24年经调净利润同比+39%，持续强化品牌力&产品力

业绩简评 公司3.27公告24年业绩，24年营收38.85亿元、同增35%，其中 H2 营收19.13亿元、同增29%（H1同比+41%）；24年归母净利润8.81亿元、同增33%，其中 H2 为3.89亿元、同比+24%（H1+41%），符合市场预期。 事件点评 毛利率微降， H2 销售费用率因新品活动等投入环比提升。24年毛利率84.4%、同比-0.4PCT，主要系彩妆毛利率同比-0.8PCT至83.6%，护肤毛利率同比-0.1PCT至87.2%；销售费用率49%、同比+0.1PCT,其中 H2 为50.5%、同比-0.2PCT，环比+3PCT。 H2 彩妆增长持续靓丽，护肤表现稳健，大单品表现突出。24年彩妆营收23亿元、同比+42%，护肤营收14.3亿元、同比+23%，其中 H2 彩妆营收12.2亿元、同比+41%（H1同比+44%）、发力色彩类产品（唇釉等），护肤营收6.14亿元、同比+10%（H1同比+35%）。24年光感无痕粉膏系列/奢华鱼子面膜零售额4+/8+亿元。 注册会员复购率持续提升。24年线上复购率27.5 %、 同比+5.5PCT，线下复购率34.9%、同比+2.1PCT，整体复购率由23年的26.8%提升至30.9%。 线上表现亮眼，线下稳健、聚焦高端渠道拓展。分渠道，24年线上/线下营收17.84/19.49亿元,同比+51%/+22%、占比47.8%（同比+5.4PCT）/52.2%。其中线上H1/H2分别同比+63%/+40%，线下H1/H2分别同比+23%/+21%。24年末，品牌专柜覆盖120+个城市，包括378个自营专柜及31个经销商专柜，净增25家专柜，已进入武汉SKP、成都SKP、杭州大厦高端百货商场。 展望25年，增长驱动来自1）强化品牌力：持续通过新品发布会、美妆艺术大秀等活动，传递东方美学理念，同时积极开拓国内高端百货商店，提升品牌知名度和影响力 ；2）彩妆与护肤并进，探索新品类（25年1月推出香水系列，未来将进一步推出香水和香氛产品）。 盈利预测、估值与评级 基于光影&东方美学理念的强势产品+化妆师IP专业背书+线下线上协同增强，看好高端国货美妆品牌成长性。预计25-27年归母净利润11.67/15.32/19.44亿元、 同增32%/31%/27%，对应PE 40/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 营销转化/护肤&色彩彩妆拓展不及预期，行业竞争加剧等