北京大学国民经济研究中心 稳增长政策持续发力，经济实现平稳增长 ——陈丽娜 2022年01月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind市场 预测均值 通货膨胀 CPI同比(%) 0.9 0.8 1.2 PPI同比(%) 9.1 9.5 9.1 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 39800 36800 37687.5 M2同比(%) 9.8 9.3 9.4 点评报告 A0012-20220217 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 黄昱程 康 健 邵宇佳 杨盈竹 周 圆 联系人： 康健 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 消费价格增长平稳，工业价格下行放缓 ● 食品项价格波动分化，鲜果价格成主要拉动 ● 非食品价格小幅反弹，交通通信项成主要拉动 ● 工业出厂价格回落放缓，保供稳价效果持续显现 ● 工业价格传导显现，价格剪刀差或收窄 ● 实体融资需求增强，金融数据全面回升 ● 企业融资需求增强，信贷同比增加 ● 政府债券加速发行，拉升社融增量 ● 信贷回升叠加财政支出发力，M2同比增速大幅回升 报告摘要 2022年1月，受国外通胀、发达国家货币政策收紧以及部分国家国际局势紧张等因素影响，同时叠加国内疫情反复抑制消费、投资动力仍显不足，经济增长面临的风险加大。然而，在“ 稳 增 长 ”作 为 今 年 经 济 发 展 首 要任务的背景下，货币政策和保供稳价政策持续发力，经济实现平稳开局。 价格方面，受国内疫情散点复发、季节性因素、部分商品供需矛盾缓解等因素综合影响，1月CPI同比继续回落、环比有所反弹，1月CPI同比增长0.9%，较上月回落0.6个百分点，环比上涨0.4%，较上月上升0.7个百分点，显示需求复苏温和，总体价格平稳增长。随着保供稳价政策效果持续显现，国内主要能源和原材料供需矛盾有所缓解，受部分国际大宗商品价格逐渐回落影响，1月工业品价格继续回落，PPI同比增长9.1%，较上月回落1.2个百分点，环比下降0.2%，降幅较上月收窄1.0个百分点。 货币金融方面，在政策引导信贷增长、促进经济稳定增长的背景下，银行业加大了实体经济的支持力度，导致企业融资需求增强，1月人民币贷款增加3.98万亿，同比多增4000亿元。受政府债券加速发行的影响，1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比2021年同期多9842亿元。1月末广义货币(M2)余额243.1万亿元，同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8和0.4个百分点，信贷回升叠加财政支出发力是M2同比增速大幅回升的重要因素。 北京大学国民经济研究中心 正 文 价格部分：消费价格增长平稳，工业价格下行放缓 2022年1月，CPI同比增长0.9%，较上月回落0.6个百分点，环比上涨0.4%，较上月上升0.7个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为0.5%，较上月上升约0.5个百分点；新涨价影响约为0.4%，较上月回落1.1个百分点。此外，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月不变，显示需求复苏温和，总体价格平稳增长。我们预测1月份CPI同比增长0.8%，低于实际结果0.1个百分点，误差主要来源是对食品项的低估，鲜菜、猪肉价格波动在预期之中，但鲜果价格超预期增长在一定程度上造成最终误判。 2022年1月，PPI同比增长9.1%，较上月回落1.2个百分点，环比下降0.2%，降幅较上月收窄1.0个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为9.3%，较上月上升约9.3个百分点；新涨价影响约为-0.2%，较上月回落约10.5个百分点。上游大宗商品回落带动生产资料价格的回落成为此次工业出厂价格继续回落的主要动因。我们预测1月份PPI同比9.5%，高于实际结果0.4个百分点，误差的主要来源是对上游生产资料价格的高估，国际方面原油、有色金属反弹，国内方面煤炭、黑色金属下行放缓，两者作用相反，一定程度上造成结果误差。 图1 CPI、PPI当月同比增速（%） 图2 CPI、PPI环比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 食品项价格波动分化，鲜果价格成主要拉动 CPI关注食品和非食品两个方面，食品价格由猪肉、蛋和鲜菜、鲜果等驱动，非食品价格由工业消费品和服务业价格驱动。1月份，受国内疫情散点复发、季节性因素、部分商品供需矛盾缓解等因素综合影响，CPI同比继续回落、环比有所反弹，具体而言：食品项价格有所反弹，其中鲜菜、鲜果价格的反弹是本月食品价格环比上升的主要原因；非食品价格小0.9 9.1 -6-4-22468101214162017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比0.4 -0.2 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10CPI:环比PPI:全部工业品:环比 北京大学国民经济研究中心 幅上涨，其中服务价格上涨是本月非食品价格环比上涨的主要原因，工业消费品价格较上月不变。 图3 CPI食品与非食品当月同比增速（%） 图4 CPI食品与非食品环比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 食品项中，从同比看，食品价格下降3.8%，降幅较上月扩大2.6个百分点，影响CPI下降约0.72个百分点。由于高基数效应及受生猪出栏加快影响，猪价仍是主要压制因素，猪肉价格同比下降41.6%，降幅扩大4.9个百分点，对CPI同比拖累显著；受前期各地保供稳价支持下供需矛盾缓解影响，鲜菜价格企稳，但受翘尾因素大幅回落影响，鲜菜同比下降4.1%，较上月继续回落14.7个百分点。 总的来说，食品项八大类价格除畜肉类、鲜菜外同比普涨，其中鲜果同比涨幅最高（9.9%），较 上 月 同 比 变 动 除 鲜 果 、水 产 品 外 普 遍 为 负 ，其中鲜菜同比变动最显著（-14.7%），具体而言：粮食、食用油同比分别为1.6%、4.1%，较上月变动-0.4%、-2.3%；鲜菜、畜肉同比分别为-4.1%、-25.6%，较上月变动-14.7%、-3.4%；水产品、蛋类同比分别为8.8%、1.9%，较上月变动0.9%和-10.8%；奶类、鲜果同比分别为0.8%、9.9%，较上月变动-0.6%、5.1%。 图5 粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格同比（%） 图6水产品、蛋、奶、鲜果价格同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 -3.8 2.0 -10-55101520252017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比1.4 0.2 -5-4-3-2-1123452017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10CPI:食品:环比CPI:非食品:环比1.6 4.1 -4.1 -25.6 -40-20204060801002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10CPI:食品烟酒:粮食:当月同比CPI:食品烟酒:食用油:当月同比CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比8.8 1.9 0.8 9.9 -40-30-20-1010203040502017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10CPI:食品烟酒:水产品:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:奶类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 北京大学国民经济研究中心 从环比看，食品价格上涨1.4%，较上月上升2.0个百分点，影响CPI上涨约0.26个百分点。1月冬季腌腊基本结束，同时节前生猪出栏加快，猪价下降2.5%，较上月继续回落2.9个百分点；受节前因素影响，鲜菜、鲜果、水产品皆有所上涨，但受前期保供稳价政策影响，鲜菜环比仅增3.1%，较上月上升11.4个百分点，较去年同期下降15.9个百分点，尽管季节性影响大体相关（10.5%）。 总体而言，食品八大类价格环比分化（3升1平4降），其中鲜果环比涨幅最高（7.2%），较上月环比变动分化（4正4负），其中鲜菜环比变动最显著（11.4%），具体而言：粮食、食用油环比分别为-0.1%、0%，较上月环比分别变动-0.7%、-0.4%；鲜菜、畜肉环比分别为3.1%、-0.8%，较上月环比分别变动11.4%、-1.3%；水产品、蛋类环比分别为4.1%、-1.1%，较上月环比分别变动3.8%和0.7%；奶、鲜果环比分别为-0.3%、7.2%，较上月环比分别变动-0.7%、3.8%。 图7 粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格环比（%） 图8水产品、蛋、奶、鲜果价格环比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 图9 食品烟酒、烟草、酒类价格同比（%） 图10食品烟酒、烟草、酒类价格环比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 -0.1 0.0 3.1 -0.8 -20-15-10-55101520252017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10CPI:食品烟酒:粮食:环比CPI:食品烟酒:食用油:环比CPI:食品烟酒:鲜菜:环比CPI:食品烟酒:畜肉类:环比4.1 -1.1 -0.3 7.2 -15-10-5510152017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10CPI:食品烟酒:水产品:环比CPI:食品烟酒:蛋类:环比CPI:食品烟酒:奶类:环比CPI:食品烟酒:鲜果:环比-1.8 1.7 1.5 -551015202017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10CPI:食品烟酒:当月同比CPI:食品烟酒:烟草:当月