铝二季度基本面及策略

铝二季度基本面及策略 东证衍生品研究院有色首席分析师：孙伟东 从业资格号：F3035243交易咨询号：Z0014605 铝土矿-海外 ◼二季度几内亚长协报价70美元/干吨◼2026年1-2月铝土矿进口同比增加18.7%◼铝土矿海运费大幅上涨至31美元/吨 铝土矿-海外 ◼2026年海外铝土矿供应将保持较快增长 ◼AXIS矿区的复产，涉及顺达（2024@1970，2025@2500）、GIC（2024@400，2025@500）、高顶（2024@400，2025@500）◼几内亚成立NMC矿业公司，承接GAC矿权，500万吨产能逐步释放◼综合考虑，2026年海外铝土矿供给增量预计为3000-4000万吨◼海外矿石供给将呈现明显的过剩压力，价格中枢预计下行◼几内亚矿山90分位C1成本于30-40美元/吨，对应CIF60-70美元/吨◼几内亚政府开始干预矿价◼2026年二季度铝土矿价格运行区间预计为65-75美元 姓名：孙伟东有色首席分析师；从业资格号F3035243；交易咨询号：Z0014605 铝土矿-国内 ◼国内山西矿58/5的含税报价628元/吨，河南的58/5的含税价格为610元/吨 ◼2026年1-2月国内铝土矿产量同比+6.2%◼内陆矿山开工率仍处低位，部分矿山复产进程偏慢◼2026年国产铝土矿预计将维持偏紧供应格局◼二季度国内矿价降稳中略有上涨 ◼2026年1-2月国内氧化铝产量累计同比增加4.2% ◼截止3月底氧化铝建成产能11462万吨，运行9375万吨，开工率81.8% 资料来源：Wind，我的有色网 氧化铝-国内 ◼由于持续亏损，氧化铝检修逐步增加◼叠加某大厂供给扰动出现◼一季度国内氧化铝过剩情况好转◼但依然呈现略过剩局面 资料来源：ALD，我的有色网 氧化铝-国内 ◼2026年国内新增项目近1000万吨◼一季度投产推迟至二季度◼国内氧化铝产能过剩压力依然较大 姓名：孙伟东有色首席分析师；从业资格号F3035243；交易咨询号：Z0014605 氧化铝-海外 ◼2026年海外仍有较多项目待投◼海外氧化铝供给维持过剩格局◼海外电解铝减产数量较多，供应过剩压力加大 姓名：孙伟东有色首席分析师；从业资格号F3035243；交易咨询号：Z0014605 氧化铝-策略 ◼行业处于成本定价周期，山西、河南高成本项目需要退出以修复供需平衡表 ◼基准逻辑是：几内亚政府干预下可以博弈矿山利润，但氧化铝行业需要被挤压◼中东电解铝减产加剧行业过剩压力，价格需要击穿行业高成本◼70（几内亚矿）-2800（晋豫现金成本），80-3000◼二季度氧化铝期价运行区间（2700-3300）元/吨◼建议以逢高沽空思路为主&关注反内卷政策推动可能带来的周期反转 供应-国内电解铝 ◼1-2月国内电解铝产量为730.4万吨，累计同比+3.25% ◼利润维持高位，国内供应释放符合预期◼1-2月国内铝锭净进口数量为36.7万吨，比去年同期增加1.7万吨 姓名：孙伟东有色首席分析师；从业资格号F3035243；交易咨询号：Z0014605 供应-国内电解铝 ◼2025年产量4424万吨，同比+115万吨/+2.5%◼2026年产量4544.8万吨，同比+106.6万吨/2.4%◼2026年国内供给释放超预期◼二季度国内新增产能投产较多，供给压力有所增加 姓名：孙伟东有色首席分析师；从业资格号F3035243；交易咨询号：Z0014605 供应-海外电解铝 ◼2025年海外电解铝产量：2960万吨，同比+60万吨/+2.1%◼海外增复产总体符合预期，印尼稍逊于预期◼中东扰动：卡塔尔铝业25/64，巴林铝业30/160，伊朗铝业46/66，阿联酋30/160◼2026年海外电解铝产量：2930万吨，同比-30万吨/-1.0%（中东减产数量160万吨计）◼由于中东供给扰动，海外电解铝供给大幅压减 消费 ◼2025年需求增量为+89万吨，同比+2.1%◼2025年后国内铝需求增速下降一个台阶◼2026年电解铝需求增量为+97万吨，同比+2.1%◼2026年1-2月，国内电解铝需求增速-0.77%◼从终端来看，电力、储能、出口表现较好◼汽车、光伏、地产表现较差 平衡表&核心观点 ◼宏观： ⚫中东地缘抬升原油价格，提升通胀预期⚫紧缩预期之下，美国AI股下跌，宏观资金离场⚫警惕长期需求下行的问题 ◼基本面： ⚫中东电解铝减产造成全球电解铝供给预期大幅压缩⚫需求尽管长期面临下行风险，但短期仍有韧性⚫全球电解铝延续紧平衡局面，且缺口有持续放大风险⚫国内库存偏高对价格形成抑制，海外库存相对偏紧 ◼策略： ⚫逢低买入，急涨适当止盈⚫价格运行区间（22000-25000），保持滚动操作 姓名：孙伟东有色首席分析师；从业资格号F3035243；交易咨询号：Z0014605 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 孙伟东 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 免责声明 上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本报告仅供本公司符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 THANKS 公司电话：4008859999公司网址：www.orientfutures.com