铝月报：宏观预期提振，谨慎看待上方空间

行业铝月报 2024年5月7日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 宏观预期提振，谨慎看待上方空间 观点摘要 《云南新一轮减产落地，对铝市影响如何？》2023-02-22 ＃summary＃近期宏观主导有色，推动铝价跟随贵金属及铜价大幅上涨。考虑到铝的金融属性弱于后者，结合此前我们对加息周期和铝价走势进行过深度探讨，我们认为在加息尾声及后期，铝价大概率重回供需主导逻辑，美元流动性变化对铝市的影响将明显削弱。当前在再通胀交易逻辑盛行，以及国际地缘冲突的催化之下，铝价迅速冲高，仍需警惕后续宏观市场可能反复导致溢价回吐的风险。从宏观周期角度，我们更倾向于认为2024年铝市运行逻辑聚焦于中美库存周期的变化，根据我们预测，中美制造业库存最早有望在今年二季度末（六月左右）进入共振补库周期，拉动对有色金属原材料的需求，对铝价形成有效支撑。因此从宏观角度而言，我们也倾向于回调做多逻辑。现阶段，供应端上，随着二季度进入丰水期，云南复产预期增强以及内蒙古华云三期项目也将于5月中旬正式投产，后续电解铝供应边际增长较为确定，但当前市场暂未对此充分交易，我们应对此保持警惕。而从需求端来看，一季度多板块表现略好于预期，主因此前市场相对看淡的光伏及新能源汽车领域仍表现出较强韧性，但金三银四传统旺季已经结束，传统地产领域仍未见明显起色，预计需求端增量助力有限。综合分析，我们认为宏观利多支撑下铝价跟随有色板块整体偏强，但考虑到中美补库共振周期尚未至，基本面支撑暂有限，建议等待回调后买入。 《2023年3月河南氧化铝企业调研报告》2023-03-28 目录 目录..............................................................................................................................-3-一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面之供应端..................................................................................................-5-（一）、铝土矿市场：北方矿山复产不及预期，矿价继续攀升.....................-5-（二）、氧化铝：期价刷新上市高点.................................................................-6-（三）、电解铝：供应边际增长.........................................................................-7-（四）、库存端：本月库存开始持续去化.........................................................-9-三、基本面之需求端................................................................................................-10-（一）、地产端：地产仍处于下行趋势...........................................................-10-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-11-四、行情展望：大概率重回基本面主导逻辑.......................................................-12- 一、行情回顾 四月份，宏观市场利多刺激不断，尽管美联储降息预期次数和幅度已经明显弱于三月，但市场定调美联储降息是确定性事件，且美国最新通胀数据显示通胀超预期抬头，再通胀交易逻辑占据主导地位；国内方面，稳增长政策基调不改，两会后国务院颁布推动大规模设备更新及耐用消费品以旧换新行动方案，有色主要下游汽车和家电的消费预期得到支撑。宏观积极氛围蔓延，四月份铝价继续大踏步向上迈进，四月中旬主力合约最高至21345元/吨，随后涨势放缓，截至目前维持高位震荡整理走势。全月来看，四月份沪铝指数开盘于19695元/吨，最高至21300元/吨，最低19590元/吨，报收于20580元/吨，较上月末上涨4.55%。截至月末，指数总持仓60.3万手，较上月末增加457手，成交量较上月末增加361.4万手至912.2万手。伦铝月开盘于2342美元/吨，最高至2728美元/吨，最低2332美元/吨，报收于2581.5美元/吨，较上月末上涨10.56%，月底持仓量69.5万手，较上月末增加38912手，成交量较上月末增加23.3万手至62.6万手。 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿市场：北方矿山复产不及预期，矿价继续攀升 截至4月30日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在530-570元/吨，较上月上涨20元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在510-550元/吨左右，较上月上涨10元/吨；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在350-410元/吨，较上月持平；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月持平。本月河南和山西因故停产的铝土矿山依旧未有明确复产消息，北方国产矿现货供应严重紧缺，矿价保持偏强势头运行，与此同时，由于国产矿紧缺，部分氧化铝厂已经开始增加进口矿使用比例；广西、贵州地区供应持稳，供需矛盾不明显，矿价仍以持稳运行为主。 进口矿方面，主流进口矿长单供应为主，现货货源偏紧，由于北方矿山迟迟未复产，导致进口矿需求增加，进口矿CIF价格存在上行动力。据中国海关总署，2024年3月中国共进口铝土矿1186.29万吨，环比增加5.19%，同比减少1.43%。分国别看，3月自几内亚进口882.21万吨，环比减少0.77%，同比减少0.52%；自澳大利亚进口248.08万吨，环比增加23.39%，同比增加18.51%；自巴西进口14.68万吨，自土耳其进口13.46万吨，自加纳进口12.34万吨，自科特迪瓦进口9.12万吨，自老挝进口6.40万吨，自巴布亚新几内亚进口2吨。 图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨） 图5：进口铝土矿CIF平均价（美元/吨） （二）、氧化铝：期价刷新上市高点 截至4月30日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格3451元/吨，较上月末上涨147元/吨。山东地区报3400-3440元/吨，较上月末上涨175元/吨；河南地区报3420-3460元/吨，较上月末上涨105元/吨；山西地区报3400-3480元/吨，较上月末上涨170元/吨；广西地区报3480-3560元/吨，较上月末上涨155元/吨；贵州地区报3440-3500元/吨，较上月末上涨135元/第一年；鲅鱼圈地区报3470-3570元/吨，较上月末上涨260元/吨。海外市场，截至月末，西澳FOB氧化铝价格为390美元/吨，美元/人民币汇率近期在7.24附近，海运费为29.4美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约3511元/吨左右，高于国内氧化铝价格121元/吨，氧化铝现货进口窗口保持关闭。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，2024年3月（31天）中国冶金级氧化铝产量为678.2万吨，环比增加7.98%，同比去年增加2.11%。截至3月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为7996万吨，全国开工率为80.0%。进入四月份，山西河南矿山仍未有明确复产消息，因此当地氧化铝企业复产进度缓慢，而依赖进口矿石补充的企业开工率波动较大；西南地区，贵州部分检修厂在上旬恢复生产，广西大约有50万吨产能恢复生产，总体而言，预计四月份氧化铝产量环比将有所增加，运行产能增加100万吨至8096万吨附近。 图6：国产氧化铝平均价格（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：供应边际增长 行业成本及利润方面，本月电解铝及氧化铝价格均大幅走高，但电解铝涨幅高于成本端，因此行业利润进一步大幅增加。具体来看，本月由于氧化铝价格平均较上月上涨150元/吨，最终贡献在单吨电解铝成本上增加近300元/吨，电解铝行业平均生产成本涨至17000元/吨以上，铝价涨幅远高于成本端增幅，因此行业平均利润增加超过千元，月末报3468元/吨。 根据上海有色数据显示，2024年3月份（31天）国内电解铝产量355.5万吨， 同比增长4.19%。根据SMM铝水比例数据测算，3月份国内电解铝铸锭量同比减少6.16%至92.86万吨附近。进入四月，国内电解铝运行产能维持抬升，主因云南地区释放的第一批复产仍在执行，且目前云南来水表现良好，省内其他待复产产能仍需关注有无复产可能。云南第一批复产预计在4月份中旬达产，对4月产量有一定贡献，其他地区暂无较大变动预期，后续仍需关注云南的复产节奏及电力供应情况。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、库存端：本月库存开始持续去化 根据上海有色数据显示，截至2024年4月29日，电解铝锭社会总库存79.1万吨，较上月末减少7.4万吨，较去年同期下降6.2万吨，尽管今年累库时间超过往年，但绝对库存仍然处于近七年同期低位。本轮春节季节性累库周期的去库拐点已经在本月初初现，月末随着进入五一长假，在节前备货的需求之下，铝锭库存加速去化，月末降至80万吨水平以下。 铝棒库存方面，由于铝绝对价格涨至高位，终端观望情绪渐长，因此下游压价缓采的现象已十分普遍，在库存、资金压力的双重压迫下，供应端不得不主动作出让步，被迫“以价换量”。根据上海有色数据统计，4月29日国内铝棒社会 库存21.78万吨，较上月末减少1.35万吨，虽仍处于近四年的同期高位，但在到货量下降的情况下，铝棒出库量已连续三周出现较大幅走高，有效带动了铝棒社库的消耗。本月最后一周，国内各主流消费地铝棒库存均出现不同程度的去库。随着下游旺季进程的深入，市场供需双方对近期铝价的适应程度整体有所提升，近期铝型材龙头企业开工率亦出现小幅回升，下游择机补库的意愿仍然偏强。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 从铝终端需求来看，过去国内电解铝终端主要集中在建筑（33%）、交通（13%）和电子电力（13%）这三大领域，合计占我国电解铝总需求的60%左右。近年来，在双碳战略目标下，我国新能源领域相关需求持续增长，同时地产行业处于持续下行周期当中，导致国内铝终端需求结构发生变化，传统领域需求占比下降，新能源相关领域需求提升。具体来看，建筑占比从33%下降至26%左右，交通运输领域（主要是新能源汽车需求）占比从过去的13%上升至20%左右，以及电子电力领域中受益于特高压等项目的建设，其占比也从13%上升至17%左右。 根据上海有色数据，尽管4月铝价刷新近年高点，价格处于