二季度铝策略报告

二 季 度铝 策 略 报 告 氧化铝&电解铝：供需错配再现，铝价先扬后抑 总结 2、需求：下游表现先弱后强，春节成为分水岭，节前低库存和需求表现背离，节后下游复工进程较快、订单超预期。1-2月下游加工PMI均值39，同比下滑8.2；一季度平均开工率59.83%，同比下滑1.86%。除铝线缆同比上涨9.19%至61.09%外，其他均有下滑。其中铝型材同比下滑9.31%至49.46%，铝板带下滑2.33%至74.09%，铝箔下滑4.28%至76.08%。各地加工费涨跌不一，铝棒新疆上调40元/吨，无锡广东上调110-140元/吨，包头下调30元/吨，河南临沂下调100-110元/吨；铝杆山东上调50元/吨，河南内蒙下调50元/吨，广东下调100元/吨；铝合金全线下调100-200元/吨。 3、库存：交易所库存方面，一季度氧化铝去库8.35万吨至4.65万吨；沪铝累库12万吨至21.68万吨；LME累库1.32万吨至56.4万吨。社会库存方面，一季度氧化铝累库10.3万吨至23.39万吨；铝锭累库41.3万吨至85.2万吨；铝棒累库10.36万吨至23.13万吨。 4、观点：二季度晋豫两矿逐步解禁、西南电解铝丰水期规模性复产，供需边际趋于宽松，氧化铝弱势震荡思路，但外矿成本支撑跌幅整体有限。金三银四旺季需求结束后，电解铝面临供需错配压力，需关注西南复产进度与后续消费增速的边际博弈结果。同时价格高位隐性库存增压、下游采购铝棒代替铝锭的节奏下，整体去库周期和量级存在低预期可能。预计铝价缺少持续的驱动后止涨转弱，同时若无显著下行驱动，大跌空间不大、高位横盘整理为主。 目录 2、价差：一季度氧化铝现货贴水207元/吨转至升水6元/吨，电解铝现货升水30元/吨转至贴水130元/吨，近远月价差升水80元/吨转至贴水10元/吨。 3、供应：氧化铝方面，据SMM一季度国内冶金级氧化铝产量1972.5万吨，同比上涨3.1%，运行产能7937万吨，开工率79.4%；一季度国内电解铝产量1044.2万吨，同比上涨5.2%，运行产能4200万吨，开工率92.9%。。 4、需求：下游表现先弱后强，春节成为分水岭，节前低库存和需求表现背离，节后下游复工进程较快、订单超预期。1-2月下游加工PMI均值39，同比下滑8.2；一季度平均开工率59.83%，同比下滑1.86%。 5、库存：交易所库存方面，一季度氧化铝去库8.35万吨至4.65万吨；沪铝累库12万吨至21.68万吨；LME累库1.32万吨至56.4万吨。社会库存方面，一季度氧化铝累库10.3万吨至23.39万吨；铝锭累库41.3万吨至85.2万吨；铝棒累库10.36万吨至23.13万吨。 1.1期货价格：一季度氧化铝先抑后扬，整体跌幅1.8%；沪铝震荡偏强，整体涨幅1.1% 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 1.2期现价差：氧化铝贴水207元/吨转至升水6元/吨，地区期限套利窗口打开、贸易流动加快 资料来源：IFind，SMM，光大期货研究所 1.3期现价差：电解铝现货升水30元/吨转至贴水130元/吨，近远月价差升水80元/吨转至贴水10元/吨 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.3现货价格：一季度原材料氧化铝上涨，辅料阳极下跌，下游加工费大跌及合金成品小降 1.4铝土矿价格：一季度国内山西广西矿价上行，海运费上行后外矿价格上行 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.5氧化铝价格：一季度国内外氧化铝价格上涨；进口由盈转亏至-61元/吨，进口窗口关闭 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.6下游加工费：一季度铝棒加工费涨跌不一，铝杆加工费涨跌不一 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 1.7铝合金价格：一季度铝合金等成品终端价格全线回调 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 2.1铝土矿产量：晋豫两地矿山限采下，国内矿石产量再创新低 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2.2铝土矿进口：在雨季开采限制结束后，一季度几内亚进口矿石进口量继续攀升 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 3.1氧化铝产量：整体产量继续上升，北方开工复产良好，西南氧化铝厂因矿石供应难以满产 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2氧化铝进口：随着氧化铝进口窗口关闭，进口量开始下降 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.3氧化铝需求：隐性库存整体上升，氧化铝厂库库存上升，在途库存上升 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.4氧化铝需求：下游电解铝产量持稳释放，厂内氧化铝原料备货下降 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.5氧化铝利润：一季度氧化铝利润空间逐渐收窄，海运费上行后外矿生产利润低于内矿 资料来源：SMM，光大期货研究所 4.1电解铝产量：国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，铝水比例有望回升至70% 资料来源：SMM，光大期货研究所 4.2电解铝进口：进口盈利转为亏损50元/吨，进口窗口关闭后进口量开始下滑 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 4.3电解铝利润：电解铝各省利润区间持稳在2200-2800元/吨，随着消费转好近期库销比下滑 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 5.1下游开工率：除铝线缆上涨外，铝板带、铝型材、铝箔开工率均有下滑 资料来源：SMM，光大期货研究所 5.2下游订单：1-2月下游加工PMI均值39，同比下滑8.2 资料来源：SMM，光大期货研究所 5.3下游需求：春节成为分水岭，节前低库存和需求表现背离，节后下游复工进程较快、订单超预期 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 6.1氧化铝新增：国内新投产规模大实现性小，预计广西年末可兑现100万吨，海外待投年内难实现 6.2电解铝复产：国内电解铝待复产规模集中在云南地区，预计三四月份可顺利推进60万吨 6.3海外电解铝：年内海外电解铝计划复产规模22.8万吨，来自西班牙铝厂，目前一季度暂无动态 6.1交易所库存：一季度交易所氧化铝库存出现大幅去库节奏 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3交易所库存：内外盘库存走势回归一致，LME小幅累库，沪铝出现大幅累库节奏 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2社会库存：二季度氧化铝和电解铝均有转向去库，仍需注意铝锭去库周期和量级存在低预期可能 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3成品库存：下游采购铝棒代替铝锭，铝棒累库周期偏短拐点提前，整体去库表现强于铝锭 资料来源：Wind，光大期货研究所 7.1全球供需：海外氧化铝延续过剩状态；1-2月全球除中国电解铝产量478.4万吨，同比上升2.8% 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 7.2供需平衡：供需双向回暖的逻辑未改，预计二季度氧化铝回归小幅过剩格局，电解铝供需转向 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 研究团队 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582 •刘轶男，英国利物浦大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锌锡。深入国内外有色产业，扎根产业链上下游，关注行业热点和时事政策，服务于多家产业龙头企业。长期在期货日报、中证报、第一财经、华夏时报等国内主流财经媒体发表观点，撰写多篇深度专题报告和热点解读报告，获得客户高度认可。期货从业资格号：F3030849交易咨询从业证书号：Z0016041 •王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可；深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。期货从业资格号：F3080733 •朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为镍锂。期货从业资格号：F03109968 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。