逐步展现出企稳迹象，后期发力仍需政策连贯推动。 供给端 工业增加值：稳增长、扩内需、促改革政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力仍存，但工业需求稳步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计2024年1-2月工业增加值同比增长4.5%，较去年同期加快2.1个百分点。 需求端 消费：尽管降准降息、国内政策推动长期利好投资，先行指标释放需求扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-2月份固定资产投资同比增长3.5%，较前期上涨0.5个百分点。 投资：万亿规模特殊国债发放、国内政策推动长期利好投资，部分指标释放需求扩张信号，但外部环境趋紧，需求端依然承压，预计1-10月份固定资产投资同比增长3.3%，较1-9月份上涨0.2个百分点。 出口：低基数效应，政策推动，外部环境释放积极信号，但海外需求仍未企稳，叠加出 北京大学国民经济研究中心 口管制，预计2024年1-2月份出口金额同比增长3.7%，较前期上涨1.5个百分点。 进口：宏观政策持续发力，“一带一路”峰会成功举办，叠加基数效应或将对进口增速形成支撑，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，预计2024年1-2月份进口金额同比增长2.6%，较前期上涨2.4个百分点。 价格方面 CPI：受年春节因素因影响，消费需求扩张，居民消费价格上涨，预计2024年2月份CPI同比增长0.7%，较前期上涨1.5个百分点。 PPI：国际油价主要受复杂国际环境影响再次反弹，国内需求不明显改变，上游生产资料价格低位继续底部徘徊，生活资料价格受中下游工业需求温和影响保持平稳，工业生产价格同比低位震荡消化，预计2024年2月份PPI同比下跌2.5%，与前期持平。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前万亿增发国债的强力推动以及降准、降息等政策的短期效应明显，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计2024年2月新增人民币贷款17800亿元，同比少增300亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策持续发力，增发国债以及降准、降息的持续落地，共同支撑M2同比增速，但去年同期基数相对较高，预计2024年2月末M2同比增长8.6%，较上期下降0.1个百分点。 人民币汇率：中美高层互动，经济基本面释放积极信号，对人民币形成支撑。但国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂等负面因素对未来人民币形成压低。预计2024年3月人民币汇率在7.25～7.05区间双向波动。 正文 工业增加值部分：稳增长政策持续加力，工业经济稳步增长 预计2024年1-2月工业增加值同比增长4.5%，较去年同期加快2.1个百分点。 从拉升因素看：第一，稳经济、促恢复、扩内需等政策仍在持续出台落实，支撑工业经济。2024年2月下旬中央财经委第四次会议提出大规模设备更新和消费品以旧换新，以及万亿国债和地方政府专项债的提前发行，共同提振工业产出。第二，央行下调相关利率，宽松政策环境提振工业企业。央行2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元；2月20日5年期以上LPR降至3.95%。从压低因素看：第一，工业企业利润持续负增长。2023年1-12月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.3%，利润持续收缩抑制工业产出。第二，楼市虽有松绑，但未大规模回暖，工业产出需求端仍显偏弱。数据显示，截止到2月27日，30大中城市商品房成交面积环比下降52.65%，但同比下降68.55%。 综合而言，稳增长、扩内需、促改革政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力仍存，但工业需求稳步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计2024年1-2月工业增加值同比增长4.5%，较去年同期加快2.1个百分点。 消费部分：基数效应叠加政策推动，社零增速或继续上涨 预计2024年1-2月份社会消费品零售总额同比增长8.6%，较前期上涨1.2个百分点。从拉升因素来看：第一，低基数效应，2023年1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%， 是2023年内累计增速的最低值。第二，政策推动下，消费存在复苏迹象。2023年12月，中央经济工作会议，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，强调“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩”，要“推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、‘国货潮品’等新的消费增长点”，要“稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”。商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，将2024年定为“消费促进年”。第三，汽车消费快速增长，推动整体消费上涨。2月21日，乘联会发文称，今年以来新能源车市场累计零售83.2万辆，同比增长59%。 从压低因素来看，当前经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊。2023年，全国居民人均可支配收同比增长6.3%，较2023年上半年下滑0.2个百分点，较疫情前2019年同期下滑2.5个百分点。 综合来看，尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，叠加基数效应，预计2024年1-2月份社会消费品零售总额同比增长8.6%，较前期上涨1.2个百分点。 投资部分：政策推动，投资增速或小幅上涨 预计2024年1-2月份固定资产投资同比增长3.5%，较前期上涨0.5个百分点。 从拉升因素来看：第一，降准降息，带动投资。央行决定，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；同时决定，自1月25日 北京大学国民经济研究中心 起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，持续推动社会综合融资成本稳中有降；另外，2月LPR报价显示，5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，创历史最大降幅。第二，企业利润降幅收窄，利好制造业投资。2023年，全国规模以上工业企业利润同比下降2.3%，降幅比1—11月份收窄2.1个百分点，工业企业利润上涨带动企业投资的积极性，利好制造业投资。 从压低因素来看：中美博弈继续，外部环境趋紧间接抑制投资增速上涨。继2023年8月拜登签署对华投资限令后，2024年2月，据报道，美国政府正考虑限制中国“智能汽车”与相关零件进口到美国，而且还将范围扩大到所有第三方国家的中国电动车及零件，以防中国业者透过墨西哥等国将零部件运抵美国。 综合来看，尽管降准降息、国内政策推动长期利好投资，部分指标释放需求扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-2月份固定资产投资同比增长3.5%，较前期上涨0.5个百分点。 出口部分：基数效应，出口增速或小幅上涨 预计2024年1-2月份出口金额同比增长3.7%，较前期上涨1.5个百分点。 从拉升因素看：第一，低基数效应。2023年1-2月份，按美元计算，出口金额同比下降8.4%，是2023年内最低点，对本月形成相对低基数效应。第二，2023年四季度的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在京召开，多国首脑来华赴会，长期利好外贸进出口。第三，全球经济企稳，外需增加利好出口。2024年以来，全球主要经济体美国、欧盟以及全球的PMI指数均出现了不同程度的上涨，高于2023年11、12月份。 从压低因素来看：第一，继2023年10月，美国商务部宣布对中国42家企业实施出口管制后，据报道近期，美国政府正考虑限制中国“智能汽车”与相关零件进口到美国。 总体而言，低基数效应，政策推动，外部环境释放积极信号，但海外需求仍未企稳，叠加出口管制，预计2024年1-2月份出口金额同比增长3.7%，较前期上涨1.5个百分点。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 进口部分：低基数效应，进口额增速或继续小幅上涨 预计2024年1-2月份进口金额同比增长2.6%，较前期上涨2.4个百分点。 从拉升因素看：第一，低基数效应，2023年1-2月份，按美元计算，进口金额同比增长-10.0%，是2023年内最低点，对本月形成相对低基数效应。第二，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，仅中俄两国一项就签署了一份总价值高达2.5万亿卢布，折合成人民币超过1800亿元的合同，协议未来12年内，俄罗斯将向中国供应总计7000万吨的谷物、豆类和油籽。“一带一路”双边贸易进一步互动，利多进口。 从压低因素看：第一，房地产去产能继续，黑色大宗商品需求依然低迷。2023年，全国房地产开发投资同比下降9.6%，较2023年1-11月降幅进一步扩张0.2个百分点，房地产开发产能收缩，抑制钢铁等大宗商品的需求，利空进口。第二，外贸摩擦继续，技术封锁、贸易壁垒提高，抑制中国进出口增速上涨。2023年10月17日美国商务部发布了对华半导体出口管制最终规则。 总体而言，宏观政策持续发力，“一带一路”峰会成功举办，叠加基数效应或将对进口增速形成支撑，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，预计2024年1-2月份进口金额同比增长2.6%，较前期上涨2.4个百分点。 CPI部分：春节因素驱动，CPI增速由负转正 预计2024年2月份CPI同比增长0.7%，较前期上涨1.5个百分点。 从拉升因素看：春节错位，受传统习俗影响，居民消费需求在春节前夕上涨后期下降，使得居民消费价格也同频出现节前上涨节后下跌的情况。2023年春节在1月22日，而2024年春节在2月10日，存在明显的春节错位现象，对本月CPI增速起到拉升作用。从压低因素看：2024年2月全国无明显的极端天气出现，对果蔬的供给无显著冲击，对食品价格的上涨起到抑制作用。高频数据方面：截至2月23日，农业农村部公布的28种重点监测蔬菜价格环比增长13.4%，7种重点监测水果价格环比2.6%，猪肉价格环比增长9.7%。 综合而言，受年春节因素因影响，消费需求扩张，居民消费价格上涨，预计2024年2月份CPI同比增长0.7%，较前期上涨1.5个百分点。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 PPI部分：需求端无明显改变，工业价格继续底部徘徊 预计2024年2月份PPI同比下跌2.5%，与前期持平。 总体而言，2月份上游主要工业品价格环比转跌。截至2月23日，石油天然气方面，受复杂国际关系影响影响，2月原油价格反弹，布油、美油月度期货结算均价分别上涨2.75%、3.43%；煤炭方面，整体供需偏松的情况较上月有所反转，煤炭多数品种市场价维持不变；化工方面，需求继续回落，市场价格较上期继续回调；非金属方面，水泥价格指数环比下降1.2%；黑色金属方面，铁矿石期货结算价下跌4.04%；有色金属方面，电解铜市场价环比升0.6%，铝