睿智投资|中国医药 - 期待创新支持政策落地

年初至今，MSCI中国医疗指数下跌14.0%，跑输MSCI中国指数12.9%。MSCI中国医疗指数的动态市盈率回调至27.2倍，已经低于12年历史均值。大部分龙头个股的动态市盈率仍然远低于历史平均水平。根据国家医保局披露的数据，2024年1月全国基本医疗保险总收入同比下降8%，总支出同比下降11%，单个月份数据可能存在一定的波动性。展望2024年，随着行业监管常态化进行，新冠基数影响逐渐消退，同时海外市场加速拓展，中国医药行业有望回归健康增长。预期创新药支持政策持续加强。国家支持创新药的政策一以贯之。例如，在2023年底参加医保续约的100个药品中有70%的药品以原价续约，31个降价续约的品种的平均降幅仅为6.7%。今年全国两会，政府工作报告首次提及“创新药”，指出“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。”在国际形势日益复杂的情况下，由于创新药产业具有重要的战略意义，我们期待国家或将从审评审批、医保支付、商保覆盖、企业融资等多方向促进创新药行业的发展。此外，4月初和6月初将分别有AACR、ASCO等国际创新药行业会议召开，我们预期临床数据披露将为创新药板块提供催化剂。医疗设备也有望持续受益于需求刺激政策。2024年3月，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。方案强调要加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。在政策保障方面提到要把符合条件的设备更新、循环利用项目纳入中央预算内投资等资金支持范围，并运用再贷款政策工具，引导金融机构加强对设备更新和技术改造的支持；中央财政对符合再贷款报销条件的银行贷款给予一定贴息支持。我们认为该方案有望进一步刺激存量市场设备更新、升级需求的释放，且中高端医疗设备的渗透率有望进一步提升。国产医疗设备龙头企业如迈瑞医疗、联影医疗，将继续受益于国产替代和高端市场突破。CXO龙头公司大笔回购，体现经营信心。多家海外CXO公司管理层预期2024年下半年将看到行业需求和公司业绩的复苏，其中生命科学上游公司以及临床前CRO公司管理层给予的复苏信号最强烈。随着美国逐渐进入降息周期，全球医疗健康融资有望恢复，进而推动全球CXO需求复苏。2024年2月以来，药明康德已经累计回购10.5亿元A股，凯莱英累计回购5,000万元A股；泰格医药、昭衍新药也公布了股份回购方案，彰显企业经营信心。我们预期中国CXO公司的业绩将最早从2024年下半年开始逐渐改善。 继续看好创新药和器械龙头的投资机会。我们认为，医药行业配置价值吸引，主要由于1）国内政策预期改善，医保对于创新产品的支付环境改善，医疗设备持续受益于需求刺激政策，反腐常态化后院内医疗需求有望持续复苏；2）出海提供额外增长动力，创新药出海授权交易有望持续落地，创新医疗器械拓展海外市场；3）GLP-1、ADC等长期投资机会；4）板块估值吸引，多数龙头股票的动态市盈率低于历史平均1个标准差。我们继续看好百济神州、信达生物、科伦博泰、迈瑞医疗、固生堂、巨子生物。免重责要声披明露微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com