预期药品集采政策优化，期待“创新药目录”落地

核心观点与关键数据

• 行业政策环境好转：2025年《政府工作报告》提出优化药品集采政策，强化质量评估和监管，避免仿制药非理性价格竞争，稳定企业利润预期。同时，报告强调健全药品价格形成机制，首次推出丙类医保目录，推动商业医疗保险覆盖创新药，打开收入增长空间。此外，报告还提出促进生育政策、建立药品耗材追溯机制等措施，预计将推动辅助生殖需求和减少医保资源浪费。
• 全球GLP-1市场变局：安进启动MariTide（GLP-1R激动剂/GIPR拮抗剂）两项III期试验，MariTide的差异化优势包括每月注射一次和显著的减重效果，可能打破诺和诺德与礼来的双寡头格局。诺和诺德推出NovoCare直销计划，降低Wegovy自费价格，应对仿制药竞争。司美格鲁肽和替尔泊肽产能提升后，价格竞争或将加剧。
• 行业估值修复：MSCI中国医疗保健指数2025年初至今累计上涨12.9%，跑输MSCI中国指数7.6%。受益于政策优化、宏观环境改善和海外降息预期，医药行业有望迎来估值修复。

研究结论

• 看好行业估值修复：推荐买入信达生物（1801 HK）、百济神州（ONC US）、三生制药（1530 HK）、联影医疗（688271 CH）、巨子生物（2367 HK）、药明康德（2359 HK, 603259 CH）、科伦博泰（6990 HK）。
• 关键数据：MSCI中国医疗保健指数动态市盈率、南下北上持股比例、医药制造业营业收入及利润总和累计同比、基本医疗保险统筹基金收支金额等数据均显示行业复苏趋势。