宏观·周度报告：经济稳增长压力严峻，政策仍需协同发力

上周宏观方面主要事件有：1）宏观经济稳增长压力严峻，经济疫后自发式修复动能减弱，7月经济主要受到“区域疫情反弹+地产风险加大+专项债额度发行完毕后增量财政工具不足+极端高温天气+大宗商品价格回落引发上游企业主动去库”多重因素的影响和扰动。同时居民和企业降杠杆下信贷总量和结构塌方，青年结构性失业压力较大，微观主体活力不足是主因。总的来说，国内地产去杠杆是内需下行的主线，而7月数据也反映出基建对冲的力量的减弱，叠加海外经济衰退预期下外需边际动能放缓仍是担忧风险，内外需走弱下稳增长压力持续加大。2）稳增长稳就业压力触发央行超预期降息，美联储加息节奏放缓形成国内政策窗口期。此次政策利率的调降超出市场预期，经济稳增长压力是触发剂，7月数据显示融资和增长环境转弱，需求端政策加码必要性增强，且调整MLF利率对引导LPR下降更直接，打开房贷利率下降空间，提振房地产销售，并通过实体融资需求的改善来缓解银行间流动性淤积的问题。而中美货币政策周期背离此前是约束国内货币宽松的一大制约，但一方面当前的中美基准利率倒挂并未引起显著资本外流和汇率贬值压力，另一方面海外较早出现衰退预期下未来联储加息节奏或将放缓，美债收益率6月下旬后趋于下行，对国内政策空间形成一定喘息期。3）政策端仍需协同发力，稳增长政策或有望进入新一轮的升温。此前市场对货币政策空间的预期偏向谨慎，而此次OMO和MLF利率的下调凸显政策稳增长、保就业决心，无疑是对此前谨慎预期的修正。后续稳增长政策或有望进入新一轮的升温，但市场预期预计仍难完全扭转，货币宽松仍需其他政策配合发力，财政政策和房地产政策仍存在边际空间。