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价格与价差：一季度氧化铝期货震荡走弱，跌幅31.1%；沪铝震荡偏强，涨幅3.7%。氧化铝现货升水由1190元/吨收至75元/吨，区域间套利窗口重新打开。电解铝现货平水至贴水10元/吨，近远月价差收至贴水10元/吨。
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供应：
- 氧化铝：国内外新增产能超速投放，一季度国内产量同比上涨11.8%，运行产能开工率85.7%。随着进口亏损收窄，进口量开始下降。
- 电解铝：一季度国内产量同比上涨2.9%，运行产能开工率95.7%，铝水比小幅涨至74%。海外新增产能投产缓慢，进口难以打开，供给整体内增外减。
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需求：
- 下游加工端PMI均值46.2，同比下滑7.03；平均开工率58.7%，同比下滑1.29%。板带及线缆端开工率降幅最为明显。
- 金三银四叠加以旧换新政策带动，光伏抢装和新能源车增产，旺季效应持续加码，但高铝价下游提单积极性形成限制。
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库存：
- 交易所库存：一季度氧化铝累库21.23万吨至22.79万吨；沪铝累库3.54万吨至23.66万吨；LME去库17.31万吨至46.61万吨。
- 社会库存：一季度氧化铝去库6.8万吨至2.8万吨；铝锭累库31.2万吨至80.2万吨；铝棒累库15.55万吨至27.2万吨。
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观点：
- 氧化铝：二季度在供应过剩和成本下移预期中，以弱势震荡为主。建议逢高做空为主，关注云南电解铝复产超预期或几内亚政局扰动铝土矿供应的超跌反弹机会。
- 电解铝：核心矛盾在于高利润、紧供应与需求兑现度之间博弈结果。若社库去库超预期，有望强化多头逻辑。建议逢低做多为主，适当高位短空，关注西南复产或新能源产业链排产情况。
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新增产能：新投氧化铝产能推进速度快且量级大，海外年内待投时间偏晚，难实现大规模投产。2025年海外电解铝计划复产规模101万吨，一季度已重启20.5万吨。
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供需平衡：预计二季度氧化铝延续过剩格局，边际稍收窄；电解铝需求转向小幅紧缺状态。
