沪铝2026年二季度投资策略：供应忧虑提振，上方高度谨慎看待

2026年4月1日 ——沪铝2026年二季度投资策略 投资要点： 分析师： 宏观：3月中东反复局势，美国和伊朗口径不一，根据当前消息，的确在谈判，但双方诉求差距较大，距离达成协议仍有距离，中短期内边打边谈仍是主基调，但其他国家斡旋力度加大，4月双方结束冲突概率较高。如果实现，将提升美联储降息预期，提振市场风险偏好。 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 供给：今年国内电解铝暂无新增产能，但2025年投产的霍煤鸿骏二期、贵州双元铝业产能于2026年爬产达产，辽宁一铝企计划重启30万吨闲置产能，贵州华仁历经技术攻坚于2026年1月恢复满负荷运行，上述合计新增近90万吨有效产能。叠加高利润下技改增量，1-2月国内电解铝产量721万吨，同比增2.5%。进口方面，1-2月原铝进口39.07万吨，为历史次高，俄铝长单弥补了一般贸易缺口。 需求：当前电解铝供给增速偏高，但需求明显不及预期。1-2月表观消费703.2万吨，同比仅增0.41%，主要受下游畏高、刚需采购、库存偏低影响，流通端库存压力较大，预计3月表观消费同比降幅近5%。终端需求同样疲软：地产竣工降幅扩大至27.9%，家电排产持续下滑，4月三大白电排产同比降3.6%；光伏新增装机、汽车产量同比分别下降17.71%和9.9%。 库存：25年12月中旬以来，国内铝锭库存持续累库，从当时的不足60万吨增至3月底的近140万吨，累库速度和幅度均为历史之最。LME库存则从去年11月以来持续去库，从当时的55万吨降至目前约42万吨，库存下降幅度并不大，去库速度也相对缓慢。 结论：中东冲突加剧全球电解铝供应偏紧预期，提振铝价。目前根据各方消息，美国和伊朗进行谈判，叠加其他各方斡旋，4月冲突结束概率较高，若冲突结束，虽然市场风险偏好提高，但将缓解铝供应偏紧预期，对铝价偏空。新投产能爬产和老产线复产，今年仍有大约80万吨产能释放，将带来净供给增量，国内电解铝产量维持高位，同比增速高于市场预期，虽然进口亏损幅度仍大，但俄铝长单弥补一般贸易不足，进口量维持高位，整体国内供应充裕。需求端难言乐观，传统产业房地产、汽车、家电受尚未企稳和以旧换新政策透支影响，今年无法带来客观增量，甚至带来部分减量；新兴产业光伏总装机规模也大概率走低，受去年抢装透支影响。国内库存增至近年来最高水平，LME库存持续缓慢下降。总体而言，铝价下方有支撑，但上方高度不宜过度期待。 正文目录 1.行情回顾.........................................................................................52.宏观................................................................................................53.产能天花板是硬约束还是软约束....................................................54.印尼电解铝产能释放......................................................................65.26年电解铝是短缺还是过剩..........................................................76.国内供应高位.................................................................................87.需求增速回落.................................................................................88.库存：国内铝锭现货库存升至高位.................................................99.结论..............................................................................................10 图表目录 图1沪铝价格走势..........................................................................................................................5图2伦铝价格走势..........................................................................................................................5图3国内电解铝建成产能和运行产能.............................................................................................6图4国内电解铝产能......................................................................................................................6图5印尼电解铝产能......................................................................................................................7图6印尼潜在投放项目..................................................................................................................7图7全球原铝产量..........................................................................................................................7图8全球原铝消费量......................................................................................................................7图9国内电解铝月度产量...............................................................................................................8图10国内电解铝月度进口.............................................................................................................8图11房地产竣工面积....................................................................................................................9图12国内电解铝表观消费量.........................................................................................................9图13国内铝锭现货库存...............................................................................................................10图14LME铝锭库存.......................................................................................................................10 1.行情回顾 25年10月下旬，沪铝正式突破21000元/吨重要阻力位，开启一波凌厉和持续时间3个月的阶梯上涨。26年1月下旬，受地缘形势扰动，避险情绪提振贵金属快速上涨，从而带动有色板块走高，市场利多氛围外溢下，沪铝一度短暂涨至26000元/吨上方。之后，随着前期亢奋情绪回落、中东冲突导致全球电解铝供应扰动、原油走高降低降息预期，多空交织，铝价在23000-26000元/吨之间宽幅震荡。 资料来源：iFinD，东海期货研究所 资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.宏观 国内方面，3月制造业PMI重返50.4%扩张区间，经济景气度回升；央行一季度例会定调适度宽松货币政策，叠加积极财政发力，为有色金属提供需求与估值支撑。1-2月，房地产新开工面积同比增长-23.1%，降幅较前值扩大3.8个百分点；施工面积累计同比增长-11.7%，降幅扩大1.6个百分点；竣工面积同比增长-27.9%，降幅较前值扩大9.5个百分点。 海外方面，美联储3月FOMC释放鹰派信号，降息预期大幅下降，美元与美债收益率阶段性偏强，压制美元计价的伦锌等品种。中东局势推高能源价格与通胀预期，进一步强化美联储偏鹰导向。3月中东反复局势，美国和伊朗口径不一，根据当前消息，的确在谈判，但双方诉求差距较大，距离达成协议仍有距离，中短期内边打边谈仍是主基调，但其他国家斡旋力度加大，4月双方结束冲突概率较高。如果实现，将提升美联储降息预期，提振市场风险偏好。 3.产能天花板是硬约束还是软约束 市场主流看多逻辑中，产能天花板限制是最核心的一个。按照不同口径，钢联显示，截止2月底，国内电解铝建成产能是4618.65万吨，运行产能是4483.93万吨；SMM显示，截止2月底，统计国内电解铝建成产能约为4620.9万吨左右，国内电解铝运行产能约为4510.9万吨左右。两种口径差别不大，国内电解铝产成产能4620万吨左右，运行产能4500万吨左右。 其实电解铝总产能已经超过天花板，也表示产能天花板并非硬约束，而是软约束，即在总量控制的前提下，仍旧可以上马一些绿电铝项目，而火电铝项目肯定只能置换，不能新增。2025年《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》重申“坚持电解铝产能总量约束，优化电解铝产能置换政策实施”，只强化“总量约束”原则，不固化具体数字，为绿电铝留出结构调整空间。 资料来源：钢联，东海期货研究所 资料来源：钢联，东海期货研究所 4.印尼电解铝产能释放 未来全球电解铝产能增量主要在印尼，根据当前规划，2030年前印尼电解铝产能将急剧扩张。当然，电力是潜在约束。根据目前了解消息，虽然印尼21年不再新增煤电项目，25年进一步加码，但仍有留有口子，存量和已批煤电仍可运行，并且可通过战略豁免通道，向印尼能矿部申请，已有中资企业通过此路径获批自备煤电。 如果只考虑电力问题已经解决的项目，预计26年将新增产能105万吨，投产分别在二季度和四季度，2027年也有100万吨投产，这两年是集中投产期。 资料来源：钢联，东海期货研究所 资料来源：东海期货研究所 5.26年电解铝是短缺还是过剩 26年全球电解铝市场分歧较大，虽然主流观点认为26年全球供应存在缺口，比如摩根大通预计26年缺口23万吨，之前预测为小幅过剩10-20万吨；美银