强预期提振情绪，宏观扰动上方空间有限

冠通期货研究咨询部2025年7月23日分析师王静期货从业资格证书编号：F0235424Z0000771电话：010-85356618Email：wangjing@gtfutures.com.cn公司网址：http://www.gtfutures.com.cn/ 1/12摘摘要风险点：1、美联储议息2、铜关税..  一、宏观基本面信息美国CPI、PPI数据小幅超预期，通胀数据表现温和，目前美联储降息的决定不确定性高，美联储未来主席人选的博弈，7月降息的可能性依然迷茫，但目前市场普遍认为7月降息的概率依然偏低，美元本周走强，压制有色市场的行情价格。8月1日，铜关税或正式落地，据外媒报道，此次铜关税除精炼铜纳入范围外，铜材或同样征收铜关税。7月18日，国新办发布会表示，下一步将印发新一轮有色金属稳增长的方案，注重供需两端协同发力。美国6月CPI同比2.7%，高于预期值2.6%和前值2.4%；核心CPI同比2.9%，持平预期值，高于前值2.8%。CPI环比0.3%，持平预期值；核心CPI环比0.2%，低于预期值0.3%。6月CPI主要分项均出现回升，其中核心商品、能源价格同比回升较为明显。根据美国劳工统计局周三发布的报告，美国6月PPI同比增长2.3%，预估为2.5%，前值为2.6%；6月PPI环比持平，预估为0.2%，前值为0.1%。核心PPI同比增长2.6%，预期为2.7%，前值为3%；环比持平，预期为0.2%，前值由0.1%修正为0.4%。数据来源：Wind，冠通研究二、近期铜矿业端扰动的最新动向【韦丹塔重启赞比亚铜冶炼厂，五年计划投资12亿美元】外媒7月16日消息：韦丹塔资源公司赞比亚子公司康科拉铜矿周三（16日）日宣布，将全面关停并改造其冶炼厂以提升产能效率。这是该公司去年与赞比亚政府达成和解后，兑现12亿美元五年投资承诺的关键举措。0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00美国CPI数据美国:CPI:季调:同比 2/12请务必阅读报告正文之后的重要声明图：美国CPI数据；美国PPI数据美国:核心CPI:季调:同比-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00美国PPI数据PPI年率PPI月率 3/12请务必阅读报告正文之后的重要声明【全球最大电缆制造商看好美国铜关税政策，本土供应链或受益】7月18日讯：全球最大电缆制造商意大利普睿司曼集团（Prysmian SpA）对特朗普政府计划实施的50%铜进口关税表示支持，认为该政策将强化美国本土供应链，尽管成本将转嫁给终端用户。公司正与政府保持密切沟通，以应对8月1日生效的关税政策。三、伦铜/沪铜价格分析本周铜价小幅反弹。截止7月22日，当周最高价79880元/吨，最低价77760元/吨，当周振幅2.71%，区间跌幅+2.11%。伦铜截止7月22日，当周最高价9923元/吨，最低价9587元/吨，当周振幅3.48%，区间跌幅+2.49%。图：沪铜主力合约/伦铜主力日线图沪铜主力合约日线图伦铜主力日线图数据来源：同花顺期货通图：沪铜价差结构/期现结构70000720007400076000780008000082000沪铜期现结构当前一周前一月前三月前半年前一年前(800.00)(700.00)(600.00)(500.00)(400.00)(300.00)(200.00)(100.00)0.00100.00200.00300.00沪铜价差结构（元/吨）2025-07-112025-07-142025-07-152025-07-162025-07-172025-07-182025-07-21 数据来源：Wind，冠通研究截至7月21日，华东现货平均升贴水150元/吨，华南平均升水-10元/吨，铜社会库存偏低，铜价下跌后，现货流通顺畅，现货升水走强。数据来源：Wind，冠通研究6000700080009000100001100012000LME铜期货收盘价20212022 4/12请务必阅读报告正文之后的重要声明图：LME铜期货收盘价；LEM铜现货升贴水202320242025-200-1000100200300400LME铜现货升贴水20212022202320242025 四、铜供给端截至7月18日，国内精铜矿7个主要港口铜精矿出现去化库存，本周减少3.2万吨，至45.7万吨，铜精矿库存继续去化，目前处于历年同期绝对低位水平，铜精矿5月中国进口约240万吨，环比减少18.09%，同比增加5.8%，略低于2025年1-5月中国铜精矿月均进口量为248.5万吨。数据来源：Wind，冠通研究截至2025年7月18日，现货粗炼费为-43.16美元/干吨，现货精炼费为-4.31美分/磅。冶炼厂粗炼费精炼费本周均企稳回升，7月有一家冶炼企业进行检修，涉及精炼产能15万吨，对精炼铜产量影响有限。 5/12请务必阅读报告正文之后的重要声明图：精铜矿7港总库存（万吨）；精铜矿分港口统计（万吨）020406080100120精铜矿7港总库存（万吨）20212022202320242025051015202530354045精铜矿分港口统计（万吨）连云港北海港防城港锦州港南京港青岛港烟台港 数据来源：Wind，冠通研究数据来源：Wind，冠通研究截至2025年7月22日，主流地区精废价差1100元/吨，周度精废价差走强，月度走弱，目前精废价差低位，废铜替代优势差，废铜制杆开工率小幅抬升，废铜采购情绪低迷。500007000090000110000130000150000170000190000210000230000250000中国废铜进口量（吨）20212022 6/12请务必阅读报告正文之后的重要声明 五、铜库存数据截至7月22日，COMEX铜库存录得24.38万短吨，最近一周COMEX铜库存累库5517短吨，涨跌幅2.32%。特朗普宣布对14国关税加征（8月1日生效），并威胁对药品征200%关税、铜征50%附加税，据外媒早些时候报道，半成品也将被征税但目前临近落地时间，抢跑铜情绪逐渐落幕，美铜库存累库速度放缓。截止7月22日，LME铜库存录得12.49万吨，周环比+13.01%，7月初铜关税落地以来，伦铜库存低位回弹，压制伦铜价格。数据来源：Wind，冠通研究数据来源：Wind，冠通研究 7/12请务必阅读报告正文之后的重要声明图：LME铜库存季节性图表图：COMEX铜库存季节性图表c050000100000150000200000250000300000350000LME铜库存（吨）20212022202320242025050000100000150000200000250000300000COMEX铜库存（短吨）20212022202320242025 8/12请务必阅读报告正文之后的重要声明7月21日上海、广东两地保税区铜现货库存累计7.63万吨，较14日增0.16万吨，较17日增0.24万吨；上海保税区7.1万吨，较14日增0.18万吨，较17日增0.18万吨；广东保税区0.53万吨，较14日降0.02万吨，较17日增0.06万吨；保税区库存表现增加，主因前期冶炼厂出口货源有所入库，虽个别仓库亦有出库，但整体入库量大于出库，库存因此增加。截至7月22日，上期所录得铜库存2.55万吨，相比上周库存-2.46万吨，涨跌幅-49.12%。相比上月涨跌-21吨，涨跌幅0%。铜50%关税落地后，国内铜库存大幅累库，近两日小幅去化，主要系价格下跌后，现货有一轮新的采购。图：上海期货交易所阴极铜库存数据来源：Wind，冠通研究图：上海保税区库存/季节性图表050000100000150000200000250000300000SHFE电解铜库存（吨）202120222023202420250.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00上海保税区库存05101520253035404550上海保税区铜库存（万吨）20212022202320242025 数据来源：Wind，冠通研究六、精炼铜月度进出口汇总数据来源：Wind，冠通研究2025年6月，中国出口未锻轧铜及铜材15.4万吨，同比下降33.8%；1-6月累计出口74.3万吨，同比增长4.9%。进口未锻轧铜及铜材46.4万吨；1-6月，中国进口未锻轧铜及铜材263.3万吨，同比下降4.6%。6月中国进口精炼铜33.7万吨，环比上月增加4.43万吨，同比增加9.23%，出口精炼铜7.9万吨，环比上月减少7.87万吨，同比减少49.92%。七、下游终端需求铜棒：铜棒产量延续小幅减少态势，近期行情有所回落，市场接受度不高，尤其是国内原材料供给不足，上游货商捂货不出。另外，7月需求淡季显现，国内传统板块不温不火，对铜棒产销造成较大影响。铜箔：铜箔价格涨跌互现，周内市场供需表现偏弱，下游市场表现不乐观，整体供需面支撑表现一般。铜管：产量显著下滑，受下游长单需求在明显萎缩影响，其中大型企业因前期基数较高，减产幅度尤为突出，中小企业虽也面临产量下降，但受产能限制，降幅相对平缓。202530354045精炼铜月度进口（万吨）20212022 图：精炼铜月度进口（万吨）；精炼铜月度出口（万吨）20232024 9/12请务必阅读报告正文之后的重要声明 数据来源：Wind，冠通研究国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据。截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%。其中，太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1%。2025年6月中国空调产量2838.3万台，同比增长3%；1-6月累计产量16329.6万台，累计增长5.5%。数据来源：Wind，冠通研究050010001500200025003000350040002015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12空调产量（万台） 10/12请务必阅读报告正文之后的重要声明图：空调产量；电网工程2019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06-60-40-2002040608001000200030004000500060007000电网工程（亿元）中国：电网工程：投资完成额累计值（月）电网工程：投资完成额累计同比（月） 核心观点：本周铜震荡偏强，7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，项目总投资约1.2万亿，投资规模是三峡水电站的5倍，建设周期约20年。7月18日，国新办发布会表示，下一步将印发新一轮有色金属稳增长的方案，注重供需两端协同发力。美国CPI、PPI数据小幅超预期，通胀数据表现温和，目前美联储降息的决定不确定性高，美联储未来主席人选的博弈，7月降息的可能性依然迷茫，但目前市场普遍认为7月降息的概率依然偏低，美元本周走强，压制有色市场的行情价格。8月1日，铜关税或正式落地，据外媒报道，此次铜关税除精炼铜纳入范围外，铜材或同样征收铜关税。供给方面，截至2025年7月18日，现货粗炼费为-43.16美元/干吨，现货精炼费为-4.31美分/磅。冶炼厂粗炼费、精炼费本周均企稳回升，7月一家冶炼企业有检修计划，涉及精炼产能15万吨，对精炼铜产量影响有限。SMM预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%。国际市场上，秘鲁抗议者解除封锁，持续两周以上的铜运输出口通道恢复。需求方面，截至2025年5月，电解铜表观消费136.35万吨，相比上月涨跌+8.08万吨，涨跌幅+6.30%。下游处于相对淡季，虽价格下跌后报价升水走强，但交投情绪依然偏弱，终端工业产品如空调等均环比产量减少，下游按需跟