气候意识投资

由 安达卡穆勒·耶加拉萨宁格 货币与经济部门 2025年3月 JEL分类：E58, G11, Q56. 关键词：中央银行、可持续性、碳足迹，投资。 所表达的观点为作者个人观点，并不一定代表国际清算银行（BIS）的观点。 本出版物可在国际清算银行（BIS）网站（www.bis.org）找到。 © 国际清算银行 2025。版权所有。如需复制或翻译摘要，须注明出处。 ISSN 1682-7651 (online) ISBN978-92-9259-842-6 (online) 气候意识投资 中央银行家入门指南 Anandakumar Jegarasasingam2 摘要 自2015年《巴黎协定》签署以来，专注于管理气候风险和追求气候影响的投资策略引起了相当大的兴趣。金融机构，包括一些中央银行，已经开始脱碳并将其投资组合与净零排放目标对齐，许多机构已经开始降低其投资产生的温室气体（GHG）排放。本文探讨了这种投资方法背后的关键概念、规范和策略，为便于参考，该方法被称为气候意识型投资。它还介绍了最常见的投资策略，如排除性筛选和主题投资，以及如温度对齐等投资组合管理技术。本文还讨论了中央银行投资者在追求气候意识型投资时面临的独特挑战。通过研究机会和局限性，本研究有助于从中央银行投资者的角度更广泛地理解气候意识型投资。 关键词：中央银行、可持续性、碳足迹、投资。 JEL分类：E58, G11, Q56. 1. 引言 可争议地，过去十年中最显著的投资趋势之一就是对可持续投资的兴趣。截至2022年底，根据可持续投资原则管理的资产估计已达到30万亿美元，而截至2014年底为18万亿美元（GSIA（2023））。最显著的发展之一是自2015年巴黎协定签署以来气候投资的增长。这可以从类似组织如负责任投资原则（PRI）和金融系统绿化网络（NGFS）等倡议日益受到欢迎中看出，这些组织旨在帮助组织提高其投资组合的气候友好性。 全球可持续投资 在此背景下，本文旨在介绍气候意识投资作为一个高级概念，特别针对中央银行投资者量身定制。在可持续金融的更广泛文献中定位，并基于NGFS最近的工作，本文旨在提供有关将气候因素纳入投资决策的见解和指导。通过这样做，它介绍了中央银行如何通过对冲其投资来规避碳风险，或者调整其投资以资助向可持续、低碳经济的转型。 气候意识型投资可以通过两个角度来接近：风险角度和影响角度。鉴于气候变化在广泛的社会经济影响及其对实体财务绩效的影响，与气候相关的风险已经开始获得更多的关注。证据是明显的。例如，全球气温已远高于历史平均水平，记录中最热的七年都发生在2015年之后（世界气象组织，2023年）。此外，重大自然灾害，如热带风暴、洪水和干旱的数量都在增加，并产生了显著的影响 社会经济影响（见图2）。家庭、企业和政府采取行动应对气候变化相关挑战也必然增加了全球经济气候转型风险特征。 投资者因此可能面临与气候变化相关的物理风险或转型风险，他们可能希望对这些风险进行对冲。然而，认识到当前行动轨迹不足以将全球升温控制在巴黎协定所设想的低于2°C以内，这一认识促使人们努力转向气候意识型投资，将其作为追求全球气候目标的工具。投资者还可以将他们的投资组合导向资助减少对化石燃料的依赖，更多地依赖节约能源或推广不促进全球变暖的能源的商业化，这包括从太阳能或风能发电到可持续航空燃料的各个领域。 尽管对气候意识投资感兴趣的人数显著增长，但这一领域仍然是一个新兴的学科，其知识体系仍在不断发展。这本身就带来了自身的挑战和复杂性。例如，排放评估的价值链范围（即包括或不包括范围3排放）3由于数据缺口，这仍然是一个关键挑战。同样，有意义地预测实体未来气候表现以供投资决策的能力是另一个关键障碍（Institut Louis Bachelier（2020））。现有的克服这些挑战的方法包括诸如温度一致性评估的投资组合管理技术，这些方法高度依赖关于实体或行业脱碳轨迹的假设，这限制了它们在其他实体和行业中的可比性和甚至实用性。 在这个背景下，对气候意识型投资的介绍对中央银行尤其相关。这是因为中央银行具有独特的投资者特征，其特征是不寻常的资产负债表结构，主要设计用于履行公共政策义务，满足政府、金融体系及公众的多样化需求（国际清算银行，2009年）。因此，与私人部门投资者相比，中央银行在应对气候风险或采纳气候意识型投资策略时往往缺乏灵活性，这带来了一定的挑战。例如，外汇（FX）储备管理是许多中央银行的常见核心职能。管理外汇储备的主要动机在于确保市场相信国家当局能够履行其外部金融义务，更普遍地说，是为了增强国内经济的信心。因此，重点在于平衡三个目标——流动性、安全性和回报——以及相关的权衡（Fender等人，2020年）。 介绍气候考量将增加额外的复杂性。因此，可以说，中央银行必须评估其对冲其投资组合以应对气候风险的方法，并根据其职责，倾斜其投资以支持绿色转型。作为公共机构，中央银行吸引政治家、市场观察家和公众中有兴趣的成员对其行动进行重大审查。因此，无论中央银行在气候投资方面的立场如何，它都可能会因做得过多或过少而受到审查。这一点在中央银行在定期进行的NGFS可持续投资实践调查中将声誉风险列为关键动机的事实中得到了明显体现（NGFS（2024））。 本文使用“气候意识投资”这一术语，涵盖气候一致性投资和气候变化投资两大要素。气候一致性投资通过减少碳足迹、支持有可信低碳转型计划的投资者及参与监管活动，旨在使投资组合与《巴黎协定》目标保持一致。相比之下，气候变化投资包含更广泛的策略，包括在投资组合中管理气候相关风险，并通过投资绿色债券等手段帮助构建对气候影响的适应能力。虽然气候一致性投资具体针对实现气候目标，并经常涉及排除性实践，但气候变化投资通过多样化的投资策略解决与气候变化相关的更广泛问题。 在第二章中，论文介绍了与气候意识型投资相关的概念，以及作为机构投资者的中央银行所特有的考虑因素。在第三章中，它讨论了中央银行不同的目标以及他们为了追求气候意识型投资可用的金融工具。第四章中，论文介绍了最常见的投资策略，如排除筛选和主题投资，以及诸如碳足迹分析之类的投资组合管理技术。第五章为结论部分。 2. 气候意识投资：倡议、定义和挑战 近年来，由于各种公共、私人以及公私合作倡议，支撑气候意识型投资的概念和定义已经发生了演变。本节介绍了对中央银行相关的关键全球倡议，并概述了与决策相关的关键定义和概念。 2.1 全球报告倡议 气候相关的财务报告对于促进气候投资至关重要，因为它鼓励投资者之间的透明度、问责制和知情决策。通过强制性公开温室气体（GHG）排放和气候相关风险与机遇的信息，投资者能够更好地评估其投资的环境影响和可持续性。这反过来又支持投资组合与气候目标的对齐，例如《巴黎协定》设定的目标，并帮助反对绿色漂白。4此外，持续和全面的气候相关报告促进了一个公平竞争的环境，鼓励所有市场参与者采用可持续实践，并为向低碳经济转型做出贡献。随着越来越多的司法管辖区采用或与这些标准保持一致，全球金融体系对气候风险更具韧性，推动气候意识型投资的普遍采用。 气候意识投资得到了官方部门、标准制定机构、非政府组织、私营部门和公私合作伙伴关系日益增长的标准、规范和概念的支持。虽然其中一些侧重于气候问题，包括支持《巴黎协定》的雄心，而其他则具有更广泛的环境和可持续性关注。一个值得注意的举措是成立于2015年的气候相关财务披露工作组（TCFD）。TCFD帮助将气候相关财务披露带入主流。联合国赞助的负责任投资原则（PRI），这是2005年最早建立的一些举措之一，已经发布了指导方针，帮助投资者将可持续性考虑纳入其投资决策。这些举措通过披露气候相关风险和机会，在气候意识投资中发挥着关键作用。一些更广为人知的举措的非详尽列表可以在附件1中找到。 尽管作为资产所有者和资产管理者，中央银行在金融体系中因其作为官方机构以及其公共政策职责而显得与众不同。因此，一些倡议并不适用于中央银行，而其他一些倡议则由于中央银行运作的性质而不太适合。例如，负责任银行原则（PRB）对中央银行来说不太适用，因为它们 该体系已被定制以满足商业银行的业务活动和决策流程。同样，欧盟的可持续金融披露条例主要针对私营部门金融市场参与者和财务顾问，旨在提高透明度并反对绿色洗白。最近最引人注目的进展是在2021年，根据国际财务报告准则基金会（IFRSFoundation）成立了国际可持续发展准则理事会（ISSB）。ISSB寻求制定一个关于可持续性相关财务报告的全球基准，并紧密建立在TCFD已有工作的基础上。在ISSB成立之后，金融稳定委员会（FSB）正式将其监控气候相关披露进展的责任转移给了国际财务报告准则基金会（FSB（2024））。 国际可持续发展准则理事会（ISSB）已经发布了其前两项标准。2024年1月生效的新ISSB S2标准要求实体根据《温室气体协议》披露第1、2和3范围排放（包括融资排放），除非某个司法管辖区规定了替代会计制度。目前，ISSB的标准并非在所有司法管辖区都是强制性的。然而，关于采用这些标准已出现显著的共识。截至2024年9月，16个司法管辖区已就采用或使用ISSB标准做出最终决定，另外14个司法管辖区正致力于采用或以其他方式使用ISSB标准。这30个司法管辖区总共代表了全球近57%的GDP和超过全球一半的温室气体排放（国际会计准则基金会，2024年）。 2.2 温室气体排放 环境中的任何单一温室气体的重要程度由其全球变暖潜力、大气寿命（即其在大气中停留的时间）以及其相对强度（即进入大气的强度）决定。由于结合了其约500年的长期大气寿命和自工业时代以来的丰度增加，碳对全球变暖的影响最大（IPCC（2013））。温室气体 排放量以相当于二氧化碳的单位进行量化（CO）。2因为 CO 2是主要的温室气体。通过将温室气体排放量表示为CO2-等效单位，人们可以比较不同气体的排放量，从而更好地了解它们对气候的整体影响。 “碳排放”和“温室气体排放”这两个术语有时被互换使用。然而，两者之间存在着重大区别。二氧化碳是被称为“温室气体”的范畴下的一种气体。其他温室气体包括甲烷、一氧化二氮、氟化气体和卤代烃。 任何实体的温室气体排放可以通过三个不同的类别来审视，这些类别基于实体对这类排放感知控制的程度，如下所示（温室气体协议（2004年））： . 范围1指的是来自实体拥有或控制的来源的直接温室气体排放，例如来自拥有或控制的机械设备（如锅炉和炉子）的运营排放。 . 范围2涉及由实体购买的并消耗的电能产生的温室气体（GHG）排放。尽管实体通常可以控制其消耗的电量，但它对其电力供应商的生产方法却几乎或没有控制权。 3 范围指代其他间接温室气体（GHG）排放。范围3排放是实体的活动后果，但发生在实体不拥有或控制的来源。范围3排放可以分为两类：上游排放和下游排放。 上游排放是指在产品生产或服务提供过程中产生的排放。这些排放通常与各种工艺和活动相关联。例如，企业可能通过其供应链产生上游排放。这包括与购买的商品的制造和运输相关的排放，以及员工商务旅行产生的排放。 下游排放，另一方面，涉及产品使用或处置过程中产生的排放。这一概念的典型例子是驾驶传统汽油动力汽车所产生的排放。这些车辆燃烧汽油，释放出CO2汽车在其常规运营中向空气中排放其他温室气体。反之，电动汽车是一种更 环保的替代选择，因为它们在运行过程中不产生排放，如果电能来自可再生能源，则与传统汽油动力车辆相比，将导致下游排放显著降低。 排放范围在不同行业之间有所差异。通常，面向服务的行业整体排放中，范围1和2排放仅占很小的部分，而制造业导向的行业则相反，如图3所示。 2.3 融资排放 2.3.1 融资排放的简介 金融机构（包括央行）的绝对运营排放量，在使用图3所示的三范围分类方法进行衡量时，低于工业公司的排放量。然而，凭借其中介功能，金融部门在为气候问题融资及其解决方案方面也发挥着关键作用（Weber等，2018年）。