医药行业周报：期待优化集采政策落地

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数上涨0.98%，跑赢沪深300指数0.97个百分点，行业涨跌幅排名第1。2025年初以来至今，医药行业上涨3.53%，跑赢沪深300指数4.03个百分点，行业涨跌幅排名第12。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.06倍，相对全部A股溢价率为78.79% (+8.16pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.01%(+6.61pp)，相对沪深300溢价率为127.56%(+9.36pp)。本周相对表现最好的子板块是化学制剂，上涨4.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、其他生物制品、原料药，涨跌幅分别为+14.0%、+7.2%、+6.9%。 集采政策有望迎来优化，AACR、ELCC等大会召开在即，创新药企业股价迎来重磅催化剂。近日网传集采优化方案征求意见稿。为落实政府工作报告相关要求，征求意见稿提出优化集采选品、提高质量标准、防止恶意低价竞争、报量到品牌、灵活分量、优化执行等措施。相关政策有利于仿制药稳定供应，调节市场竞争秩序，提升行业效率。同时伴随Q2来临，AACR、ELCC、ASCO、EHA等大会优异数据有望成为创新药企业股价的重磅催化剂。此外，2025年医保谈判将于Q2拉开帷幕，从今年开始，医保药品目录调整时间会适当提前，预计从4月1日开始申报，争取9月份完成。尤其是丙类目录有望带来行业内颠覆性的变化，缩短企业研发回报周期，提振创新信心，最终助力企业实现盈利。 2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。 研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 推荐组合：恒瑞医药(600276)、亿帆医药(002019)、华东医药(000963)、贝达药业(300558)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、科伦药业(002422)。 港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药 (9688)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、泽璟制药-U(688266)、亚虹医药-U(688176)、博瑞医药(688166)、诺诚健华-U(688428)、盟科药业-U(688373)、海创药业-U(688302)。 稳健组合：上海莱士(002252)、上海医药(601607)、新产业(300832)、康龙化成(300759)、美好医疗(301363)、云南白药(000538)、长春高新(000661)、济川药业(600566)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数上涨0.98%，跑赢沪深300指数0.97个百分点，行业涨跌幅排名第1。2025年初以来至今，医药行业上涨3.53%，跑赢沪深300指数4.03个百分点，行业涨跌幅排名第12。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.06倍，相对全部A股溢价率为78.79% (+8.16pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.01%(+6.61pp)，相对沪深300溢价率为127.56%(+ 9.36pp)。本周相对表现最好的子板块是化学制剂，上涨4.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、其他生物制品、原料药，涨跌幅分别为+14.0%、+7.2%、+6.9%。 集采政策有望迎来优化，AACR、ELCC等大会召开在即，创新药企业股价迎来重磅催化剂。近日网传集采优化方案征求意见稿。为落实政府工作报告相关要求，征求意见稿提出优化集采选品、提高质量标准、防止恶意低价竞争、报量到品牌、灵活分量、优化执行等措施。相关政策有利于仿制药稳定供应，调节市场竞争秩序，提升行业效率。同时伴随Q2来临，AACR、ELCC、ASCO、EHA等大会优异数据有望成为创新药企业股价的重磅催化剂。 此外，2025年医保谈判将于Q2拉开帷幕，从今年开始，医保药品目录调整时间会适当提前，预计从4月1日开始申报，争取9月份完成。尤其是丙类目录有望带来行业内颠覆性的变化，缩短企业研发回报周期，提振创新信心，最终助力企业实现盈利。 创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。 2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。 此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 推荐组合 ：恒瑞医药(600276)、 亿帆医药(002019)、 华东医药(000963)、 贝达药业 (300558)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、科伦药业(002422)。 港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、泽璟制药-U(688266)、亚虹医药-U(688176)、博瑞医药(688166)、诺诚健华-U(688428)、盟科药业-U(688373)、海创药业-U(688302)。 稳健组合：上海莱士(002252)、上海医药(601607)、新产业(300832)、康龙化成(300759)、美好医疗(301363)、云南白药(000538)、长春高新(000661)、济川药业(600566)。 表1：推荐组合、港股组合、科创板组合、稳健组合公司盈利预测 1.2上周推荐组合分析 恒瑞医药(600276)：创新药收入快速增长，出海贡献业绩新增量亿帆医药(002019)：上半年业绩符合预期，利润端增速强劲华东医药(000963)：Q2业绩超预期，创新转型持续兑现 贝达药业(300558)：业绩维持高速增长,公司逐渐进入收获期甘李药业(603087)：接续集采价格逐步执行，未来增长可期恩华药业(002262)：业绩稳健增长，创新研发加速推进 科伦药业(002422)：输液业务表现亮眼，创新转型加速兑现 组合收益简评：上周推荐组合上涨5.4%，跑赢大盘5.4个百分点，跑赢医药指数4.4个百分点。 表2：上周推荐组合表现情况 1.3上周港股组合分析 荣昌生物(9995)：财务指标持续向好，临床研究推进顺利和黄医药(0013)：出售非核心合资企业，赛沃替尼成功NDA 信达生物(1801)：收入快速增长，WCLC/ESMO数据更新值得期待再鼎医药(9688)：业绩符合预期，2025年收入指引5.6至5.9亿美元 科伦博泰生物-B(6990)：AACR大会发布两项数据，胃癌全球三期临床可期 先声药业(2096)：先必新舌下片获批上市，科赛拉、恩立妥首次进入国家医保目录康方生物(9926)：HARMONi-2发表，对比K药取得显著阳性结果 亚盛医药-B(6855)：APG-2575 NDA获受理，耐立克ASH七连冠 组合收益简评：上周港股组合上涨8.5%，跑赢大盘9.6个百分点，跑赢医药指数5.1个百分点。 表3：上周港股组合表现情况 1.4上周科创板组合分析 首药控股-U(688197)：三代ALK三期临床已开始入组，RET抑制剂将于ASCO披露关键II期数据赛诺医疗(688108)：24H1业绩符合预期，静待神介新品放量 泽璟制药-U(688266)：ZG006数据靓眼，凸显BIC潜力 亚虹医药-U(688176)：商业化稳步推进，APL-1702国内递交NDA博瑞医药(688166)：BGM0504催化持续，24H1业绩稳健增长 诺诚健华(688428)：股权激励彰显发展信心，进入2.0快速发展新时期盟科药业-U(688373)：耐药菌抗生素独树一帜，本土创新引领全球市场海创药业-U(688302)：PROTAC和氘代技术先锋，首款新药NDA在即 组合收益简评：上周科创板组合整体上涨3.6%，跑赢大盘3.6个百分点，跑赢医药指数2.6个百分点。 表4：上周科创板组合表现情况 1.5上周稳健组合分析 上海莱士(002252)：业绩符合预期，内生利润稳健增长 上海医药(601607)：23年收入稳健增长，创新管线步入收获期新产业(300832)：业绩增长稳健，中大型机占比持续提升康龙化成(300759)：成熟业务稳健增长，新兴板块未来可期 美好医疗(301363)：Q2营收同环比改善，看好呼吸机业务恢复云南白药(000538)：四大业务保障高分红，推进新兴业务布局长春高新(000661)：长效生长激素占比提升，在研管线持续兑现济川药业(600566)：2023年利润增速超预期，盈利能力持续提升 组合收益简评：上周稳健组合整体下跌0.1%