二季度经调净利润同比增长45%，经营效能再次验证

2024年二季度收入同比增长14%，经调净利润增长45%。2024Q2公司收入127.7亿元/+13.6%，符合彭博预期（同比+13.4%）；Non-GAAP归母净利润49.8亿元/+45.2%，经调整EBITDA为44.4亿元/+20.6%，好于彭博预期（分别为+4.1%、+11.1%）。其中收入端实现良好增长；Non-GAAP经营利润率同比+2.2pct，再创新高，主要系经调开发费用率同比-3.3pct，好于彭博预期，去年同期相关绩效高基数影响，预计后续延续工资平稳增长态势。在此基础上，Non-GAAP净利率同比+8.5pct，增幅扩大主要来自联营公司盈利10.9亿元，预计系持股公司MakeMyTrip股价上涨及其他持股公司利润增长带动。 国内酒店预定量景气度良好，出境游持续好于运力修复，国际业务快速拓份额。2024Q2住宿预订收入51.4亿元/+20%，交通票务收入48.7亿元/+1%，旅游度假收入10.3亿元/+42%，商旅管理收入6.3亿元/+8%，其他收入11.2亿元/+31%。我们分析：1）二三季度本系出行高基数，伴随中高星酒店价格降幅扩大，市场对行业需求景气度与公司经营趋势担忧加剧。但在实际验证中，Q2携程平台酒店预定量同比增长20%，估算剔除出境游后国内增长15%左右，超预期，预计主要系目前环境下OTA产业链赋能强化，同时同业竞争更温和，公司依托自身平台流量粘性，以品质服务与AI赋能，把握旅游新热点，国内住宿业务份额获得有效扩张；而短期国内交通业务仍面临来自佣金率高基数与行业价格压力。2）出境游仍然是重要增长驱动，延续快于行业运力的增长，Q2出境酒店和机票预定量已全面恢复至2019年100%水平，比行业国际航班恢复度快20-30%；出境团队游则渐进复苏。此外，同一用户出境游对应更高的客单也从结构上抵消部分行业价格下行压力，公司公开会表示平台单用户GMV同比持平。3）Q2国际平台收入同比增长70%，入境旅游占比提升至25%以上，处于较快拓市场阶段。亚洲75%左右交易来自移动端，类比国内为后续用户粘性显现及营销效率提升奠定基础。 风险提示：消费复苏不及预期，海外竞争加剧，国际业务扩张不及预期等 投资建议：考虑公司经营景气度延续、良好的费用控制以及联营公司贡献等，我们上调2024-2026年Non-GAAP归母净利润至164/192/223亿元（此前为155/187/220亿元），同比增速26%/17%/16%，对应动态PE为14/12/10x。 二季度公司经营效能的再次强劲验证及三季度经营指引持续正面展望有望缓解市场对于行业景气度的担忧。前期年内公司与发售可转债动作同步回购约3亿美元以彰显积极姿态，还有2.8亿美元资本回报额度（回购/分红）待实施。看好头部出行预定平台流量粘性与公司出色经营效能，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024年二季度收入同比增长14%，经调净利润增长45%。2024Q2公司收入127.7亿元/+13.6%，符合彭博预期（同比+13.4%）；Non-GAAP归母净利润49.8亿元/+45.2%，经调整EBITDA为44.4亿元/+20.6%，好于彭博预期（分别为+4.1%、+11.1%）。其中收入端逆势实现良好增长；Non-GAAP经营利润率同比+2.2pct，再创新高，主要系经调开发费用率同比-3.3pct，好于彭博预期，去年同期相关绩效高基数影响，预计后续延续工资平稳增长态势。在此基础上，Non-GAAP净利率同比+8.5pct，增幅扩大主要来自联营公司盈利10.9亿元，预计系持股公司MakeMyTrip股价上涨及持股公司利润增长带动。 图1：携程集团季度收入及Non-GAAP业绩变化 图2：携程集团季度业务拆分 国内酒店预定量景气度良好，出境游持续好于运力修复，国际业务快速拓份额。2024Q2住宿预订收入51.4亿元/+20%，交通票务收入48.7亿元/+1%，旅游度假收入10.3亿元/+42%，商旅管理收入6.3亿元/+8%，其他收入11.2亿元/+31%。我们分析：1）二三季度本系出行高基数，伴随中高星酒店价格降幅扩大，市场对行业需求景气度与公司经营趋势担忧加剧。但在实际验证中，Q2携程平台酒店预定量同比增长20%，估算剔除出境游后国内增长15%左右，超预期，预计主要系目前环境下OTA产业链赋能强化，同时同业竞争更温和，公司依托自身平台流量粘性，以品质服务与AI赋能，把握旅游新热点，国内住宿业务份额获得有效扩张；而短期国内交通业务仍面临来自佣金率高基数与行业价格压力。2）出境游仍然是重要增长驱动，延续快于行业运力的增长，Q2出境酒店和机票预定量已全面恢复至2019年100%水平，比行业国际航班恢复度快20-30%；出境团队游则渐进复苏。此外，同一用户出境游对应更高的客单也从结构上抵消部分行业价格下行压力，公司公开会表示平台单用户GMV同比持平。3）Q2国际平台收入同比增长70%，入境旅游占比提升至25%以上，处于较快拓市场阶段。亚洲75%左右交易来自移动端，类比国内为后续用户粘性显现及营销效率提升奠定基础。 图3：携程旅行季度毛利率和经调净利率变化 图4：携程旅行季度三项费用率变化情况 风险提示：消费复苏不及预期，海外竞争加剧，国际业务扩张不及预期等 投资建议：考虑公司经营景气度延续、良好的费用控制以及联营公司贡献等，我们上调2024-2026年Non-GAAP归母净利润至164/192/223亿元（此前为155/187/220亿元），同比增速26%/17%/16%，对应动态PE为14/12/10x。二季度公司经营效能的再次强劲验证及三季度经营指引持续正面展望有望缓解市场对于行业景气度的担忧。前期年内公司与发售可转债动作同步回购约3亿美元以彰显积极姿态，还有2.8亿美元资本回报额度（回购/分红）待实施。看好头部出行预定平台流量粘性与公司出色经营效能，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司盈利预测及估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元）