工业硅：消息面提振情绪，但上方空间有限

期货研究 二〇 二2024年08月31日 四年度 工业硅：消息面提振情绪，但上方空间有限 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：本周盘面主力合约震荡偏强，现货价格低品位牌号报涨 货本周盘面本周震荡偏强，主力合约周五收于10125元/吨。现货市场中，低品位牌号报价上涨。具体而研言，上海有色网统计昆交Si4210报价12250元/吨（周环比不变），天津通氧Si5530报价11550元/吨究（环比+100），天津99硅报价11600元/吨(环比+100)。 所 供需基本面：供需双弱，社库累库+厂库去化，整体行业库存呈去化态势 供给端，周产边际减量，行业库存有所去化。据百川统计，本周黑龙江、四川、广西、新疆等地硅厂有所减产，其中黑龙江减产7台，四川减产7台，整体周产环比走缩。开工角度来看，西南(周产占比32%) 多数硅厂在前期盘面锁定利润后维持高开工，预计在9月底之前均会保持较高开工率，至10月才会出现大量减产，此外考虑到云南硅厂转产新标Si5530技术难度较低，若SI2412合约给到足够的利润空间则会针对此合约进行套保以保证后续开工。新疆地区(周产占比43%)本周开炉数小幅减少，考虑新疆低成本优势，且当地硅厂库存本周有较大幅度去化，预计后续当地主流硅厂仍将保持高开工。新疆硅厂库存去化的原因或与硅料下游上周起集中补库有关。此外，新疆部分硅厂已计划生产新标准553并套SI2412合约，此也一定程度上支撑了9月及之后北方硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存小幅累库，但厂库则有所去化，整 体行业库存去库4万吨。 需求端，硅料板块仍处负反馈周期，需求尚无明显改善迹象。 多晶硅端，短期硅料厂库存连续去化，硅料对外报价较为坚挺。此外，硅片厂联合对外挺价，刺激一部分出货需求，硅片库存亦有去化，但整体硅片库存仍在较高水位，硅片排产仍将进一步减产。此种情形之下，考虑硅片厂商手中亦有接近一个月的硅料库存，后续硅料端仍将有累库驱动，此亦会使得硅料价格再次承压。市场关注更多的为年底抢装所带来的消费增量，不过从周度组件中标量来看亦未见到起色，而且从当前了解的情况来看，组件厂对电站终端的需求预期较为悲观，9-10月组件排产较难出现大幅增量。总体来看，从硅料厂采购工业硅角度，多数工厂自上周起集中性刚需补库，预计下周补库节奏有所放缓，对工业硅需求边际减弱。 有机硅端（占24%），本周有机硅周产再次回落，库存高位有所去化但仍处高位，伴随有机硅新增产能投产释放，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主，短期有机硅补库量边际有所增加但力度并不大。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需，铝合金行业对工业硅采购维持刚需，上上周盘面跌幅较 深时铝厂补库较多，对需求端构成边际增量。出口市场（占13%），据铁合金反馈近期出口市场询单情况相对乐观，不少外商开始询价，但出口贸易商接单价格依旧偏低。前期不少接单的出口商近期释放订单，但大量囤货的情况未见。 后市观点：基本面未见明显改观，盘面短期震荡行情，倾向于逢高布空 本周市场情况来看，供给端未见大幅减产，需求端主力多晶硅环节有集中性补库情形，但硅粉招标价相较之前进一步下跌。整体行业库存有所去化，不过尚未对当前基本面构成明显改善。从交易角度，本周《中国的能源转型》白皮书发布、黑龙江部分工厂减产停炉、四川高温限电等消息提振，投机资金入场炒作，但在终端需求并未大幅起色的情形下，上方空间亦有限。 我们认为，本轮盘面涨价偏向于短期逻辑，多头增仓明显的为SI2411合约而并非更合适的SI2412合约，或多为资金配合现货筛货、硅料补库节奏等进行操作，下周来看预计硅料补库节奏放缓，盘面进一步上行幅度有限。此外，若SI2412合约进一步上行比如至13200-13500位置，则产业内西南及西北硅厂套保意愿亦将增强。 值得注意的是，涨价亦使得仓单更加难以提前去化，仓单矛盾进一步往后累积。考虑今年仓单性质以及仓单体量，预计大部分仓单都将流入现货市场，参考去年情形，预计9月中下旬开始仓单矛盾将有所爆发。 在此逻辑上，一方面，盘面绝对价格应较99硅更便宜才有性价比。另一方面，预计至10月份，SI2411与SI2412两合约价差将持续扩大，或走阔至3500-4000元/吨甚至更高才会有期现入场接华东、华南等仓单。从现货基本面来看，基本面尚不支撑盘面进一步走强，关注上方的阻力位。短期内资金关注度高，价格波动有所加剧，建议投资者轻仓逢高试空，谨慎持仓。 单边：空单继续持有，下周运行区间或在9500-10500元/吨； 跨期：继续持有Si2411/Si2412合约反套，至10月两合约价差或至3500元/吨甚至更高；套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-08-30 11700 12100 12650 11700 12150 12600 11750 12250 12550 11550 12150 12650 2024-08-29 11550 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-28 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-27 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-26 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-23 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-22 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-21 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-20 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-19 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-16 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-15 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-14 11600 12150 12750 11650 12250 12700 11750 12250 12550 11550 12200 12750 2024-08-13 11600 12150 12750 11650 12250 12700 11750 12250 12550 11550 12200 12750 2024-08-12 11600 12150 12750 11650 12300 12700 11750 12250 12550 11550 12200 12750 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 主产地硅厂厂库 万吨 55202020212022201530 20232024 4525 20232024 3520 2515 1510 5 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-23 10-11 10-22 11-03 11-15 11-26 12-08 12-20 12-31 01-05 01-26 02-10 02-23 03-03 03-15 03-24 04-05 04-14 04-26 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02 08-11 08-23 09-01 09-22 10-13 11-03 11-24 12-15 0 -5 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 6020152016201720182019 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202320242021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-