业绩简评
公司2024年业绩符合市场预期，营收38.85亿元，同比增长35%；归母净利润8.81亿元，同比增长33%。其中，H2营收19.13亿元，同比增长29%；归母净利润3.89亿元，同比增长24%。
事件点评
- 毛利率与费用率：2024年毛利率为84.4%，同比下降0.4个百分点，主要受彩妆毛利率（83.6%）下降0.8个百分点影响；销售费用率49%，同比上升0.1个百分点，主要因H2销售费用率环比上升3个百分点。
- 产品表现：彩妆营收23亿元，同比增长42%，H2同比增长41%；护肤营收14.3亿元，同比增长23%，H2同比增长10%。光感无痕粉膏系列/奢华鱼子面膜零售额超4亿元。
- 复购率提升：线上复购率27.5%，同比增长5.5个百分点；线下复购率34.9%，同比增长2.1个百分点；整体复购率由26.8%提升至30.9%。
- 渠道表现：线上营收17.84亿元，同比增长51%；线下营收19.49亿元，同比增长22%。线上H1/H2分别同比增长63%/40%，线下H1/H2分别同比增长23%/21%。品牌专柜覆盖120+城市，净增25家，进入武汉SKP、成都SKP、杭州大厦等高端百货。
展望
2025年增长驱动来自：
- 强化品牌力：通过新品发布会、美妆艺术大秀等活动传递东方美学理念，开拓国内高端百货。
- 产品并进：彩妆与护肤并进，2025年推出香水系列，未来将进一步推出香水和香氛产品。
盈利预测、估值与评级
基于产品力、IP背书及线上线下协同，看好公司成长性。预计2025-2027年归母净利润分别为11.67/15.32/19.44亿元，同比增长32%/31%/27%；对应PE 40/31/24倍，维持“买入”评级。
风险提示
营销转化不及预期、护肤与色彩彩妆拓展不及预期、行业竞争加剧等。
主要财务指标
- 营业收入：2023年2,886亿元，2024年3,885亿元，预计2025-2027年分别为5,161/6,735/8,553亿元。
- 归母净利润：2023年662亿元，2024年881亿元，预计2025-2027年分别为1,167/1,532/1,944亿元。
- 每股收益：2024年1.80元，预计2025-2027年分别为2.38/3.13/3.96元。
- ROE：2023年42.82%，2024年25.15%，预计2025-2027年分别为24.98%/24.70%/23.85%。
