铝土矿
- 海外：几内亚长协报价70美元/干吨，2026年1-2月铝土矿进口同比增加18.7%，海运费上涨至31美元/吨。2026年海外铝土矿供应将保持较快增长，预计增量3000-4000万吨，价格中枢预计下行，二季度价格运行区间预计为65-75美元。
- 国内：山西矿58/5的含税报价628元/吨，河南的58/5的含税价格为610元/吨。2026年1-2月国内铝土矿产量同比+6.2%，内陆矿山开工率仍处低位，预计将维持偏紧供应格局，二季度国内矿价降稳中略有上涨。
氧化铝
- 国内：2026年1-2月国内氧化铝产量累计同比增加4.2%，截止3月底氧化铝建成产能11462万吨，运行9375万吨，开工率81.8%。由于持续亏损，氧化铝检修逐步增加，叠加某大厂供给扰动，一季度国内氧化铝过剩情况好转，但依然呈现略过剩局面。2026年国内新增项目近1000万吨，一季度投产推迟至二季度，产能过剩压力依然较大。
- 海外：2026年海外仍有较多项目待投，供给维持过剩格局，海外电解铝减产数量较多，供应过剩压力加大。
- 策略：行业处于成本定价周期，几内亚政府干预下可以博弈矿山利润，但氧化铝行业需要被挤压。中东电解铝减产加剧行业过剩压力，价格需要击穿行业高成本。70（几内亚矿）-2800（晋豫现金成本），80-3000。二季度氧化铝期价运行区间（2700-3300）元/吨，建议以逢高沽空思路为主，关注反内卷政策推动可能带来的周期反转。
电解铝
- 国内：1-2月国内电解铝产量为730.4万吨，累计同比+3.25%，利润维持高位，国内供应释放符合预期。1-2月国内铝锭净进口数量为36.7万吨，比去年同期增加1.7万吨。2025年产量4424万吨，同比+115万吨/+2.5%，2026年产量4544.8万吨，同比+106.6万吨/2.4%，国内供给释放超预期，二季度国内新增产能投产较多，供给压力有所增加。
- 海外：2025年海外电解铝产量：2960万吨，同比+60万吨/+2.1%，海外增复产总体符合预期，印尼稍逊于预期。中东扰动：卡塔尔铝业25/64，巴林铝业30/160，伊朗铝业46/66，阿联酋30/160。2026年海外电解铝产量：2930万吨，同比-30万吨/-1.0%（中东减产数量160万吨计）。
消费
- 2025年需求增量为+89万吨，同比+2.1%，2025年后国内铝需求增速下降一个台阶。2026年电解铝需求增量为+97万吨，同比+2.1%。2026年1-2月，国内电解铝需求增速-0.77%。从终端来看，电力、储能、出口表现较好，汽车、光伏、地产表现较差。
平衡表&核心观点
- 宏观：中东地缘抬升原油价格，提升通胀预期；紧缩预期之下，美国AI股下跌，宏观资金离场；警惕长期需求下行的问题。
- 基本面：中东电解铝减产造成全球电解铝供给预期大幅压缩；需求尽管长期面临下行风险，但短期仍有韧性；全球电解铝延续紧平衡局面，且缺口有持续放大风险；国内库存偏高对价格形成抑制，海外库存相对偏紧。
- 策略：逢低买入，急涨适当止盈；价格运行区间（22000-25000），保持滚动操作。
库存
