强预期提振情绪，宏观扰动上方空间有限

核心观点与关键数据

宏观基本面
美国6月CPI同比2.7%（预期2.6%），核心CPI同比2.9%（预期2.9%），PPI同比增长2.3%（预期2.5%），通胀数据表现温和，美联储降息不确定性高，7月降息概率偏低，美元走强压制有色价格。中国计划发布新一轮有色金属稳增长方案，关注供需两端协同发力。铜关税或于8月1日落地，除精炼铜外或涉及铜材。

铜供给端

• 精铜矿库存去化，7月中国铜精矿进口约240万吨，同比增加5.8%。
• 现货粗炼费、精炼费企稳回升，7月冶炼厂检修影响有限，SMM预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨。
• 秘鲁铜运输通道恢复，国际供给端压力缓解。

铜库存数据

• COMEX铜库存累库5517短吨，LME铜库存周环比+13.01%，保税区库存增加，上期所库存小幅去化。

精炼铜进出口
6月中国精炼铜进口33.7万吨（同比+9.23%），出口7.9万吨（同比-49.92%）；1-6月进口263.3万吨（同比-4.6%），出口74.3万吨（同比+4.9%）。

下游需求

• 铜棒、铜箔、铜管产量均下滑，受下游长单需求萎缩影响。
• 空调产量同比增长3%，电网工程投资完成额累计同比增长18.8%。

供需平衡表
7月国内电解铜表观消费136.35万吨，环比增加6.30%，但下游按需跟进，市场观望情绪浓厚。

研究结论
国内政策强预期加码，水电工程带来下游需求乐观前景，美元趋势性走弱，铜行情偏多。但铜关税临近落地，市场不确定性高，需关注关税落地情况。

风险点

1. 美联储议息
2. 铜关税落地