铝月报：宏观预期提振，谨慎看待上方空间

行业铝月报 2024 年 4 月 1 日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 宏观预期提振，谨慎看待上方空间 观点摘要 《云南新一轮减产落地，对铝市影响如何？》2023-02-22 ＃summary＃随着美联储三月议息会议落幕，市场当前普遍预期首轮降息时点或在今年六月，降息预期提振下，三月份有色金属普遍走出偏强行情，沪铝亦触及2022 年 7 月以来震荡区间上边界。但我们认为市场分歧依然存在，美国通胀压力并未完全缓解，若后续通胀数据再超预期，则关于降息时点和幅度的预期交易逻辑将再度发生转变，并影响当前有色金属的宏观定价基准。从宏观周期角度，我们更倾向于认为 2024 年铝市运行逻辑聚焦于中美库存周期的变化，根据我们预测，中美制造业库存有望在今年二季度末（六月左右）进入共振补库周期，拉动对有色金属原材料的需求，对铝价形成有效支撑。因此从宏观角度来说，我们也倾向于回调做多逻辑。 《2023 年 3 月河南氧化铝企业调研报告》2023-03-28 供应端，三月中旬云南第一批复产落地，剩余减产产能有望从五月份起进入全面复产阶段，与此同时内蒙古华云三期项目也将于 5 月中旬正式投产，进入二季度后电解铝供应边际增长较为确定，但当前市场暂未对此充分交易，后续我们应对此保持警惕。而从需求端来看，一季度多板块表现略好于预期，因此前市场相对看淡的光伏及新能源汽车领域仍表现出较强韧性，绿色经济对铝需求拉动仍将持续，因此尽管地产端仍处于下行阶段，但对于铝终端需求拖累并不显著。总体而言，当前铝市供需矛盾并不十分突出，宏观利多支撑下铝价跟随有色板块整体偏强，考虑到中美补库共振周期时点尚未到来，美联储降息预期仍可能反复，我们建议保持震荡思路对待，追多风险较高，倾向于回调买入做多机会，沪铝运行区间参考19000-20500 元/吨。 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、基本面之供应端.................................................................................................. - 5 -（一）、铝土矿市场：北方依旧未有复产，矿价高位持稳运行..................... - 5 -（二）、氧化铝：现货走跌，期货震荡上行......................................................- 6 -（三）、电解铝：供应边际增长.......................................................................... - 7 -（四）、库存端：累库时间略超预期，但绝对低位仍对价格形成支撑......... - 8 -三、基本面之需求端................................................................................................ - 10 -（一）、地产端：地产仍处于下行趋势............................................................- 10 -（二）、汽车端：新能源市场保持增长............................................................ - 11 -四、行情展望：宏观预期提振，谨慎看待上方空间............................................- 12 - 一、行情回顾 三月份，尽管仍处于季节性累库周期，且去库时点偏晚于市场预期，但在宏观乐观氛围支撑下，铝市仍走出单边上涨行情。一方面，美联储三月议息会议维持当前政策利率不变，尽管美国同时上调对 GDP 增长和核心 PCE 通胀的预测，但点阵图仍保留年内降息三次的指引，降息幅度为 75bp，显示出美联储对经济的乐观态度以及货币政策上的鸽派态度，有色金属普遍受到提振；另一方面，国内两会召开，随后国务院颁布推动大规模设备更新及耐用消费品以旧换新行动方案，汽车和家电的消费预期得到支撑。海内外宏观政策共振支撑增强，推动铝价节节走高。全月来看，三月份沪铝指数开盘于 18895 元/吨，最高至 19720 元/吨，最低 18880 元/吨，报收于 19685 元/吨，较上月末上涨 4.29%。截至月末，指数总持仓 60.3 万手，较上月末增加 12.3 万手，成交量较上月末增加 200.7 万手至 550.9万手。伦铝月开盘于 2224.5 美元/吨，最高至 2340 美元/吨，最低 2208 美元/吨，报收于 2335 美元/吨，较上月末上涨 4.94%，月底持仓量 65.6 万手，较上月末减少 34453 手，成交量较上月末增加 2.2 万手至 39.3 万手。 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿市场：北方依旧未有复产，矿价高位持稳运行 截至三月末，山西地区铝硅比 5.0，氧化铝含量 60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在 510-550 元/吨，较上月上涨 15 元/吨；河南地区铝硅比 5.0，氧化铝含量 60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在 500-540 元/吨左右，较上月持平；贵州地区铝硅比 5.5，氧化铝含量 58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在 350-410 元/吨，较上月持平；广西地区铝硅比 6.0，氧化铝含量 53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在 320-335 元/吨，较上月持平。具体来看，河南三门峡铝土矿短期无复产计划，主因环保问题；山西吕梁地区 3 月中，部分矿山正在进行安全检查，短期内矿山或难以全面复产。截至目前，山西、河南国产矿供应均处于紧缺的状态，若山西、河南国产矿迟迟未能复产，两地使用进口矿的比例或将进一步增加，为进口矿价格高位运行提供一定支撑。 据中国海关总署，2024 年 2 月中国共进口铝土矿 1127.75 万吨，环比减少14.58%，同比增加 0.53%。分国别看，2 月自几内亚进口 889.03 万吨，环比减少4.26%，同比增加 12.51%；自澳大利亚进口 201.06 万吨，环比减少 42.15%，同比增加 0.65%；自加纳进口 12.32 万吨，自土耳其进口 11.39 万吨，自巴西进口 6.03万吨，自老挝进口 5.55 万吨，自马来西亚进口 2.37 万吨。 （二）、氧化铝：现货走跌，期货震荡上行 截至三月末，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格 3304 元/吨，较上月末下降 47 元/吨。山东地区报 3190-3300 元/吨，较上月末下跌 20 元/吨；河南地区报 3300-3370 元/吨，较上月末下跌 45 元/吨；山西地区报 3220-3320元/吨，较上月末下跌 5 元/吨；广西地区报 3320-3410 元/吨，较上月末下跌 5元/吨；贵州地区报 3300-3370 元/吨，较上月末持平；鲅鱼圈地区报 3250-3270元/吨，较上月末下跌 30 元/吨。海外市场，截至月末，西澳 FOB 氧化铝价格为369 美元/吨，美元/人民币汇率近期在 7.25 附近，海运费为 29.20 美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约 3341 元/吨左右，高于国内氧化铝价格 37 元/吨，氧化铝现货进口窗口保持关闭。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，2024 年 2 月（29 天）中国冶金级氧化铝产量为 628.1 万吨，日均产量环比减少 0.02 万吨/天至 21.66 万吨/天。2 月总产量环比 1 月减少 6.8%，同比去年增加 2.4%。截至 2 月末，中国氧化铝建成产能为 10000 万吨，运行产能为 7905 万吨，全国开工率为 79.0%。进入三月，晋豫矿山仍未传出确切复产计划，晋豫地区氧化铝企业整体复产进度较慢，西南地区，贵州某氧化铝厂节前因矿山放假停产，原定计划于 3 月初复产，但延至 3 月中旬，涉及产能约 60 万吨/年。此外，广西地区某氧化铝厂此前因矿石供应不足而停产的产能初步计划于 3 月下旬恢复部分产能，涉及年产能 50 万吨。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：供应边际增长 行业成本及利润方面，由于氧化铝现货价格走跌，三月份电解铝生产成本较二月末继续下跌 70 至 16800 元/吨左右，而电解铝价格三月保持单边上行态势，因此本月行业平均利润修复显著，截至月末平均盈利超过 2500 元/吨。 根据上海有色数据显示，进入 3 月，国内电解铝企业多持稳运行为主，内蒙古某铝厂（运行产能 86 万吨/年）因突发停电导致铝厂停运，目前暂未全部恢复，预计 3 月产量减少；四川某铝厂（建成产能 12.5 万吨/年）计划 3 月 10 号开始停 槽技改，预计月底完成停槽，此次技改前该企业运行产能约为 6.5 万吨，预计 9月完成全部产能技改。3 月国内电解铝运行产能或在 4209 万吨附近，3 月份向传统旺季过度，国内终端需求逐步复苏，铝下游加工企业生产稳定，行业铸锭量恢复至正常状态，3 月份行业铝水比例或回升至 70%以上，同比增长 6 个百分点。 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、库存端：累库时间略超预期，但绝对低位仍对价格形成支撑 根据上海有色数据显示，截至 2024 年 4 月 1 日，电解铝锭社会总库存 85.8万吨，国内可流通电解铝库存 73.2 万吨，在去库拐点出现后已去库 1.2 万吨。其 中，巩义地区库存表现在三地间表现仍最为亮眼，主因出库表现良好，且到货量有所减少；上海地区在进口窗口关闭后，同样延续加速去库的势头，环比上周四去库 0.5 万吨。换言之，巩义和上海地区强势的去库表现，是月末最后一周国内铝锭成功延续去库的两大关键因素。 但需要警惕的是，铝棒库存在月末最后一周出现逆势累积现象，截至到 4 月1 日，铝棒库存报 23.96 万吨，周度增幅达 0.83 万吨。主要原因在于面对基价较高的情况下，铝棒的供需矛盾已开始出现，供应端铝棒加工费的挺价意愿和需求端下游型材厂的压价采购力度亟待调和，后续铝棒库存的走势，需密切关注铝棒供需格局的变化和下游旺季的需求表现。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，建筑、交通和电力占我国电解铝总需求的 60%，其中建筑占比最高达 33%，需求主要集中在房地产。其次是交通运输，占比 13%左右，电子电力占比在 13%左右。 根据上海有色数据，2024 年以来，铝加工企业多数反馈终端需求与在手订单相较往年呈现下滑趋势，但随着传统旺季到来，终端需求逐步复苏，国内铝加工行业生产情况环比来看稳