二季度铝策略报告

二 季 度铝 策 略 报 告 铝：预期相悖，走势分歧 铝：预期相悖，走势分歧 总结 1、供给：氧化铝方面，国内外新增产能超速投放，进口矿持续出现增量。二季度利润转亏后产能投放降速。宽松格局延续，边际开始收敛；电解铝方面，二季度西南复产开始推进，但前期受到枯水期成本限制，整体供应增量有限。海外新增产能投产缓慢，进口难以打开，供给整体内增外减格局。据SMM，一季度国内冶金级氧化铝产量2209.3万吨，同比上涨11.8%，运行产能9003万吨，开工率85.7%。一季度国内电解铝产量1074.6万吨，同比上涨2.9%，运行产能4384万吨，开工率95.7%，铝水比小幅涨至74%。 2、需求：金三银四叠加以旧换新政策带动，光伏抢装和新能源车增产，旺季效应持续加码，但高铝价下游提单积极性形成限制。下游加工端PMI均值46.2，同比下滑7.03；平均开工率58.7%，同比下滑1.29%，其中全板块开工同比出现下滑，其中板带及线缆端降幅最为明显，分别为7%和6%。铝棒加工费河南持稳，其他地区下调40-110元/吨。 3、库存：交易所库存方面，一季度氧化铝累库21.23万吨至22.79万吨；沪铝累库3.54万吨至23.66万吨；LME去库17.31万吨至46.61万吨。社会库存方面，一季度氧化铝去库6.8万吨至2.8万吨；铝锭累库31.2万吨至80.2万吨；铝棒累库15.55万吨至27.2万吨。 4、观点：二季度氧化铝在供应过剩和成本下移预期中，以弱势震荡为主。建议逢高做空为主，若云南电解铝复产超预期或几内亚政局扰动铝土矿供应，跟踪超跌反弹机会。二季度电解铝核心矛盾在于高利润、紧供应与需求兑现度之间博弈结果，若社库去库超预期，有望强化多头逻辑。电解铝延续偏强格局，建议逢低做多为主，适当高位短空。重点关注西南复产或新能源产业链排产情况，存在打破当前紧平衡格局可能。 目录 1、价格：一季度氧化铝期货震荡走弱，截至3月28日主力收至3035元/吨，整体跌幅31.1%。沪铝震荡偏强，28日主力收至20580元/吨，整体涨幅3.7%。。 2、价差：一季度氧化铝现货升水1190元/吨收至升水75元/吨，电解铝现货平水至贴水10元/吨，近远月价差贴水45元/吨收至贴水10元/吨。 3、供应：据SMM，一季度国内冶金级氧化铝产量2209.3万吨，同比上涨11.8%，运行产能9003万吨，开工率85.7%。一季度国内电解铝产量1074.6万吨，同比上涨2.9%，运行产能4384万吨，开工率95.7%，铝水比小幅涨至74%。 4、需求：下游加工端PMI均值46.2，同比下滑7.03；平均开工率58.7%，同比下滑1.29%，其中全板块开工同比出现下滑，其中板带及线缆端降幅最为明显，分别为7%和6%。 5、库存：交易所库存方面，一季度氧化铝累库21.23万吨至22.79万吨；沪铝累库3.54万吨至23.66万吨；LME去库17.31万吨至46.61万吨。社会库存方面，一季度氧化铝去库6.8万吨至2.8万吨；铝锭累库31.2万吨至80.2万吨；铝棒累库15.55万吨至27.2万吨。 1.1期货价格：一季度氧化铝震荡走弱，整体跌幅31.1%；沪铝震荡偏强，整体涨幅3.7% 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 1.2期现价差：氧化铝现货升水1190元/吨收至升水75元/吨，季度末区域间期限套利窗口重新打开 资料来源：IFind，SMM，光大期货研究所 1.3期现价差：电解铝现货平水至贴水10元/吨，近远月价差贴水45元/吨收至贴水10元/吨 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.3现货价格：一季度原材料矿石和氧化铝下跌，辅料和预焙阳极上涨，下游加工费及合金成品上涨 1.4铝土矿价格：一季度除广西外国内多地矿价下行，外矿价格下行 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.5氧化铝价格：一季度国内外氧化铝价格下跌；进口亏损收窄至-300元/吨，进口窗口关闭 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.6下游加工费：一季度铝棒加工费稳中有跌，铝杆加工费稳中有升 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 1.7铝合金价格：一季度铝合金等成品终端价格全线上调 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 2.1铝土矿产量：晋豫两地限采矿山准备复产，国内矿石产量开始修复 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2.2铝土矿进口：几内亚雨季影响逐步消退，一季度几内亚矿石进口占比回升 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 3.1氧化铝产量：国内外新增产能超速投放，一季度国内冶金级氧化铝产量2209.3万吨，同比上涨11.8% 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2氧化铝进口：随着氧化铝进口窗口关闭，进口量开始下降 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.3氧化铝需求：隐性库存整体下滑，氧化铝厂库库存下滑，在途库存先减后增，整体下滑 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.4氧化铝需求：下游电解铝产量持稳释放，厂内氧化铝原料备货小幅增加 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.5氧化铝利润：一季度氧化铝利润空间逐渐转负，外矿生产利润低于内矿 资料来源：SMM，光大期货研究所 4.1电解铝产量：一季度国内电解铝产量1074.6万吨，同比上涨2.9%，开工率95.7%，铝水比小幅涨至74% 资料来源：SMM，光大期货研究所 4.2电解铝进口：进口亏损收窄至-2500元/吨，2月进口量出现抬头，供给整体内增外减格局 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 4.3电解铝利润：一季度电解铝盈利区间扩至3500-4300元/吨，旺季消费转好后库销比下滑 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 5.1下游开工率：全板块开工同比出现下滑，其中板带及线缆端降幅最为明显，分别为7%和6% 资料来源：SMM，光大期货研究所 5.2下游订单：一季度下游加工端PMI均值46.2，同比下滑7.03 资料来源：SMM，光大期货研究所 5.3下游需求：光伏抢装和新能源车增产，旺季效应持续加码，但高铝价下游提单积极性形成限制 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 6.1氧化铝新增：新投产能推进速度快且量级大，海外年内待投时间偏晚，难实现大规模投产 6.2电解铝复产：运行产能高位持稳，以置换和西南复产为主，二季度除西南季节性复产外暂无新增 6.3海外电解铝：2025年海外电解铝计划复产规模101万吨，一季度已重启20.5万吨 6.1交易所库存：一季度交易所氧化铝库存出现大幅累库节奏 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3交易所库存：内外盘库存走势分歧，LME出现持续去库节奏，沪铝转为持续累库 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2社会库存：一季度氧化铝开始去库、电解铝春节内累库，需注意铝锭去库周期和量级低预期可能 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3成品库存：铝棒季节性敏感度强于铝锭，铝棒转为去库节奏，去库周期表现顺畅 资料来源：Wind，光大期货研究所 7.1全球供需：海外氧化铝格局转向；1-2月海外氧化铝及原铝产量948及365万吨，同比下滑0.7%及24% 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 7.2供需平衡：预计二季度氧化铝延续过剩格局，边际稍收窄；电解铝需求转向小幅紧缺状态 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 8.1氧化铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 8.1氧化铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 8.2沪铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 8.2沪铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 研究团队 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业资格号：Z0013582 •王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可；深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。期货从业资格号：F3080733交易咨询从业资格号：Z0020715 •朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍。重点聚焦有色与新能源融合，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。期货从业资格号：F03109968期货交易咨询资格号：Z0021609 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。