2021年01月05日 中诚信国际 地方政府债研究 专题研究 联络人 作者 中诚信国际研究院 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 相关报告： “两新一重”占比提升补短板，专项债提质促循环仍需防风险——地方政府专项债前三季度回顾与展望，2020年10月22日； 两万亿专项债助力基建，年内将持续扩容稳增长——地方政府专项债上半年回顾与展望，2020年7月13日； 专题研究：“两会”后专项债将如何发力？ 2020年5月27日； 专题研究：地方政府专项债券资本金应用新特点，2020年4月26日； 专项债助力抗疫情稳增长，年内发力空间尚余几何？——地方政府专项债一季度回顾与展望，2020年4月12日； 专项债扩容助力积极财政，未来还需兼顾风险防范——地方政府专项债2019年回顾与2020年展望，2019年12月18日； 2020年专项债将如何发力？——地方政府专项债2020年展望，2019年12月18日； 地方政府专项债券募投项目面面观，2019年8月13日 www.ccxi.com.cn 抗疫情专项债大幅扩容助力基建， 稳增长下继续发力需兼顾防风险 ——地方政府专项债2020年回顾与2021年展望 报告要点  专项债发行概况：规模超四万亿，期限更趋长期化，资本金应用比例提升  发行规模：新增额度超常规提升，地方债发行超6万亿、专项债发行超4万亿，发行节奏更为灵活，资金使用结合疫情及稳增长需要适时调整  发行期限：10年期及以上占比超八成，同比增加超40个百分点，与项目资金需求及期限更加匹配  发行成本：发行利率呈倒N型走势，年底已升至去年同期水平，各期限分化加剧、长端降幅较小  资本金应用：专项债作资本金的比例较去年明显提高，共有超2000亿专项债作资本金、投向近800个项目；超八成用于交通领域，其中一半投向铁路相关建设；对土地出让收入依赖减轻，项目收入来源结构持续改善  专项债发行结构：新增债占比近九成，重点投向基建且品种更加丰富；“两新一重”占比明显提升，并拓宽补充中小银行资本金新用途  整体结构：新增专项债占比近九成，共发行3.6万亿，同比增加1.45万亿；再融资专项债于下半年加速发行，全年发行量已超过财政部规定上限  区域结构：新增专项债发行区域分化，绝大多数省份以新增专项债为主，债务滚动压力较大区域再融资占比高  品种结构：重点投向基建且品种更加丰富，“两新一重”占比超四成，其中超一半用于交通领域、并以铁路相关建设为主，新基建尤其是信息基础设施占比仍较低；拓宽补充中小银行资本金新用途，多省于12月陆续发行  后续展望：稳增长下专项债将持续扩容，高质量发展仍需兼顾风险防范  发行预测：全年发行规模或仍超4万亿，新增限额或降至3.2万亿左右 1. 置换专项债：最大规模1915亿元，全年或维持零发行或少量发行 2. 再融资专项债：全年或有近万亿待发，关注二三季度再融资压力 3. 新增专项债：新增额度或降至3.2万亿，考虑支持中小银行留存额度全年或将发行3.35万亿，稳增长压力下仍将聚焦基建补短板  撬动效应：全年或可撬动基建约5.4万亿，但实际效果仍受专项债作资本金比例、项目资金到位情况、项目建设进度、配套设施建设情况等因素限制，撬动能力待进一步提升  风险关注 专项债快速扩容的背景下，累积的问题及风险也逐步显现，需重点关注并严守风险关，推动专项债高质量发展，更好发挥稳增长及补短板作用 1. 地方财政持续承压，或进一步加剧偿债付息压力 2. 专项债依赖借新还旧且再融资周期长，需进一步完善发债期限结构 3. 专项债项目存在资金闲置或挪用问题，需提升债券资金与项目匹配度及使用效率 4. 专项债项目面临收益不及预期问题，警惕重回“土地财政”老路 5. 专项债募投品种日益多元，但存在部分项目性质与政府债券资金不匹配的问题，易降低资金使用效率，需进一步划清政府与市场边界 中诚信国际地方政府债研究 2 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。