睿智投资|中国医药 - 预期药品集采政策优化,期待“创新药目录”落地

MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨12.9%，跑输MSCI中国指数7.6%。医药行业有望在2025年继续迎来估值修复，主要受益于国内药品价格政策优化、国内宏观环境改善以及海外降息预期。

政策利好方面：

1. 丙类医保目录落地：年内即将落地，创新药将获得更好的支付环境，推动商业医疗保险对创新药的覆盖，打开创新药收入增长空间。
2. 药品集采政策优化：2025《政府工作报告》提到“优化药品集采政策，强化质量评估和监管”，未来仿制药集采有望避免非理性价格竞争，稳定仿制药企利润预期。
3. 创新药支持：报告提到“制定创新药目录，支持创新药发展”，纳入“创新药目录”的品种有望享受审评审批、医保覆盖等多方面政策支持。
4. 辅助生殖需求：“制定促进生育政策，发放育儿补贴”或推动辅助生殖需求。
5. 药品耗材追溯机制：“全面建立药品耗材追溯机制，严格医保基金监管”，将有效堵住“回流药”等漏洞，减少医保资源浪费，有利于减肥产品合规销售。

全球市场动态：

1. GLP-1市场变局：安进启动MariTide（GLP-1R激动剂/GIPR拮抗剂）两项III期试验，MariTide的差异化优势包括每月注射一次、显著减重效果且无平台期，可能打破诺和诺德与礼来的双寡头格局。
2. 诺和诺德直销计划：推出NovoCare直销计划，将Wegovy自费价格降至499美元/月，应对替尔泊肽和司美格鲁肽仿制药竞争。
3. 司美格鲁肽价格谈判：司美格鲁肽将在2025年面临IRA的价格谈判，谈判后价格预计2027年生效。
4. 价格竞争加剧：随着司美格鲁肽和替尔泊肽的产能提升，未来价格竞争或将日趋激烈。

研究结论： 医药行业政策环境持续好转，仿制药盈利预期有望逐步稳定，创新药将持续受益于政策支持。看好行业估值修复，推荐买入信达生物（1801 HK）、百济神州（ONC US）、三生制药（1530HK）、联影医疗（688271 CH）、巨子生物（2367 HK）、药明康德（2359 HK, 603259 CH）、科伦博泰（6990 HK）。